Випадання з ринку під час кризи золота та роль коригування позицій

Написано: Чжоу Цзіхенг

З 2025 по початок 2026 року ціна на золото зазнала різкого зростання, виграючи від геополітичної напруженості, побоювань щодо інфляції та тренду дездоларизації, що сприяло швидкому підйому цін з низьких рівнів до історичного максимуму близько 5600 доларів за унцію наприкінці січня 2026 року. Однак, із початком конфлікту між США та Іраном наприкінці лютого 2026 року, золото не продовжило традиційний статус активу-укриття, а навпаки — зазнало значних продажів. У березні ціна на золото зафіксувала найгірший місячний результат з 2013 року, з падінням більш ніж на 10%, відновившись приблизно на 20-25% від максимуму, повернувшись до діапазону 4100-4300 доларів за унцію, а потім у квітні на тлі повідомлень про припинення вогню відскочила, коливаючись у середині місяця біля 4800-4900 доларів за унцію.

Головною причиною цієї аномальної поведінки є локальний бульбашковий ефект через надмірне зростання раніше та швидка корекція ринкових позицій. Перед кризою ціна на золото швидко переоцінювалася з недооцінки до близької до справедливої вартості, навіть у зоні локального перегріву. Швидке зростання привернуло багато швидких грошей (fast money), включаючи спекулятивні позиції та кредитне плече. Коли ризикова апетит знижувався або зростала потреба у ліквідності, ці позиції швидко виходили з ринку, тиснучи на ціну. Навіть коли центральні банки у деяких випадках продавали золото для отримання доларової ліквідності, це посилювало тиск на продажі. Історично, під час криз золото зазнавало спочатку корекції через ліквідність, а потім — відновлювалося у періоди тривалої невизначеності. У перші дні конфлікту з Іраном ціна на золото короткочасно зросла до 5246 доларів за унцію, але потім через посилення долара, зростання реальної доходності та зміни у ставках через зростання цін на енергоносії повернулася назад.

Аналітики зазначають, що традиційна характеристика золота як активу-укриття не зникла, але коли активи подвоюються або потроюються за короткий час, їх привабливість як “безпечної гавані” тимчасово знижується. Інвестори схильні фіксувати прибутки, коли інші активи (наприклад, енергетика) пропонують вищу миттєву дохідність. Дані Всесвітньої асоціації золота показують, що у шість місяців після конфлікту середній приріст ціни становить близько 7,5%, за умови, що раніше не було надмірного роздування цін. Це ще раз підтверджує: коли позиції надмірно зосереджені на одному напрямку, будь-який зовнішній шок може спричинити асиметричну корекцію.

Зростання волатильності срібла та втрата асиметричних можливостей

Виконання срібла є ще більш екстремальним. У 2025 році ціна на срібло зросла приблизно на 130-149%, у початку 2026 року продовжила зростати інерційно, але потім зазнала значної корекції. Срібло має як валютні, так і промислові характеристики, і його цінова волатильність зазвичай у понад двічі більша за золото. У першій половині 2026 року 180-денна волатильність срібла досягла рекордних значень з 1980 року, перевищуючи у п’ять разів індекс S&P 500.

На ранніх етапах за низьких цін (близько 17 доларів за унцію) срібло демонструє значний потенціал для асиметричного зростання: поєднання промислового попиту (сонячна енергетика, електроніка, електромобілі) та інвестиційного попиту може швидко подвоїти ціну. Однак, коли ціна вже зросла у кілька разів, асиметрія значно зменшується. Ринок може одночасно стикатися з оптимістичним сценарієм підйому до 100 доларів за унцію та реальним ризиком повернення до 40 доларів. Після різкого зростання у 2025-2026 роках срібло зазнало однієї з найбільших у історії хвиль продажів, але згодом стабілізувалося, хоча волатильність залишилася високою.

Висока волатильність срібла зумовлена постійним дефіцитом пропозиції. За прогнозами дослідницької компанії Silver Institute, у 2026 році ринок срібла залишиться у шостому поспіль дефіциті, обсяг якого становитиме близько 46,3 мільйонів унцій. Попит з боку промисловості залишається сильним, але високі ціни можуть стримувати деякі застосування у нижчих ланках ланцюга. Вливання та виведення ETF ще більше посилюють коливання ліквідності. Інвесторам слід усвідомлювати, що срібло підходить як доповнення до золота, але обсяг позицій має бути меншим, щоб відповідати його більш високому ризику. У сучасних умовах срібло краще використовувати для тактичних стратегій, а не для довгострокового основного володіння, за винятком, якщо промисловий цикл явно розгортається у бік розширення.

