Гроші визначають все навколо нас. Коли люди починають знову обговорювати фундаментальні аспекти, ринок, швидше за все, опинився в небезпечному становищі.
У цій статті висувається просте питання: чи має токен приносити дохід? Якщо так, чи команда має викуповувати власний токен? Як і більшість речей, це питання не має однозначної відповіді. Шлях вперед вимагає щирих діалогів.
Життя - це лише гра, яка називається капіталізм
Натхнення для цієї статті було отримано в результаті ряду розмов з співзасновником платформи з пошуку та індексації блокчейн-даних Covalent Ганешем Свамі. У статті обговорюються сезонність прибутку від протоколу, постійно змінюючіться бізнес-моделі та те, чи є викуп токенів найкращим способом використання капіталу протоколу. Це також є доповненням до моєї статті, написаної у вівторок, про те, що галузь криптовалют перебуває у застою.
Ринок венчурного капіталу та інші приватні капіталовкладення завжди коливаються між надлишком та дефіцитом ліквідності. Коли ці активи стають ліквідними та зовнішні кошти постійно надходять, оптимізм у галузі часто сприяє підвищенню цін. Подумайте про різноманітні нові IPO або емісії токенів, ця нова ліквідність додасть інвесторам більше ризику, але водночас сприятиме народженню нового покоління компаній. Коли ціни на активи зростають, інвестори перекладають кошти у додатки на ранній стадії, сподіваючись отримати вищий прибуток, ніж від відкладених активів, таких як Ethereum та SOL.
Це явище є характерною для ринку, а не проблемою.
!
Джерело: Головний дослідник Еквідаму Ден Грей
Ліквідність у галузі криптовалют слідує циклічним коливанням, зумовленим подією зменшення винагороди за блок у біткойні. За історичними даними, ринкові відбої зазвичай відбуваються протягом шести місяців після зменшення винагороди. У 2024 році надходження коштів у біткойн-ETF та масштабні покупки Майкла Сейлора (що в минулому році витратив усього 221 мільярд доларів на покупку біткойна) стали для біткойна "резервуаром". Проте підйом цін на біткойн не викликав загального відбою менших криптовалют.
Зараз ми переживаємо період напруженості в обігу капіталу, увага капіталовкладників розподіляється на тисячі різних активів, тоді як засновники токенів, які вже кілька років працюють над розвитком, також намагаються знайти сенс у всьому цьому: "Якщо запуск мем-активів приносить більше економічних вигід, чому взагалі марно напружуватися, щоб створювати справжні додатки?"
У попередньому циклі, завдяки лістингу на біржі та підтримці від венчурного капіталу, токени L2 користувалися премією через сприйняття їх потенційної вартості. Однак з появою на ринку все більше учасників це сприйняття та їх преміальна оцінка починають розпливатися. Результатом є зниження вартості токенів L2, що обмежує їхню здатність фінансувати менші продукти за допомогою грантів або токенових доходів. Крім того, переоцінка вартості змушує засновників виникають старі питання, які турбують усі економічні діяльності: звідки доходи?
Спосіб функціонування доходів в криптовалютних проектах
!
На цьому малюнку чудово пояснено типовий спосіб роботи доходу в криптовалютних проектах. Для більшості продуктів Aave та Uniswap безсумнівно є ідеальними шаблонами. Ці два проекти завдяки перевагам раннього входу на ринок та "ефекту Лінді" протягом багатьох років утримували стабільний дохід від комісій. Навіть Uniswap може створювати дохід, збільшуючи фронтенд-витрати, що ідеально відображає уподобання споживачів. Унісвап для децентралізованих бірж подібний до Google для пошукових систем.
В порівнянні з тим Friend.tech та OpenSea мають сезонний дохід. Наприклад, «NFT-літо» тривало два квартали, тоді як спекулятивний підйом соціально-фінансових продуктів тривав лише два місяці. Для деяких продуктів спекулятивний дохід може бути зрозумілим, за умови, що його масштаб досить великий і він відповідає початковому наміру продукту. Наразі багато платформ для мемів вже приєднались до клубу, дохід від яких перевищує 100 мільйонів доларів. Для більшості засновників такий дохід зазвичай можливий лише через продаж токенів чи поглинання. Для більшості засновників, які фокусуються на розвитку інфраструктури, а не споживчих застосувань, такий успіх не є частим, а динаміка доходів інфраструктури теж відрізняється.
