a16z：Не лише платежі, стабільні монети переосмислюють глобальний фінансовий ландшафт

Написано: Noah Levine, Guy Wuollet, Robert Hackett

Переклад: Luffy, Foresight News

Глобальна фінансова система перебудовується на новій інфраструктурі, і цей процес рухається набагато швидше, ніж більшість людей за межами криптоіндустрії здатні усвідомити.

Стабільні монети є ядром цієї трансформації. Вони давно перетворилися з вузькоспеціалізованого інструменту торгівлі у базову інфраструктуру фінансової системи і стають основою для побудови нового покоління глобальних фінансових продуктів. У цій статті ми викладаємо наші погляди на цю зміну. Учасники ринку можуть зазнати змін у структурі компаній, межі сегментів будуть постійно зливатися та еволюціонувати, але більш суттєві зміни стосуються структурного оновлення: як будується нова архітектура глобальних фінансів, у яких сферах вона стає більш зрілою і де ще залишаються прогалини.

Основна ідея цієї статті полягає в тому, що стабільні монети сприяють появі нової моделі банківських послуг (BaaS). У попередній хвилі банківських послуг фінтех-компанії здебільшого орієнтувалися на оренду банківських ліцензій і підключення до традиційних ядрових систем для ведення бізнесу. Натомість у цій хвилі відбувається принципова зміна: компанії будують бізнес на основі блокчейн-інфраструктури, знижують транзакційні витрати та залежність від посередників за допомогою самостійних гаманців; одночасно інтегрують базові фінансові функції — рахунки, платежі, валютні операції, кредитування — у цілісні фінансові продукти.

Десять років тому для створення таких повних фінансових сервісів потрібно було отримати кілька ліцензій у різних регіонах і налагодити співпрацю з місцевими банками; сьогодні, маючи цю нову технологічну архітектуру, будь-яка команда може швидко запускати відповідні сервіси.

Придбання Stripe компаній Bridge і Privy, а також Mastercard купівля BVNK свідчать про те, що ці старі гравці застосовують подібні стратегії для реагування на змінюваний ринок. Ведучі корпорації активно здійснюють злиття та поглинання, прагнучи закріпитися у новій інфраструктурній архітектурі до її остаточного формування.

Усі ці сигнали свідчать про незворотність трансформації фінансів у блокчейні. Перед нами стоїть вибір: або прийняти та адаптуватися до неї, або бути витісненими часом.

Карта ринку стабільних монет

Три типи блокчейнів

Колишнє уявлення про те, що всі блокчейни змагаються за однакові сценарії застосування, руйнується. Зараз у галузі сформувалися три різні типи мереж, кожна з яких орієнтована на різні потреби і має свої переваги у балансуванні продуктивності та функціональності. Визначення різниць між ними допомагає зрозуміти реальні сценарії впровадження фінтеху у глобальному масштабі:

Універсальні публічні блокчейни (з представниками Solana, Ethereum та їх основних L2 мереж) залишаються ключовою платформою для криптовалютного ринку, охоплюючи сценарії торгівлі, кредитування, децентралізованих фінансів. Ці мережі мають великий ринковий обсяг і стабільний розвиток, але не можуть повністю відобразити всі тенденції галузі.

Спеціалізовані блокчейни для платежів — це новий сегмент, орієнтований виключно на фінансові сервіси. Мережі на кшталт Tempo від Stripe або Arc від Circle змагаються у функціональності, яка раніше не була оптимізована у універсальних мережах: нативні Gas-плати для стабільних монет, приватність, передбачувані витрати на транзакції. Для фінтех-компаній, що обробляють мільйони платежів, важливо мати можливість точно моделювати витрати. Ці компанії вірять, що платформи, орієнтовані на платежі, стануть наступним стандартом у фінансовій інфраструктурі.

Мережі для регульованих інституцій (наприклад, Canton) створені для організацій, яким потрібна програмована приватність і відповідність регуляторним вимогам. Зі зростанням участі банків і компаній з управління активами, ці мережі починають відігравати ключову роль у фінансовій екосистемі.

Банківські обмеження починають слабшати

За останні десять років співпраця з банками була головною перешкодою для розвитку нативних криптофінансових сервісів. Високий поріг входу і нестабільні партнерські відносини — це головні ризики для криптокомпаній.

Хоча ця ситуація ще не зникла повністю, вона значно покращилася. Група регульованих банків, що підтримують криптонапрям, налагоджують зв’язки між блокчейн-інфраструктурою і традиційною фіатною системою.

Раніше основною проблемою були канали для внесення і зняття коштів, але тепер їхнє відкриття стало більш реальним. Відкриття фіатних каналів — це фундамент для роботи фінтех-компаній, що випускають стабільні монети. Це важливо не лише для платіжних систем, а й для всієї технологічної екосистеми.

