Щойно я ознайомився з фінансовими результатами Microsoft за другий квартал, і відбувається щось цікаве, що варто розглянути. Їхній комерційний резерв склав 625 мільярдів доларів, що фактично означає укладені контракти, які ще потрібно визнати як реальний дохід. Якщо вам цікаво, що саме означає backlog у цьому контексті, то це, по суті, індикатор потоку — вартість угод, вже укладених, але ще не зареєстрованих. Зріст у порівнянні з минулим роком був величезним — 110%, що безумовно привернуло увагу.

Але тут стає складніше. Так, резерв зростає, і так, це звучить оптимістично на перший погляд. Проте, це не обов’язково означає прискорення доходів у короткостроковій перспективі. Сам Microsoft заявив, що лише 25% із цього резерву у 625 мільярдів доларів перетвориться на дохід у наступні 12 місяців, і навіть ця частка зросла лише на 39% у порівнянні з минулим роком. Тим часом, дохід від їхніх хмарних сервісів Azure у другому кварталі фактично сповільнився — зростання склало 38% порівняно з 39% попереднього кварталу. Тобто існує розрив між динамікою резерву та реальним зростанням доходів.

Що мене насторожує, так це ризик концентрації. OpenAI становить 45% цього комерційного резерву. Це величезна залежність від одного клієнта. Вилучивши OpenAI, зростання резерву зменшується до всього 28% у порівнянні з минулим роком. Це суттєво.

Ще один аспект — витрати. У другому кварталі Microsoft витратив 37,5 мільярдів доларів на капітальні витрати, що на 66% більше порівняно з минулим роком. Вони явно роблять великі ставки на хмарну інфраструктуру, щоб підтримати цей попит. Оптимістична перспектива полягає в тому, що ці витрати окупляться, і вони зможуть перетворити цей величезний резерв у дохід із кращими маржами. Песимістична — у тому, що перетворення займе більше часу, ніж очікується, і економіка не буде такою привабливою.

Що стосується фактичних результатів, то вони зросли на 17% у порівнянні з минулим роком у доходах за другий квартал, а чистий прибуток за не-GAAP склав зростання на 24%. Для акцій, що торгуються приблизно за 27-кратним співвідношенням прибутку, це досить добре. Microsoft наразі виглядає цінно, але я був би обережним із сприйняттям зростання резерву як гарантованого каталізатора. Реальна історія — у тому, що вони вже сьогодні доставляють, а не у обіцянках майбутнього перетворення. Враховуючи інтенсивність капіталовкладень і ризики виконання, я б рекомендував тримати позицію відповідного розміру, а не переважати її.