爲什麼Palantir的25%回撤沒有解決真正的問題

股票的疲軟掩蓋了更深層次的問題

Palantir Technologies (NASDAQ: PLTR) 最近在市場上遭遇重創，從11月的高峯下滑了25%。原因是什麼？著名對沖基金經理邁克爾·伯裏——因其對2008年住房危機的預見性判斷而聞名——公開進行了巨額的做空押注，持有其14億美元投資組合中66%的看跌期權。此舉在華爾街引發了辯論，首席執行官亞歷克斯·卡普對批評者進行了反擊，駁斥了做空者的懷疑，稱其爲故意的市場操縱。但在喧囂之下，卻隱藏着一個令人不安的真相：股票的下跌並沒有解決Palantir的運營卓越與其天文數字估值之間的基本脫節。

一家真正強大的人工智能公司

重要的是要承認Palantir在某些方面表現出色。該公司以爲美國情報機構創建復雜的分析工具而聞名，其Gotham平台在反恐行動中發揮了重要作用。在向商業市場過渡時，Foundry平台現在支持金融、醫療、制造和零售等行業的關鍵決策。當公司在2023年4月推出其AIP (人工智能平台)時，它引入了一種企業級的大型語言模型編排層，幫助組織將人工智能從概念轉變爲全面部署——這一能力使其在競爭對手中脫穎而出。

證據在於指標。Palantir 現在已經連續交付了九個季度的加速收入增長。包括 Forrester Research 在內的獨立分析師正式認可該公司在機器學習基礎設施和人工智能決策平台方面的領先地位。首席收入官 Ryan Taylor 清楚地闡明了競爭優勢："真正的機會和我們獨特的能力在於從原型轉向生產。"對於任何在 AI 實施上苦苦掙扎的組織來說，這是一個重要的優勢。

數學崩潰的地方

挑戰在於：卓越並不能證明無限的估值。當Karp最近對市場操縱發表評論時，Palantir的交易市值達到了令人矚目的銷售額125倍。即使在經歷了25%的調整後，該公司的交易市值現在仍爲102倍銷售額——仍然是S&P 500中最昂貴的股票，差距明顯。最近的競爭對手AppLovin的交易市值爲32倍銷售額。換句話說：即使Palantir的股價從當前水平再下跌66%，它仍將以這一估值標準保持該指數中最昂貴股票的稱號。

爲了闡明這種荒謬：歷史上幾乎沒有軟件公司能夠在較長時間內維持超過50倍銷售額的倍數。少數能夠獲得高倍數的公司，要麼處於暫時的泡沫狀態，要麼最終屈服於現實。Palantir當前的定價假設了一種永恆完美的程度，而實際上沒有任何軟件業務能夠做到這一點。

卡普不願承認的估值脫節

當首席執行官在CNBC上將做空者的論點稱爲“市場操縱”，並將看空的觀點描述爲“瘋得離譜”時，他將兩個不同的問題混爲一談。一個是合理的：Palantir是否構建了復雜的、任務關鍵的軟件？絕對是的。另一個則是完全不同的問題：相對於現金流和增長，股價是否合理？這兩個問題並不是同一個。將產品質量與估值合理性混爲一談是一種邏輯失誤，即使是像Karp這樣聰明的人也會犯這樣的錯誤。

做空者並不是在聲稱Palantir的技術劣於其他技術。他們是在說市場對未來回報的定價不切實際。這些立場是兼容的。

投資現實

Palantir在一個預計將在未來十年迅速擴展的行業中確實處於良好位置。管理層的資本部署和技術架構創造了可防御的競爭優勢。可以合理地認爲，財務結果在2026年及以後將保持強勁。

這些都沒有改變投資的數學。當風險回報的特徵嚴重傾向於下行保護而非上行潛力時，理性的選擇是避免或最小化接觸——這種立場甚至適用於優秀的企業。25%的下跌在一定程度上緩解了最高荒謬，但不足以改變這個方程。

對於當前投資者來說，這仍然是一個需要紀律的情況：如果必須持有，就持有，但要承認集中風險。對於潛在投資者來說，計算則更簡單。優秀的公司執行並不自動轉化爲優秀的股票回報。估值仍然是未來表現最大的阻力。