Tại sao Thị trường Chứng khoán Sẽ Sụp đổ vào năm 2026: Định giá đạt đỉnh nguy hiểm khi các trở ngại kinh tế gia tăng

Chặng đường đáng chú ý của S&P 500 đã đến điểm biến đổi khi chúng ta bước vào năm 2026. Sau khi ghi nhận mức tăng 16% trong năm 2025—đánh dấu ba năm liên tiếp lợi nhuận hai chữ số—chỉ số chuẩn này hiện đối mặt với sự hội tụ của các tín hiệu cảnh báo đã từng báo trước những đợt giảm mạnh. Điều đáng lo ngại nhất: định giá cổ phiếu đã đạt mức đắt nhất kể từ khi bong bóng dot-com vỡ vào năm 2000, đúng vào thời điểm các chính sách thuế quan đe dọa làm suy yếu tăng trưởng kinh tế.

Sự va chạm giữa các định giá quá cao và các yếu tố cơ bản ngày càng xấu đi tạo ra điều mà các nhà đầu tư tổ chức gọi là “rủi ro tiêu cực đuôi” (negative tail risk). Hiểu rõ những gì lịch sử gợi ý có thể xảy ra tiếp theo là điều cần thiết cho bất kỳ ai có tiền trong thị trường.

Chính sách thương mại tạo ra các dòng chảy kinh tế ngược chiều

Chương trình thuế quan của Tổng thống Trump năm 2025 đã thay đổi căn bản bức tranh thương mại. Đến cuối năm, mức thuế trung bình trên hàng nhập khẩu của Mỹ đạt 16,8%—mức cao nhất kể từ năm 1935, theo Báo cáo Ngân sách của Đại học Yale. Chiến dịch thuế quan hứa hẹn nhiều lợi ích để biện minh cho sự thay đổi chính sách, nhưng dữ liệu kinh tế lại kể câu chuyện khác.

Những lợi ích đã hứa chưa thành hiện thực. Trong khi các quan chức chính quyền Trump cho rằng các nhà xuất khẩu nước ngoài sẽ gánh chịu phần lớn chi phí thuế, nghiên cứu của Goldman Sachs cho thấy các công ty và người tiêu dùng Mỹ đã chịu 82% gánh nặng thuế tính đến tháng 10 năm 2025, với dự báo đến giữa năm 2026, mức độ này sẽ tăng lên 67%. Hoạt động sản xuất đã co lại trong chín tháng liên tiếp, theo Viện Quản lý Cung ứng—mâu thuẫn với tuyên bố rằng thuế quan sẽ khôi phục ngành sản xuất Mỹ.

Thị trường lao động đã yếu đi mặc dù những người ủng hộ thuế dự đoán tạo ra việc làm mới. Tỷ lệ thất nghiệp ở mức cao nhất trong bốn năm, và năm 2025 chứng kiến tốc độ tuyển dụng chậm lại hơn bất kỳ năm nào kể từ cuộc Đại suy thoái, theo Cục Thống kê Lao động. Trong khi đó, tâm lý tiêu dùng trong năm 2025 đạt mức thấp nhất trung bình hàng năm kể từ khi Đại học Michigan bắt đầu theo dõi từ năm 1960—một chỉ số rõ ràng về lo lắng của các hộ gia đình về quỹ đạo kinh tế.

Phòng nghiên cứu của Fed cung cấp một góc nhìn lịch sử: phân tích 150 năm các đợt áp dụng thuế quan, các nhà kinh tế của Ngân hàng Dự trữ Liên bang San Francisco kết luận rằng các rào cản thương mại luôn đi trước các đợt tăng thất nghiệp và chậm lại của tăng trưởng kinh tế. Những động thái này thường dẫn đến những thách thức cho thị trường chứng khoán.

Tín hiệu định giá đã báo trước vụ sụp đổ năm 2000

Dưới bề mặt các khoản lợi nhuận gần đây, một chỉ số đáng lo ngại hơn đã xuất hiện. Nhà kinh tế và Nobel Robert Shiller đã phát triển tỷ lệ Giá trên Thu nhập Điều chỉnh theo chu kỳ (CAPE) để xác định các giai đoạn khi toàn bộ chỉ số chứng khoán trở nên quá định giá. Khác với các chỉ số giá trên lợi nhuận truyền thống dựa vào lợi nhuận quý gần nhất, tỷ lệ CAPE làm mượt độ biến động của chu kỳ kinh tế bằng cách trung bình lợi nhuận đã điều chỉnh lạm phát trong suốt một thập kỷ.

