Король фінансування у спіралі смерті: використання біткойн-лавини для підкорення японського ринку капіталу

Написано: Еліс Френч, Bloomberg

Переклад: Саоріша, Foresight News

У тісному фінансовому колі Токійського регіону мало хто може викликати такі суперечки, як Майкл Лерч.

З погляду деяких, він — білий лицар — цей таємничий американський інвестор рятує японські компанії, що опинилися на межі банкрутства. Але з іншого боку, його вважають жадібним хижаком: хедж-фондовим менеджером, що прагне лише до прибутку, полює на слабкі компанії, які потрапили у кризу.

У всьому японському капітальному ринку Лерч — синонім фінансування за схемою «смертельна спіраль». Це високоприбуткова, але суперечлива модель залучення капіталу. Його фірма Evo — найбільший у Японії покупець опціонів на акції з плаваючою ціною виконання. Ці вузькоспеціалізовані фінансові інструменти орієнтовані переважно на малі публічні компанії з напруженим грошовим потоком. Контракти швидко забезпечують компанії готівкою для підтримки діяльності, але водночас сприяють масштабному розмиванню акцій, що і дає цій схемі її негативну назву.

(Примітка: опціони на акції з плаваючою ціною виконання, так звані «смертельні спіралі», ціна виконання змінюється відповідно до руху ціни акцій, що може спричинити безперервне розмивання частки акціонерів і падіння ціни. У японському ринку ця практика широко поширена через брак каналів фінансування для малих і неякісних компаній, нові правила щодо ринкової капіталізації, м’яке регулювання, монополію провідних інституцій, які змушують компанії погоджуватися на високоризикові контракти для збереження листингу.)

Після закінчення навчання в Прінстонському університеті Лерч у 90-х роках приїхав до Японії. Багато років він майже не з’являвся у публічному просторі, зводячи свою фінансову імперію на основі арбітражних операцій. Але все змінилося минулого року: раптово компанія Metaplanet, яка займалася готельним бізнесом і мала погані показники, стала широко відомою, витративши понад 2 мільярди доларів на купівлю біткоїнів — майже всі ці кошти були позичені через опціони Evo.

Ця божевільна купівля криптовалюти спричинила стрімке зростання цін на акції Metaplanet, залучивши роздрібних інвесторів, великі корпорації та навіть родину Трампа, що яскраво продемонструвало прибутковість бізнес-моделі Лерча.

За даними японської системи I-N, серія угод Evo і Metaplanet зробила 2025 рік найвищим за обсягом випуску опціонів з плаваючою ціною в історії Японії. За минулий рік фонд Лерча у Японії уклав фінансових угод на суму понад 1 квадрильйон ієн (близько 63 мільярдів доларів), що становить понад 80% усього ринку.

Обсяг випуску опціонів з плаваючою ціною у Японії досяг історичного максимуму

Торгівля Evo становила понад 80% від загального ринкового обсягу минулого року

Примітка: статистична вартість враховує початкову ціну випуску та максимальний залучений капітал

Джерело: I-N Information Systems, Bloomberg

Ця хвиля продовжилася і у 2026 році. За даними офіційного сайту фонду, станом на сьогодні Evo уклала щонайменше з 10 японськими компаніями угоди про залучення капіталу через опціони.

Зростання попиту на фінансові послуги Лерча у японському ринку також викривало проблему зловживання схемою «смертельної спіралі». Водночас уряд Японії активізував програми безподаткових інвестицій, що спричинило масовий наплив роздрібних інвесторів на фондовий ринок і посилило потенційні ризики. Ці опціони масово випускають нові акції за низькою ціною для третіх сторін, що постійно розмиває частки дрібних акціонерів.

Головний дослідник Ніппонського інституту досліджень та аналітики Sadakazu Osaki зазначив: «Ці опціони — останній шанс для компаній із низькими показниками. Така спіральна торгівля призводить до розмивання частки акціонерів і падіння ціни. Якщо роздрібні інвестори потрапляють у цю пастку, вони ризикують великими втратами.»

Вражаючі результати Evo за минулий рік також зробили Лерча більш публічною фігурою. Від початку кар’єри він був дуже закритим, лише один раз у 2015 році дав інтерв’ю Bloomberg. А в грудні минулого року знову з’явився у новинах: лондонський суд постановив, що його компанія Evolution Capital Management, зареєстрована у Неваді, має виплатити колишньому трейдеру понад 5 мільйонів доларів у спірних бонусах.

Ця стаття базується на інтерв’ю з понад 20 колишніми співробітниками Лерча, клієнтами та фахівцями, які добре знають його бізнес (більшість з них залишилися анонімними за проханням), а також на фінансових звітах японських публічних компаній, судових документах у Лондоні та інших юридичних матеріалах. Всі ці дані разом розкривають правду: завдяки вигідним умовам співпраці та рішучому стилю роботи ця невідома раніше фондова компанія швидко стала популярним фінансовим партнером японських компаній.

