BIS попереджає: криптовалютні біржі перетворюються на «тіньові банки»! Користувацькі кошти під загрозою беззаставних ризиків

Міжнародний валютний фонд опублікував звіт, попереджаючи, що криптовалютні біржі перетворюються на «багатофункціональні посередницькі організації з криптоактивами», інтегруючи торгові, депозитарні та власні функції без належного регуляторного захисту.

Від торгових платформ до «універсальних організацій», MCIs розмивають межі фінансів

Міжнародний валютний фонд (МВФ) нещодавно опублікував 38-сторінковий дослідницький звіт, у якому розкривається швидка трансформація великих глобальних криптовалютних бірж у «багатофункціональні посередницькі організації з криптоактивами» (Multifunction Crypto-asset Intermediaries, скорочено MCIs). Ці організації у рамках однієї структури високорозвинено інтегрують торгові платформи, депозитарні послуги, власну торгівлю, брокерські операції та емісію токенів.

МВФ, який належить 63 центральним банкам світу, підкреслює, що цей підхід суперечить принципам ризик-ізоляції у традиційних фінансових ринках. У традиційній системі для запобігання конфліктам інтересів і поширенню ризиків ці ролі зазвичай розділяють між різними незалежними структурами з суворими межами.

Однак, криптовалютні біржі схильні до вертикальної інтеграції, що тісно пов’язує клієнтські кошти з операційними ризиками платформи. Така структура позбавлена прозорості у функціонуванні, не має вимог щодо резервів і роздільного зберігання активів, що фактично перетворює ці платформи на «тіньові банки» з дуже слабким регулюванням.

Правда за високими доходами: активи користувачів стають беззастережними позиками

Великі криптовалютні біржі активно просувають для роздрібних інвесторів продукти з високими доходами, такі як «Earn» або «інвестиційні програми», позиціонуючи їх як зручні інструменти пасивного доходу.

МВФ прямо заявляє, що ці фінансові продукти за своєю суттю є беззастережними позиками платформам. Коли користувачі вносять криптоактиви для отримання доходу, платформи зазвичай здійснюють «ре-заставлення» (Rehypothecation), що дозволяє їм повторно використовувати ці активи для високоризикових операцій. До таких операцій належать маржинальні позики, високоризикована власна торгівля і забезпечення ліквідності ринків.

За такою схемою користувачі часто без усвідомлення втрачають юридичний або фактичний контроль над своїми активами. У разі фінансової кризи платформи ризикують несплатою, і користувачі стають простими кредиторами у черзі на погашення.

На відміну від регульованих традиційних банківських депозитів, ці активи не мають страхового захисту і не підтримуються центральним банком як останнім кредитором. Така практика перетворення клієнтських активів у високоризикові ігри створює значний потенціал для нестабільності на ринку цифрових активів.

Від краху FTX до 19 мільярдів доларів у швидкому обваленні: уроки

Криптовалютний крах у жовтні 2025 року чітко показав руйнівну силу циклів з використанням кредитного плеча. За 24 години під впливом макроекономічних потрясінь було ліквідовано активів на суму до 19 мільярдів доларів. У цей день Bitcoin ($BTC) знизився більш ніж на 14%, що призвело до ліквідації близько 1,6 мільйонів трейдерів, а загальна ринкова капіталізація криптовалют зменшилася на 350 мільярдів доларів.

МВФ у звіті особливо згадує крах Celsius Network і FTX, називаючи їх класичними прикладами, побудованими на кредитах з високим плечем, непрозорих обіцянках і відсутності належного управління ризиками. У звіті наголошується, що криптоекосистема сильно залежить від автоматизованих систем ліквідації і зосереджена навколо кількох великих платформ.

Коли довіра ринку руйнується, така структура може спричинити ланцюгову реакцію. Крім того, з ускладненням зв’язків між криптовалютним ринком, банками і випускниками стабільних монет, провал тіньових банківських систем може мати серйозні зовнішні ефекти для традиційних фінансів.

Регуляторна затримка і хакерські атаки: шлях поширення децентралізованих фінансів

Висока інтеграція криптовалютного ринку з децентралізованими фінансами (DeFi) ще більше підсилює ризики поширення криз. Недавній випадок атаки на протокол KelpDAO є типовим прикладом. Зловмисник через вразливість створив близько 116 500 $rsETH і використав їх як заставу для позик на таких платформах, як Aave, позичивши значні суми, що спричинило дефіцит у 2,92 мільйона доларів.

• Новина: Злом протоколу Kelp DAO! За годину вивели 290 мільйонів доларів, розглядаємо деталі події

Ці інциденти демонструють, що вразливість одного протоколу може спричинити кризу ліквідності у всій екосистемі. Аналіз безпеки показує, що цей напад пов’язаний з північнокорейською групою Lazarus, яка за 1,5 доби перетворила 75 700 ETH у Bitcoin і отримала близько 910 000 доларів у транзакційних комісіях для платформи THORChain.

Щоб протистояти зростаючим викликам, МВФ рекомендує застосовувати двовекторний підхід: «інституційне регулювання» (Entity-based) і «регулювання за видами діяльності» (Activity-based). Регулятори наразі стикаються з проблемами застарілої правової бази, труднощами міжнародної співпраці і обмеженими ресурсами. Без ефективного нагляду і міжнародного контролю приховані ризики криптовалютного ринку можуть продовжувати загрожувати глобальній фінансовій стабільності.