忘了MSTR，Vaneck的Sigel表示，MARA的情況更糟

來源：CryptoNewsNet
原始標題：忘了 MSTR，Vaneck 的 Sigel 表示 MARA 情況更糟
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比特幣再次跌破 $90K ，而其兩大持有者可能正處於財務崩潰的邊緣。

乍看之下，財務公司 Strategy (Nasdaq: MSTR) 和挖礦公司 Mara Holdings (Nasdaq: MARA) 看起來很相似。它們都是比特幣社群中的知名企業，資產負債表上都有大量 BTC。Strategy 擁有大約十倍於 Mara 的比特幣，但除此之外，兩家公司都採用相同策略：囤積加密貨幣以最大化比特幣收益。但據 Vaneck 數位資產研究主管 Matthew Sigel 表示，Mara 的處境要弱得多，隨著比特幣表現不佳，這家礦業巨頭將面臨更大的逆風。

「MSTR 和 MARA 值得比較，因為過去 6 週兩者都下跌了約 50%，」Sigel 週四寫道。「MARA 表面上非常便宜，且空頭部位異常高。但深入了解後，情況很快就會改觀。」

Sigel 指的是兩家公司債務結構的差異。早在 2020 年 8 月，Strategy 手上有大量閒置現金。董事長 Michael Saylor 認為購買比特幣能獲得比當時傳統資產更高的回報。Strategy 最終從開發商業智慧軟體轉型為累積比特幣，現已成為最大企業持有者。公司採取的一個做法是發行可轉換債券來購買比特幣。這一策略非常成功，後來包括 Mara 在內的多家公司紛紛效仿。

根據最新財報，這家礦業公司目前已發行約 33 億美元可轉換債券。在比特幣上漲時，這並未引發警覺，但當價格來到 88K 美元時，情況開始變得不穩。正如 Sigel 所指出，股價已下跌約 50%。但這並不代表 Mara 是便宜貨，因為其企業價值因龐大債務而膨脹。這些未償還的債券推高了 Mara 的 mNAV，一個衡量企業價值相對於公司比特幣持有價值的指標。換句話說，投資人買 Mara 股票時，實際支付的溢價遠高於其 BTC 持有量所能合理反映的價值。

「若忽略 MARA 33 億美元面額的可轉換債務，它看起來才便宜，」Sigel 表示。「一旦把債務算進去，它其實是溢價交易。」

需要說明的是，Strategy 也是溢價交易，但幅度小得多。Bitcointreasuries.net 顯示 Mara 的 mNAV 為 1.59，而 MSTR 為 1.14。過去幾週比特幣的劇烈波動讓這兩家公司都處於岌岌可危的境地。但 Mara 複雜的債務結構使其股價與比特幣價值的關聯變得模糊。儘管近期市場對 Strategy 財務狀況議論紛紛，Sigel 認為更多人應該擔心 Mara。

「MARA 從低點反彈了 30%，目前遇到壓力，所以我今天減碼，並加碼 MSTR，」Sigel 說。

市場指標概覽

根據 Coinmarketcap 資料，截至撰稿時比特幣價格為 $89,018.14，較昨日下跌 3.14%，過去七天下跌 1.96%。過去 24 小時價格在 $88,152.14 至 $92,707.20 之間波動。

日交易量下降 2.04%，來到 $64.18 億美元，市值降至 $1.77 兆美元。比特幣市佔率小幅下滑 0.07%，達 59.33%。

根據 Coinglass 資料，比特幣期貨總未平倉合約下降 3.88%，至 $57.40 億美元。過去 24 小時總清算金額翻倍，報 $192.56 百萬美元。多頭投資人主導清算，佔 $170.76 百萬。空頭則相對較少，僅 $21.79 百萬被清掉。

常見問答

為什麼 Vaneck 的 Matthew Sigel 認為 MARA 比 MSTR 更危險？

Sigel 指出，MARA 擁有 33 億美元的可轉換債務，讓公司風險遠比表面看起來高，尤其是在比特幣跌破 90K 美元之際。

MARA 的債務如何影響其相對於比特幣持有量的估值？

將龐大債務納入計算後，MARA 股價相對於其 BTC 價值的溢價非常高，遠高於表面數字所顯示的便宜。

為什麼 MSTR 被認為比 MARA 更純粹地押注比特幣？

MSTR 持有更多 BTC，資本結構更簡單，與比特幣價格的關聯更高，槓桿失真較少。

根據當前市場狀況，Sigel 建議怎麼操作？

Sigel 表示他正在減持 MARA，並加碼 MSTR，稱 MARA 的反彈已遇阻，警告其風險被低估。