Wolfspeed 與 Plug Power：兩條截然不同的2026年盈利之路

共同的挑戰：負毛利率

Wolfspeed (NYSE: WOLF) 和 Plug Power (NASDAQ: PLUG) 代表了兩個迷人的案例研究，展示新興科技公司如何在從大量投資階段走向可持續盈利的艱難旅程中導航。兩者都面臨類似的逆風——持續的負毛利率、龐大的現金燒錢，以及投資者的懷疑。然而，它們的發展軌跡與解決方案在2026年前提供了截然不同的投資敘事。

相似之處令人震驚。兩家公司都耗費大量資本，面臨長期生存能力的質疑，並且現在都處於轉折點。然而，它們為實現盈利所選擇的路徑卻截然不同，一家在重大重組後變得更強，另一家則在加快執行營運轉型。

Wolfspeed的財務重生與製造挑戰

Wolfspeed 今年早些時候進行了結構性財務重整，並以較為乾淨的資產負債表重新出發。這一舉措代表了決定性的重置——公司將債務負擔減少約70%，並將年度現金利息支出約削減60%。以此為背景，這種債務減少通常象徵公司迎來新起點，讓其有空間專注於營運卓越，而非應付沉重的債務。

然而，僅靠財務重整無法解決技術製造問題。Wolfspeed在碳化矽(SiC)半導體技術上投入大量資金，定位自己為電動車(EV)革命的關鍵供應商。碳化矽晶片在高溫環境下的性能優於傳統硅材料，能實現更快的充電速度和更長的行駛距離——這在下一代電動車中是關鍵優勢。

公司建設了兩個主要的製造設施：北卡羅來納州的約翰·帕爾莫爾材料綜合廠和紐約的莫霍克谷半導體製造廠。然而，大規模生產碳化矽晶片仍然極為複雜。Wolfspeed轉向更大尺寸的200毫米晶圓，但在良率方面遇到持續的挑戰，缺陷率高，導致許多晶片無法使用。這種製造效率低下嚴重拖累了盈利能力。

在第三季度，該公司報告調整後毛利率為負26%，自由現金流為負9830萬美元，儘管營運現金流達到570萬美元。未來的關鍵在於一個重要變數：提升製造良率和增加工廠利用率。如果Wolfspeed能解決這一技術難題，許多財務問題將同步解決。

值得欣慰的是，主要資本支出週期大致完成，設施已經投入運營。管理層的唯一焦點是優化，而非建設。

Plug Power的氫氣雄心與擴展挑戰

Plug Power的商業模式走了不同的路。公司最初通過銷售氫燃料電池系統來建立收入基礎，這些系統用於物料搬運設備——如叉車、托盤車和倉庫自動化設備，這些設備在高通量配送中心中持續運作。

根本問題出在燃料供應鏈。Plug Power簽約供應氫燃料，與其硬體一同銷售，但其氫氣銷售價格低於自身的配送成本。這造成了負毛利率的經濟死循環，並加速現金燒錢。這個商業模式已經結構性崩潰。

意識到這一點的不持續性後，公司轉向成為垂直整合的氫氣解決方案供應商。這意味著建立自己的氫氣生產設施網絡，讓公司能掌控整個價值鏈，並在燃料銷售中實現利潤，而非承擔損失。

進展是可見的，但尚未完成。目前已有幾個氫氣廠運營，但產能尚未充分擴展以履行所有客戶承諾，毛利率仍為負數。第三季度的調整後毛利為負$37 百萬美元。管理層預計到2026年中，毛利率將達到收支平衡，這主要依靠三個因素：增加氫氣產能、調整新合約的價格，以及“量子跳躍計劃”重組方案。

此外，Plug Power也在探索數據中心備用電市場。公司最近在紐約和其他地區變現了其電力權利，獲得了現金和作為新數據中心備用電源的權利。公司最終的願景是成為行業的主要電力供應商，而不僅僅是備用供應商。

2026年的比較評估

兩家公司仍是高度投機的投資，需大量營運執行。若管理層能交付，皆有真正的風險與潛在的巨大上行空間。

Wolfspeed的論點較為直接。財務重整已解除資產負債表的困境。新任管理團隊可以專注於一個明確的問題：製造良率的優化。隨著設施建設完成和債務重整，一旦產能良率正常化，資本效率應會大幅提升。

Plug Power的故事較為複雜。轉向氫氣生產的策略合理，但執行一直具有挑戰性。雖然公司展現出正確方向的跡象，但長期以來經常錯過目標和時間表。新任CEO的任命帶來一些希望，但他在公司已有超過十年的經驗，暗示這將是演化而非革命性的變革。

將Wolfspeed作為一個重整後的實體，象徵其堅韌的狼形象，與Plug Power持續的營運挑戰相比，Wolfspeed以更清晰的定位和更二元的價值創造路徑進入2026。公司需要證明其能高效製造；而Plug Power則必須證明其能在同時進行數據中心市場的戰略擴展中實現盈利擴張。

對於投資者來說，評估哪隻股票在2026年能帶來更佳回報，Wolfspeed結合財務穩定性與專注營運挑戰的優勢，似乎比Plug Power更具優勢。