Đến tháng 12 năm 2025, tỷ lệ CAPE của S&P 500 đã tăng lên 39,4—mức cao nhất hàng tháng kể từ tháng 10 năm 2000, ngay trước khi bong bóng công nghệ sụp đổ. Chỉ số này hiếm gặp trong lịch sử: chỉ vượt qua mức 39 đúng 25 lần. Khi điều này xảy ra, các khoản lợi nhuận sau đó thường rất thất vọng.

Mẫu số lịch sử rõ ràng. Sau những tháng tỷ lệ CAPE vượt quá 39, thị trường chứng khoán trung bình mất 4% trong năm tiếp theo. Trong các kịch bản tốt nhất, lợi nhuận đạt 16%, còn các trường hợp tồi tệ nhất có thể giảm tới -28%, nhưng nhìn chung, các khoản lợi nhuận trong dài hạn còn ảm đạm hơn. Lợi nhuận dự kiến trong hai năm tiếp theo trung bình là -20%, với các trường hợp tồi tệ nhất giảm 43%. Điều đáng lo ngại nhất: lợi nhuận trong ba năm sau khi tỷ lệ CAPE vượt quá 39 chưa từng dương, trung bình giảm 30% và có lúc giảm tới -43%.

Sự hội tụ này quan trọng: thị trường chứng khoán đang phải đối mặt với áp lực đồng thời từ các định giá đắt đỏ và các yếu tố cơ bản kinh tế ngày càng xấu đi. Khi CAPE đạt đỉnh trong các giai đoạn suy thoái kinh tế, tiền lệ lịch sử cho thấy các đợt giảm mạnh đặc biệt nghiêm trọng.

Đà tăng trưởng kinh tế có thể chỉ là ảo ảnh

Một lập luận phản biện thường gặp: GDP quý ba năm 2026 tăng 4,3% hàng năm, mức tăng mạnh nhất trong hai năm. Tuy nhiên, con số này che giấu một thực tế kế toán quan trọng. GDP trừ đi nhập khẩu để tính ra con số cuối cùng. Trước khi áp dụng thuế, các công ty đã tích trữ hàng tồn kho một cách tích cực—làm giảm nhập khẩu giả tạo và làm tăng trưởng GDP theo cách này. Khi quá trình tích trữ này bình thường hóa, các chỉ số tăng trưởng GDP có khả năng sẽ co lại, loại bỏ một yếu tố hỗ trợ niềm tin của thị trường.

Ý nghĩa các tín hiệu thị trường chứng khoán đối với nhà đầu tư

Sự kết hợp giữa đỉnh cao định giá và bất ổn kinh tế gợi ý một môi trường đầy thử thách phía trước. Điều này không nhất thiết có nghĩa thị trường sẽ sụp đổ ngay lập tức. Các trường hợp tỷ lệ CAPE vượt quá 39 đôi khi đã được theo sau bởi lợi nhuận dương trong năm đầu tiên đạt tới +16%. Tuy nhiên, hồ sơ rủi ro đã thay đổi đáng kể—khả năng giảm giá hiện vượt xa khả năng tăng trong các khung thời gian nhiều năm.

Vị trí thận trọng là điều cần thiết trong môi trường này. Các nhà đầu tư nên đánh giá mức độ tin tưởng vào từng khoản mục; các vị thế chủ yếu dựa trên đà tăng giá hơn là dựa trên giá trị thực chất có thể là đối tượng cần xem xét cắt giảm. Việc xây dựng dự trữ tiền mặt—thường bị bỏ qua trong các thị trường tăng trưởng—không chỉ tạo ra lớp phòng thủ mà còn cung cấp nguồn lực sẵn sàng để sử dụng trong các thời điểm biến động. Tín hiệu cảnh báo của thị trường chứng khoán không nên gây hoảng loạn, mà nên thúc đẩy suy nghĩ lại về cấu trúc danh mục và khả năng chịu rủi ro.

Các điểm tương đồng với năm 2000 thật sự khó chịu nhưng mang tính giáo dục. Lịch sử không lặp lại chính xác, nhưng nó có vần điệu—và ngay lúc này, nhịp điệu của đỉnh và đáy từ hai mươi lăm năm trước vang vọng rõ ràng cho bất kỳ ai sẵn lòng lắng nghe.