Від виведення активів у криптовалютному світі до прийому їх на американському фондовому ринку: розкриваючи універсальні схеми капіталу для виведення готівки

Написано: Tulip King

Переклад: Saoirse, Foresight News

Ви, можливо, вже помітили, що після того, як оцінка приватних компаній була піднята до десятків трильйонів доларів, венчурні фонди нарешті готуються вийти з ринку. Але їхня єдина проблема — знайти достатньо ліквідності для виходу.

Спершу поясню: я не звинувачую сінгапурський венчурний сектор у незаконних діях. Моя критика стосується того, що їхні дії надзвичайно суперечать моралі і руйнують соціальний контракт капіталізму.

Початкові домовленості

Бабове покоління — це остання група, яка отримала вигоду від епохальних преференцій.

У США немає високовідповідної системи соціального забезпечення, як у Європі, і спочатку й не потрібно було. Колись соціальна угода була такою: фондовий ринок — це система соціального забезпечення для американців. Традиційні пенсійні фонди з фіксованими доходами поступово зникали, їх замінили індивідуальні облікові записи; пенсійна система була замінена планом 401k; соціальне страхування залишалося лише як страховка на випадок крайньої необхідності, ніхто не розраховував покладатися лише на нього для пенсії.

За цим стоїть правило: кожен звичайний працівник стане акціонером, і прибутки від зростання капіталу підуть разом із ним. Навіть якщо зарплата зупиниться або різко зросте нерівність, це не страшно, бо кожен має пенсійний рахунок, що зростає на складних відсотках, і всі разом їдуть на одному поїзді багатства, і в кінцевому підсумку все буде гаразд.

Саме тому у США політична нерівність між багатими і бідними є терпимою. Ви можете погодитися з тим, що доходи вашого босса у 400 разів більші за ваші, якщо ваш пенсійний рахунок і активи боса зростають за однією кривою. Пасивні індексні фонди — це найчистіше втілення цієї домовленості. Продавці у супермаркетах, вчителі, сантехніки — усі можуть безкоштовно отримувати ринковий дохід від капіталу, що приносить прибуток, і спільно ділити цю вигоду. Тоді ринок капіталу був спільним добром.

Але для цієї домовленості потрібно виконання певних умов: відкритий ринок має бути місцем справжнього створення цінності; зростання багатства має бути доступним для всіх; кожен новий капітал має бути врахований у індексних фондах. Ці умови довго працювали, але тепер вони всі зруйновані.

Саме це вони у вас і вкрали.

Коли компанії залишаються приватними, доки їхня оцінка не досягне трильйонів доларів і не виходять на біржу, відкритий ринок перестає створювати цінність — він лише її реалізує. Зараз усе, що відбувається на фондовому ринку, — це розподіл багатства, а не його зростання. Всі прибутки від зростання компаній, які мали б іти на пенсійні фонди, тепер зосереджені у руках тих, хто раніше володів акціями перед виходом на біржу. Після IPO Figma за кілька тижнів втратила половину своєї оцінки; оцінка Klarna впала на 90%. І все це — закономірний результат цієї системи.

Індустрія також помітила, що роздрібні інвестори залишаються поза цим прибутком, тому почала пропонувати: демократизувати інвестиції, розширити доступ до них, зменшити розрив у багатстві, відкрити приватний ринок для роздрібних інвесторів. Але реальність зовсім інша: вони просто дозволяють роздрібним інвесторам упродовж десяти років брати участь у пікових періодах бульбашки приватних компаній, купуючи за низькою ціною акції, які внутрішні інвестори накопичували, коли оцінки були у тисячі разів меншими. Продукти приватних венчурних фондів для роздрібних — це не можливість інвестувати, а інструменти для розподілу внутрішніх акцій за високими цінами. Навіть логіка просування Naval Ravikant підтверджує це.

