去中心化交易所（DEXs）常被認為是低效的企業，因為協議收入相對於總手續費看起來很低。這種說法是錯誤的。

在過去30天內，DEXs產生了2億2070萬美元的手續費，但只有8550萬美元的協議收入。

表面上看，39%的手續費轉換為收入的比例相較於永續合約顯得較弱。事實上，這反映的是有意的經濟設計，而非資金流失。

那些失蹤的資金並未消失。它們被支付給了流動性提供者。

DEXs被設計為雙邊市場，而非垂直整合的交易所。流動性是外部化的。資本來自LPs，LPs必須獲得補償以應對庫存風險、暫時性損失和機會成本。手續費分成是激勵機制，確保流動性充足且價差緊密。

這也是為什麼DEXs的運作模式類似收費道路而非營運公司。每次交換、套利、再平衡和橋接都會收取手續費，但協議只從維護路由層中抽取一部分作為收入。其餘的則用於吸引和留住流動性。

與其他DeFi領域相比：

- 永續合約內部化執行，幾乎收取所有手續費。
- 借貸將大部分手續費傳遞給存款人作為收益。
- DEXs將大部分手續費傳遞給LPs以購買流動性。

每種模型都針對不同的限制進行優化。

DEXs追求的是交易量的穩定性和組合性，而非最大化協議利潤。這個取捨是有意的。如果協議試圖獲取更多手續費，流動性將變得稀薄、價差擴大，交易量也會下降。收入不會增加，市場會轉向其他地方。

因此，收入差距並非低效率。
它是流動性的代價。

當你用這個角度看待DEXs時，正確的問題不是“為什麼它們賺得不多？”而是“在保持LPs資金安全的同時，它們能持續支持多大的交易量？”

這才是DEXs真正的商業模式。