油市面臨壓力，和平談判重塑能源供應前景

能源市場週二遭遇重大阻力，隨著俄羅斯-烏克蘭衝突解決談判提升了全球原油流動正常化的預期。1月WTI原油期貨下跌0.89點，收於五週以來的低點，跌幅為1.51%；1月RBOB汽油期貨則較前一交易日收盤價下跌1.29%。這雙重下跌凸顯出地緣政治緩和如何在基本供應限制下壓低能源價格。

和平協議傳聞抑制價格走勢

有報導稱烏克蘭已接受修訂後的和平協議條款，這在商品市場引發震盪。制裁解除俄羅斯能源出口的前景促使原油合約迅速重新定價，交易商提前反映可能的供應增加。然而，截至週二收盤，俄羅斯對該協議的官方立場仍不明朗，增加了政策不確定性。

宏觀經濟阻力加劇賣壓

除了地緣政治因素外，美國經濟數據疲軟也影響原油需求預期。9月零售銷售僅較上月增長0.2%，未達預期的0.4%；勞動市場信號也轉為令人擔憂——ADP最新就業數據顯示，截至11月8日的四週內，私營部門每週平均裁員13,500人。

尤其值得注意的是，會議委員會（Conference Board）11月消費者信心指數下降6.8點，至88.7，創下7個月來的最低點，遠低於預期的93.3。這些宏觀經濟信號的疲軟削弱了對石油產品的樂觀需求預期，加大了價格下行壓力。

美元的溫和疲軟——反映在DXY指數的適度下跌——對原油估值提供有限支撐，因為美元走弱通常會提升國際買家的商品購買力。

俄羅斯出口能力仍受限

儘管價格呈現看跌動能，但結構性供應中斷仍支撐油價底部。Vortexa上週數據顯示，11月上半月俄羅斯石油產品運輸量已縮減至每日170萬桶，為三年多來的最低水平。烏克蘭持續攻擊俄羅斯煉油廠基礎設施，已有效使該國約13-20%的加工能力癱瘓，產量約減少110萬桶/日。

美國和歐盟新一輪制裁針對俄羅斯石油公司、出口基礎設施和油輪船隊，進一步限制莫斯科變現原油儲備的能力。這些結構性限制削弱了快速供應正常化的假設，即使和平談判取得進展。

全球庫存動態收緊

額外支撐來自庫存動態。Vortexa報告稱，11月21日，停泊在空閒油輪上的原油存量激增9.7%，達到1.1431億桶，為2.25年來最高水平。浮動庫存的增加表明市場參與者儘管價格下跌仍保持謹慎。

美國庫存狀況仍較緊張，儘管產量有所增加。上週EIA快照顯示，原油庫存比過去五年季節性平均低5.0%，汽油庫存低3.7%，馏分油低6.9%。與前一週相比，美國原油產量下降0.2%，至1383.4萬桶/日，低於上週創紀錄的1386.2萬桶/日。

市場普遍預期週三的EIA報告將顯示原油庫存下降236萬桶，汽油庫存增加116萬桶。

OPEC+產量動態與市場過剩擔憂

更廣泛的供應格局反映了OPEC+成員國的產量正常化努力。10月，OPEC原油產量增加5萬桶/日，達到2907萬桶/日，為2022年中以來的最高水平。OPEC+在11月2日的會議上宣布，成員國將在12月增加13.7萬桶/日的產量，然後在2026年第一季度之前暫停進一步增產，以應對全球供過於求的情況。

本月早些時候，OPEC將第三季度的市場評估從短缺調整為過剩，原因是美國產量超出預期以及OPEC成員國產量增加。該組織預計第三季度將出現50萬桶/日的過剩，與上月預估的40萬桶/日短缺形成對比。EIA同時將2025年美國產量預測從1353萬桶/日上調至1359萬桶/日。

國際能源署預測2026年全球將出現創紀錄的400萬桶/日過剩，促使OPEC+重新調整其恢復策略。儘管OPEC+已恢復了2024年初大量的減產，但仍有約120萬桶/日的減產尚未恢復。

鑽井數量預示未來產量

美國鑽井數量提供了產量走向的前瞻性信號。Baker Hughes數據顯示，11月21日當週，美國活躍鑽井數為419台，較前一週增加2台，但仍略高於8月初的410台的四年最低點。在過去2.5年中，活躍鑽井數從2022年12月的峰值627台大幅縮減，反映出行業在價格波動和地緣政治不確定性下的謹慎態度。

地緣政治風險溢價仍存

剩餘的支撐來自持續的地緣政治不確定性，尤其是委內瑞拉——全球第12大原油生產國——的緊張局勢升級，以及潛在的軍事升級情景。這些尾部風險在短期供應擔憂下仍引發市場波動。

週二的交易展現了多重市場力量——和平談判動能、宏觀經濟疲軟、供應限制與庫存再平衡——如何交織影響原油估值。能源交易商目前在對制裁解除的樂觀預期與持續的結構性阻力及需求不確定性之間權衡。