(Примітка: Naval Ravikant — головний голос у масовій приватизації венчурного капіталу у Кремнієвій долині, і автор прямо звинувачує його: він пропагує приватні інвестиції для звичайних людей, що є інструментом для високого виходу венчурних фондів і збору ліквідності з роздрібних інвесторів.)

Схема виходу, ретельно спланована

Завжди криптовалютний сектор першим зрозумів цю схему збору.

На ранніх етапах фонди криптопроектів тримали великі обсяги заблокованих нативних токенів, а інвестори вже давно вичерпали свою купівельну спроможність, і час розблокування токенів наближався. Але ніхто не хотів їх купувати.

Тоді вони придумали: упаковати ці заблоковані токени у відповідність із нормативами цінних паперів, щоб традиційні фінансові інститути могли їх купити. Токени, які раніше ніколи не купували роздрібні інвестори, тепер перетворювалися на акції, і регулятори дозволяли інституціям купувати їх, а роздріб — через брокерів. Акції розподілялися, SEC дозволила, і проектні команди успішно виходили з ринку, а нові інвестори ставали жертвами збору.

До речі, Naval Ravikant давно вже в цій грі і добре знає цю схему.

Після того, як сінгапурські венчурні кола побачили, що ця схема працює, вони масштабували її до трильйонних масштабів. Перша — приватні продукти для роздрібних інвесторів, друга — зміна правил листингу на NASDAQ.

Нові правила NASDAQ передбачають: компанії з мінімальною кількістю обігу акцій будуть збільшувати вагу у індексі у 5 разів і оновлювати цю вагу кожного кварталу. Наприклад, SpaceX — космічна компанія, яка при IPO мала лише 5% обігу акцій і оцінку 1,75 трильйонів доларів. За новими правилами, пасивні індексні фонди зобов’язані купити цю компанію на суму 438 мільярдів доларів, і ця операція відбудеться через 15 днів після виходу на біржу, без додаткової оцінки ринкової вартості. Внутрішні акції компанії будуть заблоковані до наступного періоду перерозподілу індексу; тоді вага буде максимальною, і пасивні фонди зобов’язані будуть купити їх у великому обсязі, а внутрішні інвестори — легально отримати прибуток і вийти. SpaceX планує IPO наприкінці літа, а до кінця року — перерозподіл індексу, і весь процес буде ідеальним.

Спочатку індексні фонди були захистом для роздрібних інвесторів від внутрішнього збору капіталу, тепер вони перетворилися на інструменти для його виведення. Ваші пенсійні заощадження — це жертва цієї системи.

Логіка схем у крипто- і венчурному секторах ідентична: внутрішні інвестори спочатку тримають активи за низькою ціною у недоступних для роздрібних інвесторів ринках; активи зростають у ціні; купівельна спроможність ринку не дозволяє швидко їх продати; потім створюють нові пакети активів, щоб залучити нові інвестиції — це пенсійні фонди і пасивні індексні фонди, які купують за правилами без урахування ціни; внутрішній капітал швидко виходить, а нові роздрібні інвестори купують високі ціни. Весь процес цілком легальний, оскільки упаковка є відповідною, а регулятори фактично бездіяльні, оскільки така систематична експлуатація правил не вважається порушенням.

Кінцеві наслідки

Зараз багато проблем виникає саме через це: Сам Альтман піддається критиці, автономні автомобілі руйнуються навмисно, центри обробки даних стикаються з протестами. Люди, що протестують, не розуміють теорію виходу ліквідності, але відчувають: у світі існує два класи — ранні інвестори і ті, хто прийде пізніше, і розрив між ними зростає швидше, ніж може компенсувати особистий труд, талант або шанс.

Еліта технологічного сектору доводить на практиці: спільний капітал звичайних людей безперервно експлуатується, щоб створювати надприбутки для вже привілейованих груп.

Розрив у багатстві за моделлю K буде ставати все більш екстремальним. Наступного разу це не буде просто корекція ринку, бо передумовою корекції є віра учасників у справедливість правил.

Зараз опір і конфлікти населення перетворюються у політичні протиріччя у суспільстві.