Протягом 2018-2021 років венчурна компанія надала велику кількість коштів для розробників інструментів з метою отримання великої кількості користувачів. Проте до 2024 року в екосистемі криптовалют відбулися дві значущі зміни:
Спочатку смарт-контракти забезпечили нескінченну масштабованість при обмеженому втручанні людини. Тепер Uniswap та OpenSea вже не потребують збільшення команди пропорційно обсягу угод.
По-друге, розвиток великих мовних моделей (LLM) та штучного інтелекту зменшив потребу в інвестиціях у засоби розробки криптовалют. Таким чином, як активний клас, він перебуває в "момент чистки".
У Web2 ефективна підписка на основі API завдяки великій кількості онлайн-користувачів. Проте Web3 - це масштабний нішевий ринок, лише декілька додатків можуть масштабуватися до мільйонів користувачів. Наша перевага полягає в високому середньому доході з одного користувача. Завдяки властивостям блокчейну для забезпечення руху коштів, звичайні користувачі криптовалютної галузі часто витрачають більше коштів з вищою частотою. Тому протягом наступних 18 місяців більшість підприємств будуть змушені переробити свої бізнес-моделі, отримуючи дохід у вигляді оплати за трансакції безпосередньо від користувачів.
!
Звісно, це не нова концепція. Спочатку Stripe брав плату за виклик API, а Shopify брав єдину плату за підписку, але потім обидві платформи перейшли на взяття плати відсотком від доходу. Для постачальників інфраструктури спосіб оплати через API веб-3 є досить простим і прямим. Вони захоплюють ринок API шляхом конкурування в цінах, навіть надаючи безкоштовні продукти, до досягнення певного обсягу операцій, після чого починають переговори щодо розділу прибутку. Звісно, це ідеальний сценарій.
Щодо реальної ситуації, Polymarket - це один із прикладів. Наразі токени протоколу UMA пов'язані з суперечкою й використовуються для вирішення конфліктів. Чим більше ринків прогнозування, тим вище ймовірність конфлікту, що безпосередньо підтримує попит на токени UMA. У режимі торгівлі необхідний депозит може складати дуже малий відсоток, наприклад 0,10% від загальної ставки. Якщо припустити, що на результати виборів президента зроблено ставку на 10 мільярдів доларів, UMA може отримати дохід у розмірі 1 мільйона доларів. В уявному сценарії UMA може використовувати цей дохід для купівлі й знищення своїх токенів. Цей підхід має свої переваги, але також стикається з певними викликами (про які ми подробиці розглянемо пізніше).
Окрім Polymarket, ще одним прикладом використання подібної моделі є MetaMask. Через вбудовану функцію обміну у цьому гаманці наразі вже є обсяг торгів приблизно на 360 мільярдів доларів, прибуток лише від операцій обміну перевищує 3 мільярди доларів. Крім того, подібна модель також застосовується до постачальників стейкінгу, подібних до Luganode, які можуть стягувати плату за обсяг залученого капіталу.
Проте на ринку, де доходи від викликів API постійно зменшуються, чому розробники обирають одного постачальника інфраструктури над іншим? Якщо потрібно розділити дохід, чому обрати цей сервіс оракула, а не інший? Відповідь полягає в мережевому ефекті. Постачальник данних, який підтримує кілька блокчейнів, надає неперевершену градацію даних та може швидше індексувати дані нових ланцюгів, стане вибором для нових продуктів. Та сама логіка застосовується до категорій торгівлі, таких як інструменти наміру або обмін без газу. Чим більше блокчейнів підтримується, тим нижчі витрати, швидкість та ймовірність привернення нових продуктів, оскільки маргінальна ефективність допомагає утримати користувачів.
Викуп та знищення токенів
Зв'язати вартість токенів з доходами протоколу - це не нова річ. Останніми тижнями деякі команди оголосили механізми викупу або спалення власних токенів на основі відсотків доходів. Серед цих вартих уваги: Sky, Ronin, Jito, Kaito та Gearbox.
Викуп токенів та викуп акцій на американському фондовому ринку суть справи схожі, оскільки в обох випадках сутність полягає в поверненні вартості акціонерам (власникам токенів) без порушення законодавства про цінні папери.
У 2024 році лише на американському ринку обсяг коштів, витрачених на викуп акцій, становив близько 790 мільярдів доларів, тоді як у 2000 році ця цифра становила лише 170 мільярдів доларів. До 1982 року викуп акцій був розглядався як незаконна діяльність. Протягом останніх десяти років лише компанія Apple витратила понад 800 мільярдів доларів на викуп своїх акцій. Хоча цей тренд буде тривати - це питання для спостереження, але ми бачимо, що на ринку відбувається очевидна розбіжність між токенами, які мають грошовий потік та бажання інвестувати власну вартість, та тими, які цього не мають.
