白銀110%的漲幅凸顯貴金屬市場的結構性脆弱性

今年以來，白銀漲幅超過110%，表現遠超黃金。儘管這波漲勢部分由聯準會降息預期與工業需求韌性推動，但僅憑這些因素不足以完全解釋此次漲幅的規模與速度。表面之下，這波漲勢越來越多由期貨市場的激進空頭回補推動，以及對傳統“紙白銀”體系的日益懷疑。

與黃金不同，白銀缺乏中央銀行支持，且市場規模較小、流動性較低，使其更容易受到劇烈價格波動及潛在市場扭曲的影響。流動性有限放大了投機性資金流的影響，當倉位快速平倉或轉移時，可能引發顯著的波動。

此次漲勢的一個關鍵特徵是期貨溢價持續存在，合約價格高於現貨價格。這表明資金正推動期貨價格上漲，形成期貨擠壓。同時，主要交易所報告實物白銀庫存減少，顯示實物白銀的趕工潮正在加劇。紙合約與可用實物金屬之間日益擴大的差距，突顯了高度依賴槓桿和信任的市場的脆弱性。

摩根大通在這個體系中扮演著核心角色。據報導，該行控制了近43%的COMEX白銀庫存，並管理大量白銀ETF持倉。其地位賦予其對實物交割以及整體市場穩定性有著過度的影響力。

更廣泛來說，對紙基貴金屬市場的信心正在消退。投資者逐漸從金融產品轉向實物持有，這一趨勢在黃金市場尤為明顯，庫存正逐步向東轉移。在美元走弱的背景下，這反映出一場有關貨幣定價權和實體資產控制權的更大競爭。

白銀價格的劇烈波動暗示著貴金屬市場的規則正在演變。實物資產正重新崛起為價值儲存手段，而槓桿化的紙系統則面臨日益增加的壓力與潛在的結構性脆弱性。

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