Відносна стійкість біткойна під час конфлікту та її причини

На відміну від золота і срібла, біткойн у період конфлікту між США та Іраном у 2026 році демонстрував відносну стабільність і навіть часткове переважання. Перед цим, наприкінці 2025 року та на початку 2026 року, біткойн зазнав значного корекційного зниження — з максимуму близько 126 000 доларів у жовтні 2025 року до приблизно 66 000-93 000 доларів у 2026 році. Після початку конфлікту ціна короткочасно знизилася, але потім відновилася, і у перший місяць конфлікту показала кращу динаміку ніж золото, навіть досягла періодичних зростань на 25% порівняно з золотом.

Ця стійкість не є ознакою того, що біткойн став “цифровим активом-укриттям”, а скоріше — результатом попереднього очищення швидких грошей. У 2025 році спекулятивні позиції у біткойні були значною мірою ліквідовані, і залишилися переважно “сильні руки” (strong hands), включаючи довгострокові інституції та прихильників. На відміну від цього, перед кризою у золота накопичилося багато прибуткових позицій. Ефект мережі та самопідсилюючі протоколи (подібно TCP/IP або USB) забезпечують довгострокову підтримку попиту на децентралізоване збереження цінності та безліцензійні платежі. Хоча короткостроково біткойн ще демонструє ознаки ризикового активу, тісно пов’язаного з ринком капіталу та ліквідністю, його попередня корекція у 2025-2026 роках допомогла уникнути додаткових продажів під час кризи.

Поточна ринкова капіталізація біткойна становить близько 2 трильйонів доларів, що значно нижче його довгострокового максимуму. Інституційні інвестори продовжують просуватися у напрямку запуску фізичних ETF, а зростання стейблкоїнів як офшорної альтернативи долару додатково зміцнює інфраструктуру криптоекосистеми. Біткойн і золото не є нульовою сумою конкуренції, а проходять цикли: золото більше залежить від макроекономічної політики та геополітики, тоді як біткойн отримує вигоду від технологічного впровадження та зростання мережі. У довгостроковій перспективі обидва активи отримують вигоду від тренду девальвації валюти, але слід бути обережним щодо їхніх періодів перегріву.

Гірничодобувні компанії з видобутку золота: маржа, енергетичні витрати та оцінка ризиків

Зростання цін на золото безпосередньо вигідне гірничодобувним компаніям. У 2025-2026 роках, завдяки значному зростанню цін, середня ціна для шахт зросла з приблизно 4100 доларів за унцію до 4600-4800 доларів у першому кварталі 2026 року, а іноді й вище. Витрати на повний цикл (AISC) у середньому становили близько 1500-1600 доларів за унцію, що суттєво розширює маржу, багато провідних виробників отримували валовий прибуток понад 2000 доларів за унцію, а деякі — понад 150%. Свободний грошовий потік досяг рекордних рівнів, баланс компаній став чисто грошовим.

Однак, енергетичні витрати є важливою частиною витрат гірничодобувної галузі (хоча й не всією). Енергетична криза, викликана конфліктом з Іраном, підвищила ціни на нафту і газ, що безпосередньо зменшує маржу гірничодобувних компаній. Якщо ціна на золото зупиниться у зростанні або почне падати, а ціни на енергоносії залишаться високими, компанії стикнуться з подвійним тиском. ETF, такі як GDX, у період початкового зростання цін на золото слідували за ринком, але потім через ризик конфлікту зазнали корекції. Деякі аналітики вважають, що якщо структура цін на золото зросте до 10 000 доларів за унцію, а ціни на нафту залишаться нижче 150 доларів, компанії зможуть ще зростати; але якщо ціна коливатиметься у діапазоні 4000-5000 доларів, а енергетичні витрати — також, то результати будуть більш стриманими.

Гірничодобувний сектор вже не має тієї асиметрії ризиків і доходів, що на початкових етапах. Початкові інвестори могли отримати мультиплікаційний ефект від знижених оцінок і високих прибутків, але після значного зростання співвідношення ризик/дохід стало більш збалансованим. Професійні інвестори можуть шукати можливості через відбір окремих компаній: з хорошими геологічними умовами, стабільною юрисдикцією, висококваліфікованим керівництвом і розумною оцінкою. Звичайним інвесторам рекомендується бути обережними, переорієнтовуючись на вже реалізовані прибутки, а не додавати нові позиції. У першому кварталі 2026 року гірничодобувні акції демонстрували тимчасове зростання, але енергетичний шок уже спричинив часткове відновлення, що підкреслює чутливість сектору до макроекономічних змін.