!
Джерело: Bloomberg
Для більшості ранніх протоколів або dApp використання доходів для викупу власних токенів може бути не найкращим способом використання капіталу. Одним з можливих методів є виділення достатньої кількості коштів для компенсації розріджувального ефекту, який виникає внаслідок емісії нових токенів, і це саме те, що недавно пояснив засновник Kaito щодо свого методу викупу токенів. Kaito - це централізована компанія, яка використовує токени для стимулювання користувачів. Компанія отримує централізований потік готівки від корпоративних клієнтів і використовує частину цього потоку готівки для викупу токенів через ліквідаторів. Кількість викуплених токенів становить удвічі більше, ніж кількість випущених нових токенів, що переводить мережу в режим дефляції.
На відміну від Kaito, Ronin використовує інший підхід. Цей ланцюжок регулює вартість на основі кількості транзакцій у кожному блоку. Під час пікового навантаження частина мережевої плати потрапляє в казначейство Ronin. Це один із способів монополізації активів без викупу токенів. В обох випадках засновники розробили механізми, що пов'язують вартість з економічною активністю в мережі.
У майбутніх статтях ми розглянемо вплив цих операцій на ціни токенів, що беруть участь у таких подіях, та на поведінку ланцюга. Проте наразі очевидно, що зі зменшенням оцінки токенів та зменшенням обсягів венчурних інвестицій, більше команд доведеться боротися за маргінальні кошти, які вступають в нашу екосистему.
З урахуванням основних властивостей "валютного шляху" блокчейну більшість команд перейдуть на модель прибутку від відсотка обсягів угод. Коли це станеться, якщо команда проекту вже випустила токени, вони матимуть стимул реалізувати модель "викупу та знищення". Команди, які зможуть успішно впровадити цю стратегію, стануть переможцями на ринку ліквідності, або, можливо, вони зможуть купити свої токени за дуже високою оцінкою. Результати можна буде дізнатися лише після того, як все відбудеться.
Звичайно, прийде день, коли всі обговорення про ціни, прибуток і доходи стануть неважливими. Ми знову будемо вкладати гроші в різноманітні "Собачі Мемкоіни", купувати різноманітні "Мавпи НФТ". Проте подивіться на поточний стан ринку, більшість засновників, які турбуються про виживання, вже розпочали глибокі обговорення навколо доходів та спалення токенів.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Як отримати дохід від протоколу в умовах зниження ліквідності? Чи відповідь на це - викуп та знищення Токенів
Автор: Джоел Джон, Децентралізоване.co; Переклад: Янгз, Новини Techub
Гроші визначають все навколо нас. Коли люди починають знову обговорювати фундаментальні аспекти, ринок, швидше за все, опинився в небезпечному становищі.
У цій статті висувається просте питання: чи має токен приносити дохід? Якщо так, чи команда має викуповувати власний токен? Як і більшість речей, це питання не має однозначної відповіді. Шлях вперед вимагає щирих діалогів.
Життя - це лише гра, яка називається капіталізм
Натхнення для цієї статті було отримано в результаті ряду розмов з співзасновником платформи з пошуку та індексації блокчейн-даних Covalent Ганешем Свамі. У статті обговорюються сезонність прибутку від протоколу, постійно змінюючіться бізнес-моделі та те, чи є викуп токенів найкращим способом використання капіталу протоколу. Це також є доповненням до моєї статті, написаної у вівторок, про те, що галузь криптовалют перебуває у застою.
Ринок венчурного капіталу та інші приватні капіталовкладення завжди коливаються між надлишком та дефіцитом ліквідності. Коли ці активи стають ліквідними та зовнішні кошти постійно надходять, оптимізм у галузі часто сприяє підвищенню цін. Подумайте про різноманітні нові IPO або емісії токенів, ця нова ліквідність додасть інвесторам більше ризику, але водночас сприятиме народженню нового покоління компаній. Коли ціни на активи зростають, інвестори перекладають кошти у додатки на ранній стадії, сподіваючись отримати вищий прибуток, ніж від відкладених активів, таких як Ethereum та SOL.
Це явище є характерною для ринку, а не проблемою.
!
Джерело: Головний дослідник Еквідаму Ден Грей
Ліквідність у галузі криптовалют слідує циклічним коливанням, зумовленим подією зменшення винагороди за блок у біткойні. За історичними даними, ринкові відбої зазвичай відбуваються протягом шести місяців після зменшення винагороди. У 2024 році надходження коштів у біткойн-ETF та масштабні покупки Майкла Сейлора (що в минулому році витратив усього 221 мільярд доларів на покупку біткойна) стали для біткойна "резервуаром". Проте підйом цін на біткойн не викликав загального відбою менших криптовалют.
