亞馬遜的真正價值在於營收增長之外——為何2026年前景看好

市場估值悖論

儘管亞馬遜到2025年已回升約7%，而標普500指數則獲得16%的漲幅，但該股表面上的疲軟掩蓋了一個重要的事實：其估值指標與實際盈利能力之間存在顯著的脫節。亞馬遜的預期市盈率約為30倍，儘管增長率徘徊在10%附近，但仍以溢價交易——這一看似矛盾的狀況，已經拖累了其相較於“宏偉七巨頭”群體的表現，在該群體中，它與特斯拉一樣，排名較低。

然而，這種表現不佳的敘事掩蓋了亞馬遜財務引擎底層真正發生的事情。

電子商務動能比頭條新聞所暗示的更強勁

亞馬遜的電子商務業務在第三季度交出了超出預期的成績，核心業務實現了10%的年增長——這是近期最強勁的季度之一。第三方賣家服務部門增長12%，同樣是長期以來表現較佳的時期。

這些數據代表亞馬遜最大收入來源部門的真正加速。然而，僅僅看收入增長並不能完全捕捉投資論點的全貌。真正的故事在於，營收擴張與淨利潤之間的關係。

利潤倍增引擎：AWS與廣告

這裡，亞馬遜的商業結構展現出其隱藏的優勢：儘管電子商務產生了大部分總收入，但其他部門才是實際利潤的主要來源。

亞馬遜網路服務 (AWS) 就是這一動態的典範。雲端運算部門在第三季度僅貢獻了18%的銷售額，但卻產生了66%的營運利潤。這個驚人的利潤集中度反映出AWS的結構優勢——比電子商務擁有更高的利潤率，加上卓越的增長動能。

第三季度，AWS的收入激增20%，是多年來最強的增長速度。這一加速來自兩個趨勢的匯聚：企業對人工智慧工作負載的爆炸性部署，以及從傳統本地基礎設施向雲原生架構的持續遷移浪潮。這兩個順風在2026年前都沒有顯示出放緩的跡象。

廣告服務同樣展現出令人信服的利潤故事，雖然在財務報表中較不明顯。亞馬遜的廣告收入在第三季度加速成長24%，這一速度可與或超越專注於廣告的獨立競爭對手。亞馬遜並未像AWS那樣將廣告作為單獨的可報告部門，但其底層經濟模型與Meta Platforms和Alphabet等平台類似：高利潤率的運營，且規模持續擴大。

廣告的競爭優勢來自亞馬遜無與倫比的消費者購買意圖數據，這些數據通過其電子商務平台積累而成。當顧客明確前往亞馬遜購物時，他們所代表的廣告庫存價值遠高於被動瀏覽其他平台的消費者。

盈利加速的故事

這種商業架構帶來一個關鍵洞察：亞馬遜增長最快的部門，同時也是其毛利率最高的業務。這意味著，未來幾個季度，利潤的擴張將遠遠超過收入的增長。

一個以30倍預期市盈率交易的股票，只有在假設盈利與收入同樣增長時才顯得昂貴。但當AWS的增長率超過20%，且廣告業務的強勁增長進一步放大——兩者的利潤率遠超10%的電子商務增長——公司的盈利槓桿作用變得非常強大。

當以10%的收入增長看似偏高的估值，隨著這些以利潤為核心的部門推動的預期盈利基數以加速的速度擴大時，估值就變得更加合理。

2026年的布局

多重因素的匯聚預示著新的一年將有實質性的上行空間。AWS應該能在持續的AI基礎建設推進和雲遷移推動下，保持雙位數的增長。隨著亞馬遜持續優化廣告投放並吸引更多廣告主預算，廣告服務仍有擴張空間。同時，電子商務的動能也為公司提供了穩定的收入基礎。

對於展望2026年的股票投資者來說，亞馬遜值得認真考慮——不是基於過去的表現，而是基於其估值倍數下方正快速加速的結構性盈利動能。