Акції чіпів показали рекорд з 2000 року, акції SaaS опустилися до найнижчого рівня за рік: два світи під час розділу AI

Автор: Ада, Deep Tide TechFlow

23 квітня, акції Texas Instruments встановили найкращий одноденний результат з 2000 року. В той самий день ServiceNow зафіксувала найбільше за історію одноденне падіння.

У тому ж квартальному звіті, у той самий торговий день, два протилежних сигнали. Ринок малює лінію за допомогою справжніх грошей, і під цією лінією AI-інфраструктура перемагає, а верхні застосунки AI програють.

Компанії, що виробляють чіпи, посміхаються, а ті, що продають підписки, плачуть.

У четвер Texas Instruments представила майже бездоганний звіт. Доходи за перший квартал склали 4,83 мільярда доларів, зростання на 19% у порівнянні з минулим роком, EPS 1,68 долара, значно перевищивши очікування ринку у 1,40. Доходи дата-центру зросли на 90% у порівнянні з минулим роком. Бізнес промислових і аналогових чіпів повністю відновився.

Ціна акцій того дня зросла на 18%. Bank of America одразу підвищила рейтинг з нейтрального до купівлі, цільову ціну з 235 до 320 доларів.

А щодо другого кварталу, очікування щодо доходів становлять від 5 до 5,4 мільярда доларів, медіана яких перевищує прогнози Уолл-стріт більш ніж на 10%. Керівництво заявило, що відновлення промислового і дата-центрового секторів «ще прискорюється».

Після закриття торгів Intel знову зробила несподіваний крок. Доходи за перший квартал склали 13,58 мільярда доларів, що значно перевищує очікування у 12,42 мільярда. Non-GAAP EPS 0,29 долара, тоді як очікування ринку були 0,01 долара, що в 29 разів більше. Доходи дата-центрового бізнесу зросли на 22%, досягнувши 5,1 мільярда доларів.

Ціна акцій Intel після закриття торгів зросла більш ніж на 20%, побивши історичний максимум часів Інтернет-буму 2000 року. Минулого року уряд США придбав 10%, а цього року ціна акцій зросла більш ніж на 80%.

Свято чіпів має глибоку логіку. Адже AI — це не повітря, а енергоспоживання, чіпи та дата-центри. Від GPU NVIDIA до аналогових чіпів Texas Instruments і CPU Intel з передовими упаковками — вся ланцюг AI-інфраструктури кричить «залазь у поїзд».

ETF на напівпровідники (SMH) цього року виріс майже на 28%, у квітні — на 22%. У той час як індекс S&P 500 за цей період піднявся лише на 4%.

З іншого боку, сектор програмного забезпечення переживає різке падіння.

ServiceNow у той самий день впала на 18%, що є найгіршим одноденним падінням в історії. IBM знизилася майже на 10%. Потім швидко поширилося: Salesforce, Workday, Oracle, Adobe, Palantir — усі знизилися. ETF на технологічне програмне забезпечення (IGV) у цей день знизився майже на 5%.

Найбільше іронії — у тому, що фінансові звіти IBM і ServiceNow самі по собі не були поганими. IBM перевищила очікування за доходами, ServiceNow також показала кращі результати. Але ринок не звертає уваги. Він закладає більш глибокий страх: що ваші захисні валу, ваші конкурентні переваги, руйнуються під натиском AI.

Кінець SaaS

Це не трапилося за один день.

За останні кілька місяців у технологічних, венчурних і публічних ринках поширилася нова фраза: «SaaSpocalypse», кінець SaaS. З лютого падіння акцій софтверних компаній не припиняється. До цього часу вартість корпоративного програмного забезпечення зникла приблизно на 2 трильйони доларів.

Salesforce цього року впала більш ніж на 30%. Workday — на 33%. Adobe — на 27%. Навіть Microsoft знизилася на 16%. ETF на софтвер (IGV) з історичного максимуму 117 доларів упав до близько 82 доларів, увійшовши у технічний ведмежий ринок. Передовий P/E сектору програмного забезпечення вже опустився нижче за рівень S&P 500 — це перший випадок з середини 2010-х років.

Чому?

Головна логіка — лише одна: AI дозволяє компаніям працювати самостійно.

Традиційна бізнес-модель SaaS базується на оплаті за місце. Якщо у вас 100 співробітників, що користуються моїм софтом, ви купуєте 100 ліцензій. Але з появою AI-агента один агент може замінити роботу 10 співробітників. Менше місць — менше підписки.

Ще гірше, що деякі компанії починають створювати внутрішні інструменти за допомогою AI, пропускаючи рівень SaaS. Раніше купівля CRM коштувала 300 доларів на місяць за користувача, тепер AI може написати внутрішню систему, і вартість може бути у десять разів нижчою.

