Міжнародний валютний фонд попереджає: стабільні монети мають характер цінних паперів, а недоліки викупу можуть спричинити фінансову паніку

Глобальний обсяг стабільних монет перевищив 310 мільярдів доларів, Міжнародний валютний фонд (BIS) попереджає про ризики фрагментації регулювання. Оскільки резервні активи емітентів здебільшого складаються з американських облігацій та депозитів, дефекти механізмів можуть спричинити фінансову паніку.

Обсяг ринку перевищив 320 мільярдів, BIS попереджає про потенційні ризики фрагментації стабільних монет

Зі швидким зростанням ринку цифрових активів роль стабільних монет у фінансовій системі стає все важливішою. За останніми даними CoinGecko, загальний обіг стабільних монет у світі становить приблизно 315,9 мільярдів доларів, з яких більша частина прив’язана до долара США.

Генеральний директор Міжнародного валютного фонду (BIS) Пабло Ернандес де Кос виступив у понеділок на семінарі в Банку Японії, висловивши глибоку тривогу щодо поточного тренду розвитку стабільних монет. Якщо їх масштаб продовжить зростати до рівня, що може конкурувати з традиційною валютою, і при цьому не буде ефективної міжнародної регуляторної структури, це може мати серйозні наслідки для фінансової стабільності та економічної політики.

Поточна структура ринку є висококонцентрованою: лише Tether (USDT) та Circle (USDC) займають близько 85% світового обігу. За статистикою, $USDT має приблизну ринкову капіталізацію 186 мільярдів доларів, тоді як $USDC — близько 78,8 мільярдів доларів.

Пабло Ернандес де Кос вважає, що така концентрація ринку відображає системну важливість і підкреслює недоліки існуючих механізмів стабільних монет у платіжних засобах.

Хоча стабільні монети мають переваги швидких трансграничних переказів та інтеграції з смарт-контрактами, їх механізми роботи і справжня природа залишаються значно відмінними від реальної валюти. Міжнародні законодавчі органи повинні посилити співпрацю, щоб уникнути фрагментації регулювання, інакше це призведе до серйозної фрагментації ринку і створить можливості для регуляторного арбітражу.

Властивості стабільних монет дедалі більше нагадують цінні папери, а недоліки механізмів викупу можуть спричинити фінансову паніку

Щодо природи стабільних монет, Пабло Ернандес де Кос висловив таку думку: поточний режим роботи стабільних монет більше схожий на інвестиційний продукт або індексний фонд (ETF), і їхня природа дедалі більше нагадує цінні папери, а не традиційну валюту.

Емітенти зазвичай встановлюють комісії або обмеження при викупі на первинному ринку, а ціни на вторинному ринку часто відхиляються від прив’язки до 1. Ці «тертя при викупі» ускладнюють стабільність стабільних монет під час стресових періодів, і вони не можуть стабільно зберігати цінність, як традиційна фіатна валюта. Оскільки емітенти зазвичай тримають короткострокові державні облігації та банківські депозити як резерви, ця структура приховує значні ризики поширення.

У разі масштабної відтоку коштів емітенти можуть бути змушені продавати резерви на вже напруженому ринку, що передає тиск на банківську систему. Така ланцюгова реакція схожа на паніку у Silicon Valley Bank 2023 року і може спричинити потрясіння у фінансовому секторі.

Крім того, BIS також стурбований потенційним послабленням ролі стабільних монет у грошовій та фіскальній політиці. Якщо громадяни масово переводитимуть депозити у банки у стабільні монети під час високих ставок, це може підірвати кредитну базу банків. Щоб зменшити ці ризики, деякі регулятори розглядають можливість обмеження виплат відсотків за стабільними монетами або підключення емітентів до механізмів кредитування центральних банків або страхування депозитів, щоб одночасно з функцією цифрових платежів забезпечити безпеку.

Розбіжності у регулюванні, нелегальні схеми через децентралізовані гаманці

Хоча провідні економіки світу прагнуть створити регуляторну базу для стабільних монет, прогрес і стандарти різняться. Головний керівник Фінансової стабільності (FSB), голова Банку Англії Ендрю Бейлі, нещодавно зазначив, що процес розробки міжнародних правил зазнав застою.

У США Конгрес просуває законопроект «CLARITY», який уже пройшов Палату представників і наразі розглядається Сенатом під керівництвом голови банківського комітету Тіма Скотта та голови аграрного комітету Джона Бузмана. Хоча деякі сенатори вже досягли компромісу щодо доходів від стабільних монет, розбіжності залишаються щодо регулювання DeFi та етичних стандартів.

Пабло Ернандес де Кос особливо підкреслює, що стабільні монети, що використовують відкриті, безпозначені блокчейни та нерегульовані гаманці, значною мірою працюють поза межами AML (протидії відмиванню грошей) та CTF (боротьби з фінансуванням тероризму). Якщо не впровадити спеціальні заходи безпеки на каналах входу-виходу, стабільні монети легко стануть інструментом нелегальних фінансових потоків.

Ця характеристика трансграничних потоків ускладнює регулювання на рівні окремих країн. Якщо законодавчі системи різняться, емітенти можуть перенести бізнес у країни з менш жорстким регулюванням. Це сприятиме «гонці озброєнь» у регулюванні, ускладнить відстеження нелегальних фінансових операцій і ускладнить усунення ризиків.

Європа та США активізують регуляторні зусилля, боротьба за стабільні монети у фіатних валютах вже почалася

На тлі посилення регулювання країни Європи активно коригують свої стратегії. Міністр фінансів Франції Ролан Лесюр зазначив, що обсяг євро-стабільних монет наразі дуже малий порівняно з доларовими, і ця ситуація їх не задовольняє. Він закликав європейські банки активізувати випуск стабільних монет у євро та токенізованих депозитів, щоб зменшити залежність від іноземних валют.

Заступник голови Банку Франції Деніс Бюо рекомендує ЄС переглянути та посилити регулювання «МіКА» (MiCA), обмеживши використання нестабільних євро-стабільних монет у щоденних платежах, щоб зменшити можливості регуляторного арбітражу під час криз. Водночас швейцарські банки, зокрема UBS, планують запустити у 2026 році пілотний проект стабільної монети у швейцарських франках, щоб інтегрувати блокчейн-платежі у регульовану фінансову систему.

Незважаючи на побоювання регуляторів, популярність стабільних монет у реальному світі зростає. За даними дослідження BVNK, проведеного серед понад 4,600 респондентів у 15 країнах, 54% з них володіли стабільними монетами протягом останнього року, а 56% планують отримати їх у майбутньому.

Для деяких фрілансерів або продавців електронної комерції стабільні монети вже становлять 35% їхнього річного доходу. Це підсилює попит на валютні прив’язки, і керівник Circle Джеремі Аллері вважає, що у юаня є величезний потенціал. Він прогнозує, що Китай може запустити відповідний продукт протягом 3–5 років, хоча наразі влада суворо забороняє офшорним емітентам випускати стабільні монети, прив’язані до юаня. Майбутнє стабільних монет перебуває на перетині технологічних інновацій і глобальної фінансової безпеки.