Зараз Лерч, який давно мешкає у будинку біля озера Тахо у Неваді, і його група Evolution Financial відмовляються коментувати цю статтю. Представники Evolution Capital у Лондоні також не відповіли на запити про інтерв’ю.

Evo — найбільш популярний партнер у Японії щодо опціонів на акції

Основний третій учасник у 2025 році для опціонів на акції

Примітка: за кількістю випущених цінних паперів; через округлення сума може не дорівнювати 100%

Джерело: I-N Information Systems

У 1994 році Лерч розпочав кар’єру у Японії. У другій половині року він працював у Банку Бахрейну, займаючись опціонами, але вже через кілька місяців «бандитський трейдер» Нік Лісон, порушуючи правила, спричинив банкрутство цієї установи.

З 1996 року Лерч працював у Merrill Lynch, Crédit Agricole і Lehman Brothers, удосконалюючи свої торгові навички, а у 2002 році заснував у Токіо групу Evolution Financial Group. Evo — перший фонд цієї групи, фінансування якого надходило від нього особисто та його близьких.

Андрю Джексон, який у 1997 році приїхав до Японії, працював трейдером у відділі J.P. Morgan у Токіо і нині керує японською стратегією Ortus Advisors, згадує: «Тоді в Японії було безліч можливостей для інвестицій, Evo отримував шалені прибутки. Регулювання ринку було м’яким, усі контакти відбувалися у барах і на вечірках, японський капітальний ринок тоді був справжньою джунглями.»

Джексон зазначає, що тоді він мав багато справ із Evolution Group. Вони заробляли на арбітражі між цінами на японському фондовому ринку, що зробило їх відомими у брокерському середовищі.

Лерч, якому зараз близько 55 років, перетворив Evolution Group на багатонаціональний сімейний офіс із бізнесом у Лос-Анджелесі, Гонконгу та на Гаваях. За даними судових документів у Лондоні, у всьому світі у групі працює близько 55 осіб.

За словами знайомих, ключовим у його бізнесі є чудове налагодження контактів. Вони вважають, що Лерч — розумний і хитрий, але з деякою дивакуватістю: у консервативному японському бізнес-середовищі він полюбляє яскраві костюми, товсті окуляри, його зовнішність дуже помітна. У 2023 році на YouTube він з’явився у яскраво-жовтому светрі, з такими ж окулярами і важким кулоном, прогулюючись офісом — цей ролик був присвячений участі його групи у молодіжних лідерських програмах США та Японії.

Це скріншот із відео на YouTube 2023 року з Майклом Лерчем

У студентські роки Лерч був гравцем американського футболу, і цей престиж допоміг йому піднятися у Токіо. На початку заснування компанії він наймав випускників престижних університетів, а також використовував образ «тигра» у назвах своїх проектів, щоб віддати шану своєму альма-матер — Прінстонському університету.

Протягом багатьох років він укладав великі угоди, ґрунтуючись на своїх зв’язках:

У 2010 році Evolution Capital Management придбала команду професійного баскетболу Tokyo Apache, яка згодом розпалася;

Наступного року Evolution Japan Securities купила у Goldman Sachs Japan бізнес з електронних опціонів, а через сім років продала його японській компанії Caica Digital;

У 2022 році група оголосила про продаж власної електронної торгової платформи Tora (японською — «Тигр») за 3,25 мільярда доларів London Stock Exchange Group.

Але шлях Лерча був не без перешкод. За судовими документами, поданими у Лондоні, після кризи 2008 року, через масові викупні заяви інвесторів, його мультистратегічний хедж-фонд, запущений у 2004 році, був змушений закритися. На піку він керував активами на суму близько 1 мільярда доларів.

Фінансові операції Evo зосереджені навколо опціонів з плаваючою ціною виконання, а також інших інструментів, таких як конвертовані облігації, — усі вони базуються на багаторічному досвіді арбітражу Лерча. На японському офіційному сайті фонду зазначено, що його переваги — у гнучкості та швидкості прийняття інвестиційних рішень, враховуючи індивідуальні потреби компаній.

З початку 2000-х років, коли японський ринок відновлювався після кризи бульбашки активів, опціони з плаваючою ціною виконання стали стандартним інструментом у японському капітальному ринку. Вони надають право купити акції компанії у майбутньому за ціну, що змінюється відповідно до домовленості, зазвичай — за ціну закриття попереднього торгового дня.

Цей інструмент дуже схожий на механізм швидкого випуску нових акцій на американському ринку, що є альтернативою банківському кредитуванню та великим інституціям для компаній із обмеженим доступом до традиційних джерел фінансування.