Наступний етап біткойна: сигнали інституцій та токенізація реальних активів

Структурне впровадження біткойна виходить за межі короткострокового спекулювання. Хоча у 2024 році виступ президента США на конференції з біткойна тимчасово підвищив ціну, справжні драйвери — це покращення регуляторного середовища. Від конфронтаційного регулювання до більш відкритої політики — хоча й з ризиком “золотого десятиліття шахрайства”. Як децентралізований реєстр, енергетична підтримка цінності та протоколи без ліцензії, біткойн має самопідсилюючий мережевий ефект, і ринкова капіталізація може перевищити попередній максимум у 2 трильйони доларів.

Ринок стейблкоїнів продовжує зростати і вже став ефективним рішенням для офшорного попиту на долар. У 2026 році обсяг обігу стейблкоїнів може перевищити 1 трильйон доларів, що зумовлено здатністю користувачів смартфонів отримувати еквівалент офшорних банківських рахунків, а також зменшенням витрат на міжнародні платежі. Однак централізовані особливості означають ризик санкцій, але для країн із низьким ризиком це — цінний інструмент для роботи з капіталом.

Токенізація золотих продуктів з 2018 року постійно розвивається, включаючи Paxos Gold і Tether Gold. Токенізоване золото не прив’язане до однієї юрисдикції, що полегшує трансграничні перекази і підходить для капіталів, які хочуть зберігати експозицію до золота, уникаючи обмежень традиційних фінансових систем. Подібно до ETF на золото, воно не є заміною фізичного золота, що зберігається у власності, але створює зручності для певних інституційних капіталів. У 2025 році ринок токенізованого золота зріс з 1,6 мільярда до 4,4 мільярда доларів, демонструючи швидке зростання.

Ширше, токенізація реальних активів (RWA) зосереджена на високоякісних активах, включаючи стабільні монети, золото та частково акції й цінні папери. Токенізація підвищує глобальну доступність, забезпечує цілодобову торгівлю, особливо для інвесторів у країнах, що розвиваються. Блокчейн-компанії вже переводять цінні папери, акції та інші активи у цифрову форму, знижуючи бар’єри входу. Постійно зростають інституційні сигнали: Morgan Stanley запускає біткойн ETF, Tether інвестує у компанії, пов’язані з золотом. Однак важливо розрізняти структурне впровадження і короткострокову спекуляцію. Меми-коіни, частина DeFi і NFT-сектору демонструють слабкий або застійний ріст, тоді як біткойн і високоякісна RWA-токенізація мають довгостроковий потенціал.

Стратегія інвестування: розрізняйте шлях і транспортний засіб

У сфері криптовалют і токенізації активів деякі стратегії зосереджені на “володінні шляхом і платною станцією, а не машинами на дорозі”. Тобто — інвестування у біржі, інфраструктуру або активи, що отримують вигоду від загальної активності ринку (у будь-якому циклі — бичачому чи ведмежому), а не у цінові коливання окремих активів. Такі компанії можуть стабільно отримувати прибутки у ринкових циклах, пропонуючи більш стабільне експозицію.

Загалом, золото, срібло і біткойн перебувають у довгостроковому структурному бичачому тренді, що зумовлений еволюцією валютної системи і зростанням децентралізованого попиту. Однак у короткостроковій перспективі слід бути обережним щодо ризиків корекції після перегріву. Продажі під час кризових ситуацій нагадують: швидке зростання раніше зменшує їхню характеристику як активу-укриття; волатильність срібла вимагає обережного управління позиціями; стійкість біткойна зумовлена попереднім очищенням, але він не є традиційним активом-укриттям. Гірничодобувні компанії пропонують важелі, але енергетичні та геополітичні ризики залишаються важливими. Технології токенізації змінюють доступність активів, стабільні монети і високоякісні RWA — перспективні, а меми і спекулятивні активи — більш ризиковані.

Очікування на 2026 рік і далі: ціна на золото може коливатися у діапазоні 4000-6000 доларів залежно від геополітичної ситуації, інфляційного сценарію і сили долара. У довгостроковій перспективі золото зберігає валютні функції, срібло — промисловий попит, а мережа біткойна підтримує його роль збереження цінності. Інвесторам слід застосовувати циклічне мислення: поступово нарощувати позиції після зниження або перепроданості, і переорієнтовуватися у періоди перегріву. Диверсифікація у золоті, біткойні та інфраструктурі допоможе краще протистояти девальвації валюти і геополітичній невизначеності, а не сліпо слідувати короткостроковим нарративам.