Зараз ми переживаємо період напруженості в обігу капіталу, увага капіталовкладників розподіляється на тисячі різних активів, тоді як засновники токенів, які вже кілька років працюють над розвитком, також намагаються знайти сенс у всьому цьому: "Якщо запуск мем-активів приносить більше економічних вигід, чому взагалі марно напружуватися, щоб створювати справжні додатки?"
У попередньому циклі, завдяки лістингу на біржі та підтримці від венчурного капіталу, токени L2 користувалися премією через сприйняття їх потенційної вартості. Однак з появою на ринку все більше учасників це сприйняття та їх преміальна оцінка починають розпливатися. Результатом є зниження вартості токенів L2, що обмежує їхню здатність фінансувати менші продукти за допомогою грантів або токенових доходів. Крім того, переоцінка вартості змушує засновників виникають старі питання, які турбують усі економічні діяльності: звідки доходи?
Спосіб функціонування доходів в криптовалютних проектах
!
На цьому малюнку чудово пояснено типовий спосіб роботи доходу в криптовалютних проектах. Для більшості продуктів Aave та Uniswap безсумнівно є ідеальними шаблонами. Ці два проекти завдяки перевагам раннього входу на ринок та "ефекту Лінді" протягом багатьох років утримували стабільний дохід від комісій. Навіть Uniswap може створювати дохід, збільшуючи фронтенд-витрати, що ідеально відображає уподобання споживачів. Унісвап для децентралізованих бірж подібний до Google для пошукових систем.
В порівнянні з тим Friend.tech та OpenSea мають сезонний дохід. Наприклад, «NFT-літо» тривало два квартали, тоді як спекулятивний підйом соціально-фінансових продуктів тривав лише два місяці. Для деяких продуктів спекулятивний дохід може бути зрозумілим, за умови, що його масштаб досить великий і він відповідає початковому наміру продукту. Наразі багато платформ для мемів вже приєднались до клубу, дохід від яких перевищує 100 мільйонів доларів. Для більшості засновників такий дохід зазвичай можливий лише через продаж токенів чи поглинання. Для більшості засновників, які фокусуються на розвитку інфраструктури, а не споживчих застосувань, такий успіх не є частим, а динаміка доходів інфраструктури теж відрізняється.
Протягом 2018-2021 років венчурна компанія надала велику кількість коштів для розробників інструментів з метою отримання великої кількості користувачів. Проте до 2024 року в екосистемі криптовалют відбулися дві значущі зміни:
У Web2 ефективна підписка на основі API завдяки великій кількості онлайн-користувачів. Проте Web3 - це масштабний нішевий ринок, лише декілька додатків можуть масштабуватися до мільйонів користувачів. Наша перевага полягає в високому середньому доході з одного користувача. Завдяки властивостям блокчейну для забезпечення руху коштів, звичайні користувачі криптовалютної галузі часто витрачають більше коштів з вищою частотою. Тому протягом наступних 18 місяців більшість підприємств будуть змушені переробити свої бізнес-моделі, отримуючи дохід у вигляді оплати за трансакції безпосередньо від користувачів.
!
Звісно, це не нова концепція. Спочатку Stripe брав плату за виклик API, а Shopify брав єдину плату за підписку, але потім обидві платформи перейшли на взяття плати відсотком від доходу. Для постачальників інфраструктури спосіб оплати через API веб-3 є досить простим і прямим. Вони захоплюють ринок API шляхом конкурування в цінах, навіть надаючи безкоштовні продукти, до досягнення певного обсягу операцій, після чого починають переговори щодо розділу прибутку. Звісно, це ідеальний сценарій.
Щодо реальної ситуації, Polymarket - це один із прикладів. Наразі токени протоколу UMA пов'язані з суперечкою й використовуються для вирішення конфліктів. Чим більше ринків прогнозування, тим вище ймовірність конфлікту, що безпосередньо підтримує попит на токени UMA. У режимі торгівлі необхідний депозит може складати дуже малий відсоток, наприклад 0,10% від загальної ставки. Якщо припустити, що на результати виборів президента зроблено ставку на 10 мільярдів доларів, UMA може отримати дохід у розмірі 1 мільйона доларів. В уявному сценарії UMA може використовувати цей дохід для купівлі й знищення своїх токенів. Цей підхід має свої переваги, але також стикається з певними викликами (про які ми подробиці розглянемо пізніше).