Якщо ціна виконання нижча за ринкову, тримач опціону може його реалізувати, купити акції і продати їх з прибутком.

Osaki з Nomura Research Institute зазначив: «Деякі вважають цю модель ризикованою, але логіка Evo дуже проста: коли всі інституції відмовляються кредитувати компанію, це — єдине порятунок.»

Голова компанії Sanuki Foods, що займається морепродуктами, Ацуші Нобухіро, підтвердив: «Якщо б не Evo, ми давно закрили б бізнес.»

Ресторан морепродуктів, яким керує Sanuki Foods у Токіо. Джерело: Sanuki Foods

Під час пандемії Sanuki Foods закрила багато точок, потрапила у фінансову кризу і наприкінці 2020 року майже знялася з торгів. У 2022 році співробітники Evo самі відвідали їхній стенд на ринку у Мацумото, за 100 км від Токіо, і запропонували фінансову підтримку. Незабаром Нобухіро зустрівся з Лерчем і уклав угоду про фінансування через Evo.

У інтерв’ю у токійському ресторані він зізнався: «Не заперечую, що ці опціони дійсно тиснули на наші акції і завдали короткострокових збитків нашим акціонерам. Але ці гроші врятували компанію — і це було варто того, я дуже вдячний Evo.»

Фінансування Evo знизило ціну акцій Sanuki Foods

У грудні 2022 року Sanuki Foods уклала першу угоду з Evo Fund

Примітка: дані стандартизовані за відсотковим зміщенням станом на 4 січня 2022 року

Джерело: Bloomberg; звіт компанії Sanuki Foods

На противагу цьому — президент компанії Manwai Investment, Гінтаро Курамі, зазначив, що після співпраці з Evo у 2023 році репутація компанії ще досі відновлюється.

«Це фінансування сильно нашкодило нашому іміджу», — зізнався Курамі. — «Ми не шукали Evo, це був єдиний вихід у складній ситуації, і ми підписали угоду без повного розуміння ризиків.»

Перед початком співпраці з Evo ціна акцій компанії вже падала. Evo кілька разів реалізовував опціони за ціною нижчою за ринкову, що ще більше знижувало цінність акцій і викликало невдоволення акціонерів. «Дизайн контракту Evo був зроблений так, щоб вони завжди отримували вигоду», — додав він.

Офіційний сайт Evo стверджує, що фонд пропонує клієнтам гнучкі рішення, підтримує весь процес фінансування і постійно підтримує комунікацію з японськими компаніями.

Гінтаро Курамі, генеральний директор Manwai Investment

Голова компанії Metaplanet, Саймон Геровіч, зазначив, що вигідні умови Evo роблять її найкращим партнером у сфері фінансування через опціони у Японії. Після того, як у 2025 році через пандемію багато готелів закрилися, Metaplanet уклала з Evo угоду про опціони з плаваючою ціною для залучення капіталу і купівлі біткоїнів.

«За умовами співпраці Evo — найкращий у цій галузі», — каже Геровіч. — «Інші потенційні інвестори зазвичай беруть 8-10% від ціни виконання як ризикову премію, а Evo обіцяє не брати ніяких знижок при реалізації.»

Крім того, Evo має дуже швидкий процес реалізації опціонів, що дозволяє Metaplanet швидко залучати кошти. Evo також уклала угоду з інвестиційною компанією Геровіча (головним акціонером Metaplanet), щоб перед кожною операцією закривати позиції і прискорювати процес реалізації.

Минулого року Геровіч у соцмережі X подякував Лерчу за підтримку Metaplanet.

Колишні співробітники Evo стверджують, що фонд може пропонувати такі вигідні умови завдяки зрілій арбітражній здатності. Трейдери команди мають високий рівень ризик-менеджменту, а Лерч часто відвідує японські ресторани і шукає нових кадрів.

Великі угоди Evo з Metaplanet яскраво демонструють прибутковість цієї моделі. За даними регулятора Metaplanet і Bloomberg, 24 червня 2025 року Evo за ціною майже на 10% нижчою за закриття отримала 54 мільйони акцій компанії. За тиждень фонд продав 16% цих акцій і заробив 2,2 мільярда ієн.

Геровіч зазначив: «Evo справді отримує великі прибутки, але це — взаємовигідна ситуація.» У 2025 році Metaplanet залучила понад 290 мільярдів ієн через опціони і має понад 40 тисяч біткоїнів.

Зі зростанням капіталу компанії, що зберігає криптовалюту, і постійним розмиванням часток акціонерів через реалізацію опціонів, багато дрібних інвесторів тримають акції у японських безподаткових рахунках. Лише 24 червня 2025 року, під час реалізації опціонів, статутний капітал Metaplanet збільшився приблизно на 9%.

