Я спостерігав за рухом акцій Gap і чесно кажучи, скептицизм ринку має сенс, навіть якщо заголовки виглядають непогано на папері.

Отже, ось у чому справа — Gap опублікував хороший перший квартал із доходом у 3,46 мільярда доларів (зростання на 2,2% у порівнянні з минулим роком) та прибутком 0,51 долара на акцію, що на 24% більше. Зовні це перевищення очікувань. Але потім акції впали на 6,1%, тоді як ширший ринок майже залишився без змін. Чому? Тому що інвестори бачать крізь історію про відновлення.

Реальні точки тиску досить очевидні. Gap має борг у розмірі від 250 до 300 мільйонів доларів за тарифами за весь рік, з яких 100-150 мільйонів доларів потрапляє безпосередньо у чистий прибуток, навіть після спроб зменшити їхній вплив. А з урахуванням можливого повернення тарифів часів Трампа після недавніх судових рішень цей ризик став набагато реальнішим. Потім керівництво прогнозує стабільний дохід у другому кварталі — що фактично означає «ми не знаємо, чи триматиметься цей імпульс».

Споживча впевненість також знижується. Індекс споживчої довіри США у червні знизився до 93,0 з 98,4 у травні. Менше людей вважає, що з’являться робочі місця або що бізнес-клімат покращиться. Це важливо, оскільки попит на одяг безпосередньо залежить від того, наскільки впевнено люди почуваються щодо витрат.

Що стосується фактичних показників, вони змішані. Порівняльні показники бренду Gap зросли на 5%, Old Navy — на 3%, але Banana Republic залишився без змін, а Athleta фактично знизилася приблизно на 8%. Онлайн-продажі зросли на 6% і тепер становлять 39% від доходу, що є позитивним. Але ось у чому справа — попри майже 2 мільярди доларів готівки, вони все одно зафіксували негативний вільний грошовий потік у 223 мільйони доларів у першому кварталі.

Оцінка здається дешевою на перший погляд. Показник ціна/продажі — 0,6 проти 3,1 для S&P 500, коефіцієнт P/E — 9,4 проти 26,9. Але ця знижка має свою причину. За три роки доходи Gap фактично знизилися на 2,1% щорічно, тоді як S&P 500 зріс на 5,5%. Операційна маржа становить 7,7%, тоді як у конкуренції набагато краще. І вони мають борг у 5,5 мільярдів доларів проти ринкової капіталізації в 8 мільярдів — це коефіцієнт боргу до власного капіталу 63,4%, що значно вище середнього по ринку.

Різниця між тим, що Gap намагається продати (ми повернулися на шлях) і тим, що показують цифри (неконсистентне виконання, зовнішні перешкоди, тиск на маржу), зараз занадто велика. Перевищення у першому кварталі — це обнадійливо, але поки не побачимо ширшого фундаментального покращення — а не лише один хороший квартал — знижка, ймовірно, залишиться. Це раціональний скептицизм, а не песимізм.