Окрім Polymarket, ще одним прикладом використання подібної моделі є MetaMask. Через вбудовану функцію обміну у цьому гаманці наразі вже є обсяг торгів приблизно на 360 мільярдів доларів, прибуток лише від операцій обміну перевищує 3 мільярди доларів. Крім того, подібна модель також застосовується до постачальників стейкінгу, подібних до Luganode, які можуть стягувати плату за обсяг залученого капіталу.
Проте на ринку, де доходи від викликів API постійно зменшуються, чому розробники обирають одного постачальника інфраструктури над іншим? Якщо потрібно розділити дохід, чому обрати цей сервіс оракула, а не інший? Відповідь полягає в мережевому ефекті. Постачальник данних, який підтримує кілька блокчейнів, надає неперевершену градацію даних та може швидше індексувати дані нових ланцюгів, стане вибором для нових продуктів. Та сама логіка застосовується до категорій торгівлі, таких як інструменти наміру або обмін без газу. Чим більше блокчейнів підтримується, тим нижчі витрати, швидкість та ймовірність привернення нових продуктів, оскільки маргінальна ефективність допомагає утримати користувачів.
Викуп та знищення токенів
Зв'язати вартість токенів з доходами протоколу - це не нова річ. Останніми тижнями деякі команди оголосили механізми викупу або спалення власних токенів на основі відсотків доходів. Серед цих вартих уваги: Sky, Ronin, Jito, Kaito та Gearbox.
Викуп токенів та викуп акцій на американському фондовому ринку суть справи схожі, оскільки в обох випадках сутність полягає в поверненні вартості акціонерам (власникам токенів) без порушення законодавства про цінні папери.
У 2024 році лише на американському ринку обсяг коштів, витрачених на викуп акцій, становив близько 790 мільярдів доларів, тоді як у 2000 році ця цифра становила лише 170 мільярдів доларів. До 1982 року викуп акцій був розглядався як незаконна діяльність. Протягом останніх десяти років лише компанія Apple витратила понад 800 мільярдів доларів на викуп своїх акцій. Хоча цей тренд буде тривати - це питання для спостереження, але ми бачимо, що на ринку відбувається очевидна розбіжність між токенами, які мають грошовий потік та бажання інвестувати власну вартість, та тими, які цього не мають.
!
Джерело: Bloomberg
Для більшості ранніх протоколів або dApp використання доходів для викупу власних токенів може бути не найкращим способом використання капіталу. Одним з можливих методів є виділення достатньої кількості коштів для компенсації розріджувального ефекту, який виникає внаслідок емісії нових токенів, і це саме те, що недавно пояснив засновник Kaito щодо свого методу викупу токенів. Kaito - це централізована компанія, яка використовує токени для стимулювання користувачів. Компанія отримує централізований потік готівки від корпоративних клієнтів і використовує частину цього потоку готівки для викупу токенів через ліквідаторів. Кількість викуплених токенів становить удвічі більше, ніж кількість випущених нових токенів, що переводить мережу в режим дефляції.
На відміну від Kaito, Ronin використовує інший підхід. Цей ланцюжок регулює вартість на основі кількості транзакцій у кожному блоку. Під час пікового навантаження частина мережевої плати потрапляє в казначейство Ronin. Це один із способів монополізації активів без викупу токенів. В обох випадках засновники розробили механізми, що пов'язують вартість з економічною активністю в мережі.
У майбутніх статтях ми розглянемо вплив цих операцій на ціни токенів, що беруть участь у таких подіях, та на поведінку ланцюга. Проте наразі очевидно, що зі зменшенням оцінки токенів та зменшенням обсягів венчурних інвестицій, більше команд доведеться боротися за маргінальні кошти, які вступають в нашу екосистему.
З урахуванням основних властивостей "валютного шляху" блокчейну більшість команд перейдуть на модель прибутку від відсотка обсягів угод. Коли це станеться, якщо команда проекту вже випустила токени, вони матимуть стимул реалізувати модель "викупу та знищення". Команди, які зможуть успішно впровадити цю стратегію, стануть переможцями на ринку ліквідності, або, можливо, вони зможуть купити свої токени за дуже високою оцінкою. Результати можна буде дізнатися лише після того, як все відбудеться.
Звичайно, прийде день, коли всі обговорення про ціни, прибуток і доходи стануть неважливими. Ми знову будемо вкладати гроші в різноманітні "Собачі Мемкоіни", купувати різноманітні "Мавпи НФТ". Проте подивіться на поточний стан ринку, більшість засновників, які турбуються про виживання, вже розпочали глибокі обговорення навколо доходів та спалення токенів.