Геровіч пояснив: «У цій бізнес-моделі всі частки акціонерів розмиваються, але це — позитивне розмивання, бо наші біткоїни зростають у ціні.»

Після стрімкого зростання понад 2000% у перші місяці, ціна акцій Metaplanet знизилася приблизно на 80% від максимуму у червні. З жовтня 2025 року компанія шукає інші джерела фінансування, і Evo припинила реалізовувати опціони.

Навіть при падінні ціни акцій Evo продовжує реалізовувати опціони MS (з рухомою ціною виконання).

Ціна акцій Metaplanet знизилася приблизно на 80% від червневого максимуму

Джерело: документи Metaplanet; Bloomberg

Група Japan Exchange Group (оператор Токійської біржі) відмовилася коментувати діяльність Evo. Офіційно вона заявила, що опціони з плаваючою ціною, що випускаються для третіх сторін, — стандартний інструмент для публічних компаній.

Біржа також визнає, що існує побоювання, що такі інструменти можуть шкодити інтересам акціонерів через розмивання часток і падіння цін, тому вже запровадила регуляторні обмеження, наприклад, встановила ліміт на щомісячне виконання опціонів. Публічні компанії можуть також зменшити ризики, встановивши мінімальну ціну виконання або обмеживши продаж акцій.

Але Лерч — відомий своєю жорсткістю і непохитністю, тому багато японських компаній ставляться до співпраці з ним із побоюванням.

Колишній керівник Evolution, який у 2010-х роках керував бізнесом у Goldman Sachs і відповідав за опціони, Алексей Шитов, зазначив: «Evo завжди славилася своєю агресивністю. З моменту, коли Evolution Group взяла цю діяльність у свої руки, наші клієнти почали ставитися до нас інакше.»

Згідно з судовими даними, у 2016 році дочірня компанія Evolution у Кайманових островах Evo Investment Advisors була оштрафована японським фінансовим регулятором на 9,2 мільйона ієн за маніпуляції ціною акцій японських компаній. Офіційна реакція регулятора відсутня.

У 2024 році Evolution Japan Securities подала до Токійського суду позов проти виробника роботів Kuramoto Co., вимагаючи 71 мільйон ієн за порушення контракту з опціонами та випуск їх третім сторонам.

Генеральний директор Kuramoto, Мамору Коміне, заявив: «Evo самі звернулися до нас із пропозицією співпраці, але ми відмовилися від їхнього плану з опціонами. Навіть після розірвання контракту вони подали до суду.» Судовий процес триває, а компанія вже у лютому включила цю суму до прогнозних витрат.

Кілька анонімних партнерів і колишніх співробітників повідомили, що Лерч у стресових ситуаціях стає дуже жорстким і дратівливим, іноді звільняє трейдерів без попередження або виявляє емоційну нестабільність у бізнес-комунікаціях.

Минулого року у Лондоні відбувся трудовий спір, що також показав його жорсткий і впертий стиль. Суд постановив, що Evolution Capital Management незаконно утримувала бонуси колишнього співробітника Роберта Гагліарді, який приніс компанії більшу частину доходу. Раніше компанія стверджувала, що цей співробітник був залучений до розслідування у США і це шкодило репутації. У судових документах були оприлюднені повідомлення, де Лерч навіть образливо висловлювався на його адресу.

Попри всі суперечки, зростання Evo відображає проблему японських мікро-компаній: понад 60% публічних компаній — це малі та дуже малі компанії. З підвищенням вимог до ринкової капіталізації на Токійській біржі багато компаній потребують додаткового капіталу, і баланс між швидким залученням коштів і захистом інтересів дрібних акціонерів — дуже складне питання.

Доцент економіки університету Кітсю-ші, Яо Чжихуа, вважає: «Опціони з плаваючою ціною — це життєва лінія для компаній із слабкими показниками, інакше їм важко залучити інвестиції. Цей інструмент має неоднозначну репутацію, але високий рівень співпраці Evo і Metaplanet, безумовно, підштовхне весь ринок до активного використання таких фінансових контрактів.»

Для президента компанії Manwai Investment, Гінтаро Курамі, ризик шкоди для інтересів акціонерів значно перевищує потенційний прибуток від співпраці, тому він не бажає більше працювати з Evo. У березні цього року, під час нової угоди з опціонами, він обрав у партнери хедж-фонд Long Corridor Asset Management із Гонконгу і заявив, що новий контракт буде пріоритетно захищати інтереси існуючих акціонерів.

Курамі повідомив, що Evo досі надсилає йому пропозиції щодо фінансування, але він відмовляється. «У різних людей Лерч — і рятівник, і хижак. Такі фінансові операції — це завжди меч із двома гострими лезами.»

(Цю статтю допомагали писати: Джонатан Браунінг, Бейлі Ліпшульц, Фінбар Флінн, Ву Цзінь)