Щойно бачив оновлення від Bitdeer минулого тижня—вони продали всі свої Bitcoin-закупівлі, баланс став нульовим. Здається божевільним з точки зору звичайного трейдера Bitcoin, але насправді це дуже стратегічний хід Wu Jihan.

Отже, історія така. Bitdeer вже не просто звичайна компанія з майнінгу Bitcoin. Вони активно інвестують у інфраструктуру штучного інтелекту, і для цього потрібно дуже багато грошей. До кінця 2025 року їхній борг вже досягне 1 мільярда доларів. А в лютому цього року вони випустили новий борг ще на 325 мільйонів, загалом тепер 1,3 мільярда доларів. Ці цифри серйозні.

Якщо ти звернеш увагу на їхню модель, це не про волатильність за 24 години або щоденні рухи. Це про довгострокову ставку, яка дуже велика. Вони купують земельні ділянки та електроенергію в різних місцях: Rockdale, Техас (563 МВт), Clarington, Огайо (570 МВт), і Tydal, Норвегія (175 МВт). Ці три стратегічні локації стануть центрами їхньої AI-інфраструктури. Загалом потужність 3002 МВт, що еквівалентно потребам у електроенергії 10-30 дата-центрів Google у одній компанії.

Структура їхнього боргу базується на конвертованих облігаціях із термінами погашення у 2029, 2031 і 2032 роках. Це не випадковість—це обдумано. Wu Jihan створив буфер часу для кожного активу, щоб він почав приносити дохід. Якщо все піде за планом, до 2029 року доходи вже зможуть говорити самі за себе, і тримачі облігацій швидше за все захочуть конвертувати їх у акції, ніж отримати готівку.

Але це також дуже ризиковано. Clarington—який становить 42% від запланованих проектів—зараз стикається з позовом від місцевих виробників сталі. Якщо це затягнеться, весь графік може зірватися. Тим часом, у майнінговій галузі, складність мережі Bitcoin щойно зросла на 14,7% у лютому, а їхня валова маржа знизилася з 7,4% до 4,7%. Відгалуження майнінгу починає зменшуватися.

Що цікаво, це логіка за всім цим. Майнинг Bitcoin протягом 12 років завжди грав на арбітражі часу: використовуй електроенергію та машини сьогодні, обмінюй на Bitcoin завтра. Тепер Wu Jihan змінює ціль. Це вже не про ціну Bitcoin, а про довгострокову ціну попиту на обчислювальну потужність у епоху AI. Він купує цю можливість за мільярди доларів. Він чекає, поки AI принесе йому гроші, щоб погасити борги швидше.

Їхній дохід від AI минулого року склав лише 10 мільйонів доларів, менше ніж 2% від загального доходу. Їхні GPU за останні три місяці зросли з 584 до 1792, але коефіцієнт використання знизився з 87% до 41%. Машини ще на етапі тестування, вони ще не генерують дохід. Але аналітики оцінюють: якщо HPC повністю реалізують, це може принести 850 мільйонів доларів доходу на рік. Менеджмент більш агресивний і каже, що може досягти 2 мільярдів.

Три умови для реалізації всього цього: завершення будівництва вчасно, отримання довгострокових контрактів з гіперскейлерами і запуск GPU на повну потужність. Зараз жодна з умов не виконана. Це битва, яку веде Wu Jihan—майнінг для підтримки AI, AI малює великі мрії, і реалізація у найближчі два-три роки визначить усе. Якщо він встигне вчасно, Bitdeer більше не буде просто майнинговою компанією, а стане інфраструктурною компанією у епоху AI. А якщо ні—ну, є сталеливарний завод у Огайо, який уже готовий чекати.