Видавці стабільних монет: масштабна ліцензійна гонка

Конкуренція у сегменті стабільних монет зараз досягла рекордних масштабів, і основний фокус змістився у бік регуляторної відповідності. Після ухвалення у США закону GENIUS, провідні гравці активно подають заявки на отримання ліцензії трасту у Управлінні валют США (OCC).

Короткостроково ліцензія надає компаніям довіру з боку регуляторів і можливість отримати офіційне визнання на федеральному рівні.

У довгостроковій перспективі це має ще більше значення. Ті, хто першим отримають ліцензію, зможуть інтегруватися у глобальну фінансову систему через доступ до платіжних каналів Федерального резерву, що дозволить глибше закріпитися у цифровій трансформації фінансів і стати ключовими гравцями у цій сфері.

Ця боротьба — не просто за бренд, а за позицію у платіжних системах. І головне — хто зможе закласти основу для розвитку кредитування і капітальних ринків.

Постачальники ліквідності: останній кілометр

Стабільні монети вже зробили значний прорив у міждержавних платежах, значно спростивши транскордонні перекази: швидкість розрахунків зросла, зменшилася залежність від попередньо зарезервованих рахунків, знизилися витрати на трансграничні перекази.

Залишається проблема ліквідності між стабільними монетами і місцевими фіатами, особливо у країнах з розвиненими ринками. Недостатня глибина ліквідності призводить до цінових слайпів, затримок у розрахунках і нестабільних котирувань. Якщо цю проблему не вирішити, це може серйозно обмежити застосування стабільних монет у B2B-сценаріях.

Цю прогалину починають закривати через три основні канали:

• адаптовані валютні сервіси для стабільних монет (наприклад, OpenFX, XFX);

• регіональні біржі, що глибоко працюють з місцевими валютами (Bitso у Латинській Америці, Yellowcard у Африці, Coins.ph у Південно-Східній Азії);

• майбутні банки-партнери, що підтримуватимуть валютні розрахунки стабільних монет.

Ці три учасники є взаємодоповнюючими. Постачальники валютних сервісів забезпечують технічну інтеграцію, регіональні біржі — глибину локального ринку, а банки — підтримку активів і глобальну мережу агентських банків. Одна ланка сама по собі не здатна завершити весь цикл.

Зв’язок із банками: ключовий елемент

Ця інфраструктура стабільних монет майже цілком побудована фінтех-компаніями, платіжними організаціями і крипто-стартапами, незалежно від традиційної банківської системи. Такий підхід має переваги у швидкості та відкритості, але створює структурні ризики: базова архітектура стабільних монет не сумісна з більшістю традиційних банківських систем, тому потрібен спеціальний рівень для їхнього з’єднання.

«Обслуговування банківських підключень» — це саме цей ключовий рівень. Відповідні компанії створюють власну інфраструктуру, що допомагає банкам швидко запускати сервіси, пов’язані зі стабільними монетами, без повної заміни застарілих систем.

Деякі провідні сервіс-провайдери вже розширюють свої можливості, охоплюючи не лише крипто-ринок і платіжні сценарії, а й кредитування на блокчейні, готуючись до майбутніх потреб банків.

Рівень застосунків: нові фінансові функції

Два головні тренди змінюють екосистему кінцевих користувачів.

Перший — злиття фінтех-нових банків і криптогаманців.

Біржі додають функції віртуальних рахунків, платіжних карток, бонусних програм; інтернет-банки швидко інтегрують криптоактиви і традиційні фінансові продукти. Межі між цими сегментами швидко стираються, і в підсумку з’явиться єдина платформа, що об’єднуватиме обслуговування крипто-орієнтованих і звичайних користувачів.

Переможці цієї конкуренції — не обов’язково ті, що мають найкращий продукт зараз, а ті, хто зможе поєднати канали розповсюдження, довіру клієнтів і задовольнити їхні потреби.

Другий тренд — застосування стабільних монет у банківських послугах для бізнесу. У регіонах з обмеженим або ненадійним інфраструктурним забезпеченням доларових банків (наприклад, у Латинській Америці, Сахарі, Південно-Східній Азії) стабільні монети відкривають унікальні можливості для розрахунків у доларах — для оплати постачальникам, глобальних платежів, управління фінансовими пуломами.

Ця потреба не пов’язана з крипто-індустрією, а з високою доступністю доларових активів. В умовах слабкої фінансової системи і високої волатильності місцевих валют компанії прагнуть використовувати стабільні монети для стабільного ведення бізнесу.

На рівні застосунків ця трансформація має довгостроковий потенціал: базові рахунки на основі стабільних монет відкривають доступ до широкого спектру фінансових послуг — кредитування, інвестицій, управління багатством, страхування.