Отже, раніше захист SaaS базувався на високих витратах на міграцію та високій залученості користувачів. Але AI одночасно зменшує обидва ці фактори. Витрати на міграцію знижуються, оскільки AI може автоматично обробляти перенесення даних; залученість зменшується, бо користувачам не потрібно вчитися новим інструментам.

Зміна наративу

Розглянемо дві групи даних.

Цього року до теперішнього часу індекс напівпровідників виріс приблизно на 40%. Індекс софтверу — знизився більш ніж на 13%. Різниця між ними перевищує 50 відсотків.

Що це означає? Капітал не покинув технологічний сектор. Він просто зробив точковий перерозподіл: від рівня застосунків до рівня інфраструктури.

Зараз логіка дуже проста. Я ставлю на AI, купую чіпи, бо незалежно від того, яка компанія виграє у AI, вона все одно потребує чіпів. Але я не обов’язково купую SaaS.

Ось у чому жорсткість ринку. Чіпи — це беззаперечна ставка, незалежно від розвитку AI, потреба у обчислювальній потужності зростає безперервно. А софт — це умовна ставка: він має цінність лише за умови, що AI не зможе повністю замінити софт, і компанії з софтверу зможуть успішно трансформуватися.

Обидва ці передумови є непевними, а капітал не любить невизначеності.

Але не зовсім справедливо зводити падіння ServiceNow і IBM лише до загрози AI.

Фінансовий директор ServiceNow Гіна Мастантуоно у телефонній конференції назвала конкретну причину: конфлікт у Близькому Сході спричинив затримки у замовленнях. Клієнти з Ірану уклали нові угоди, що безпосередньо зменшило квартальні доходи від підписок.

Проблеми IBM також мають конкретне пояснення. Зростання доходів від програмного забезпечення знизилося з 14% минулого кварталу до 11,3%, головним чином через затримки у хмарних сервісах Red Hat. Загальний ріст доходів знизився з 12,2% до 9%. Після цього IBM зберегла прогноз на рік без змін, не підвищуючи його.

Але ринок цим не цікавиться.

У середовищі, де всі бояться «смерті софтверу», будь-який неідеальний фінансовий звіт сприймається як підтвердження: «Ось, почалося». Як тільки ця ідея закріпиться, дані втрачають значення. Головне — наратив.

Зараз наратив такий: AI — це хижак на вершині ланцюга, SaaS — це здобич на нижньому рівні.

Заходи зростання

За даними, у квітні Texas Instruments виросла на 18%, але за цим стоїть не дуже привабливий показник: коефіцієнт P/E понад 50. За останні три місяці внутрішні інсайдери продали акцій на 26,5 мільйонів доларів, жодної не купивши.

А передовий P/E Intel — 120, що у понад 4 рази вище за індекс S&P 500. Внутрішня оцінка компанії становить 27 доларів, тоді як ринкова ціна — близько 67 доларів. Премія — 147%.

Зараз видно, що ціна акцій чіпів вже врахувала зростання на найближчі три роки. Інвестори купують не поточні результати кварталу, а віру у безперервне зростання капіталовкладень у AI.

Цього року чотири гіганти технологій витратили понад 500 мільярдів доларів на AI-інвестиції. Google витрачає 180 мільярдів. Якщо цей цикл інвестицій триватиме, акції чіпів матимуть підтримку. Але що станеться, якщо раптом гіганти зупиняться через низький рівень повернення?

Не забувайте, що коли Alphabet оголосила про 180 мільярдів капіталовкладень, її акції після закриття впали на 6%. Реакція ринку була такою: «Ми знаємо, що ви будуєте AI, але починаємо сумніватися, чи зможете ви досягти цілі».

Якщо подивитися ширше, то ця фінансова диференціація 23 квітня відкриває більш глибоку структурну зміну.

Цінність AI поступово переходить вниз — від підписки на софт до витрат на апаратне забезпечення: чіпи, енергоресурси, дата-центри. Карта розподілу прибутків у технологічній галузі перерисовується.

Коли акції Texas Instruments зросли до рекордних рівнів з 2000 року, а продажі підписок впали до мінімуму за рік, ринок фактично каже одне: «Я знаю, що AI — це правда, тому купую інфраструктуру. Але чи корисний AI? Я ще не впевнений, тому не купую застосунки».

Як довго триватиме цей розкол? Ніхто не знає. Але можна орієнтуватися на наступний квартальний звіт. Якщо гіганти продовжать інвестувати у AI, грошовий потік з інвестицій у чіпи підтримуватиме їхню оцінку. Але якщо хтось раптом зупиниться, ця лінія розколу знову зникне.

Поки що, святкування чіпів триває, а похорон SaaS — теж.