現在關於牛熊的話題討論，市場共識越來越強——不少人都認同我們已經踏入熊市了。不過如果從長期持有者的情緒指標來看，情況有點有意思：目前還停留在綠色區間，也就是"信念與懷疑"的交界處。而這個"懷疑"，其實就是當下市場最真實的主流心態。

往細了看數據，最近確實有短暫觸及過黃色區間（樂觀轉焦慮的信號），如果價格繼續走低，情緒進一步衰退肯定是可以預見的。但關鍵是——從長期持有者的實際行爲來看，並沒有出現典型熊市那種大規模系統性撤退或恐慌砸盤的跡象。

還有個細節很能說明問題：交易所裏的BTC庫存一直在下降。這意味着什麼？意味着願意出手的籌碼在逐漸減少，越來越多的BTC被轉移到長期持有的冷錢包裏，大資金仍在默默吸籌。

那問題就來了——既然有人一直在買，爲什麼價格還是跌呢？答案其實很簡單：現在的買入行爲大多是被動的、配置型的，屬於結構性調整，改變的是供給格局而不是短期價格行爲。說白了就是，拋盤意願在減弱，但短線資金還在反復博弈。

從換手率的角度看，市場裏依然活躍着大量日內交易者，價格主要被這部分短期資金反復拉扯，長期資金已經逐步退出了定價權的舞臺。這也解釋了爲什麼現在看似流動性不錯，但真正的有效流動性卻在持續萎縮——短期博弈和長期配置，已經徹底分化了。