Перші, хто зможе залучити користувачів через інтернет-банки і супердодатки, зможуть використовувати клієнтську базу для крос-продажу всіх фінансових продуктів, охоплюючи ті сегменти, які традиційна фінансова система ігнорує. Платежі — це лише вхід у рахунок, а кредитування і інвестиції — основні джерела бізнес-вартості.

Ринок кредитування: глибока і довгострокова трансформація

Якщо платіж — це перший крок, то кредитування, ймовірно, стане другим і навіть більш важливим.

Загальне уявлення про зростання стабільних монет зосереджене на масштабах і банківській моделі: токенізація доларів, збереження у гаманцях, миттєві розрахунки, можливість швидкого викупу. Але ця перспектива ігнорує головні зміни, що настануть після широкого впровадження стабільних монет: коли у ринку з’явиться десятки трильйонів доларів у стабільних монетах, зросте попит на інвестиції в нерухомість, бізнес-кредити і фінансові протоколи. Компанії, що володіють стабільними монетами, зможуть активізувати свої активи, а протоколи — додати ліквідність.

З’явиться новий ринок кредитування на блокчейні, що не буде простим похідним від децентралізованих фінансів минулого циклу, а повернеться до реального банківського кредитування: підтримка капіталу, застави реальних активів і дебіторської заборгованості, фінансування підприємств у регіонах з недостатньою банківською інфраструктурою.

Після завершення епохи «дикої» децентралізованої фінансової революції галузь увійде у більш стабільний і зрілий етап.

Ця логіка розвитку дуже схожа на шлях приватних кредитних фондів останніх десяти років. Під тиском регуляторів традиційні банки звужують кредитні портфелі, а приватні кредитні фонди швидко заповнюють цю прогалину, перетворюючись із вузькоспеціалізованих активів у масштабний сегмент із десятками трильйонів доларів, здатний конкурувати з синдикатами. Логіка блокчейн-кредитування схожа: воно відбувається поза традиційною банківською системою, з використанням нових архітектур для підтримки позичальників, яких ігнорує класична фінансова індустрія. Головна перевага — відкритість, програмованість і глобальність, що є недоступним для приватних кредитних фондів.

Традиційні кредитори вже починають уважно стежити за цим сегментом, готуючись до майбутніх змін і здійснюючи попередні злиття та поглинання.

Гегемонія долара і геополітика

За цим ринковим сценарієм приховано щось більше, ніж просто фінтех. І у цього є два напрямки.

Для приватних осіб і бізнесу нова фінансова система дає реальні можливості: захист від девальвації національної валюти, доступ до глобальних платіжних каналів, використання найпотужнішої у світі валюти — долара. Фермери у Сахарі, виробники у Південно-Східній Азії, малі імпортери у Латинській Америці — тепер можуть самостійно володіти, торгувати і зберігати долари без відкриття банківських рахунків у США і без залежності від традиційної банківської системи, що руйнує привілеї долара.

Для США стабільні монети — це ще один спосіб закріпити свою фінансову гегемонію. За останні сто років роль долара базувалася на міжнародних організаціях — МВФ, Світовому банку, глобальній мережі агентських банків і двосторонніх угодах, що дозволяли США контролювати глобальні фінанси. Створення стабільних монет відкриває новий канал: кожен гаманець із доларовими стабільними монетами — це новий вузол у доларовій фінансовій мережі, що дозволяє здійснювати швидкі і дешеві трансакції між будь-якими точками світу. Чим більше поширюється стабільних монет, тим сильніше мережевий ефект і глибше проникнення долара у слабкі регіони.

Це — найглибша стратегічна цінність стабільних монет: регуляторна політика, зокрема закон GENIUS, — це не просто контроль за новими фінансовими продуктами, а довгострокова стратегія США щодо збереження домінування долара у світі, використовуючи інфраструктуру стабільних монет для зміцнення своєї позиції.

Переосмислення платіжної системи: новий фундамент глобальних фінансів

Нова глобальна фінансова архітектура ще формується, і її стратегічне значення виходить за межі платіжної сфери.

Ця трансформація — це всебічне оновлення системи глобальних фінансів. Нові блокчейн-мережі мають відкритий, програмований і природно взаємопов’язаний характер, що дозволяє охопити регіони, групи і сценарії, які раніше були недоступні для традиційних систем. Основні цінності:

забезпечити стабільний доларовий сервіс для фінансово відсталих регіонів;

створити стабільні канали для активів і капіталу, що простоюють;

забезпечити доступне кредитування для груп, які ігноруються традиційною фінансовою системою;

допомогти мільярдам людей вперше без перешкод увійти у глобальні ринки капіталу.

Зараз компанії, що працюють у цій новій фінансовій екосистемі, формують обличчя майбутнього глобального фінансового порядку і визначають подальший розвиток світової доларової економіки.