Щойно я помітив щось досить дивовижне щодо руху ціни акцій COIN, що, ймовірно, більшість людей пропускає. Розрив між тим, що Coinbase фактично створює, і тим, де зараз торгується її акція, майже абсурдний, якщо подумати про це більше ніж п’ять секунд.

Ось ситуація: COIN досягла $444,65 ще в липні 2025 року — абсолютний максимум. Потім вона обвалилася. До 12 лютого ми маємо $139,36. Це майже 70% зниження за сім місяців. Але тим часом сама компанія? Вона тихо накопичує один із найсильніших операційних років у своїй історії. Вони увійшли до S&P 500, закрили придбання Deribit за $2,9 мільярда, опублікували $7,2 мільярда річного доходу і 2 квітня отримали умовне схвалення на національну банківську довірчу ліцензію від OCC. Історія, яку розповідає акція, і історія, яку розповідає бізнес, — зовсім різні.

Причина паніки: звіт за 4 квартал опубліковано 12 лютого з чистим збитком за GAAP у $667 мільйонів. Заголовковий показник знизив ціну акцій до 52-тижневого мінімуму в день випуску. Але ось про що ніхто не говорить — цей збиток майже повністю був безготівковим зниженням вартості криптоактивів Coinbase. Стандартний облік, коли ви тримаєте Біткоїн на балансі. Скоригований чистий дохід? $178 мільйонів. Готівка на руках? $11,285 мільярдів. Бізнес не руйнувався. Облік зробив вигляд, ніби так.

Що фактично змінилося, так це те, що Coinbase більше не просто платформа для спотової торгівлі. Це версія компанії, яку більшість роздрібних інвесторів все ще уявляє — «місце, де американці купують Біткоїн». Це застаріле уявлення. Лист акціонерів за 4 квартал описує 12 окремих продуктів, що генерують понад $100 мільйонів у річному доході кожен. Половина з них — понад $250 мільйонів. Два продукти самі по собі генерують понад $1 мільярдів.

Deribit закрився в серпні і одразу почав показувати квартали з рекордним доходом. Ми говоримо про компанію, яка тримала 87% світового відкритого інтересу по біткоїн-опціонах на момент закриття угоди. У 4 кварталі 2025 року — м’який ринок — Deribit встановив новий рекорд доходу. Це саме те, для чого мала служити диверсифікація інституцій. Торгівля опціонами генерує дохід від волатильності та складності, а не від обсягу. Коли ринки спотової торгівлі тихі, деривативи підхоплюють ініціативу.

Далі — USDC. Середній обсяг USDC у продуктах Coinbase досяг $17,8 мільярдів — рекорд. Ринкова капіталізація стабількоїна досягла $312 мільярдів у 2026 році. Coinbase — у центрі найбільшого регульованого інструменту в цій екосистемі. Кожна транзакція USDC приносить додатковий дохід. Це не циклічно так само, як торгівля спотом.

Підписки Coinbase One наближаються до 1 мільйона платних підписників станом на 4 квартал — це трьохкратне зростання за три роки. Дохід від підписок — найстійкіша лінія, оскільки вона повністю відокремлена від цін на криптовалюту. Карта Coinbase One мала $800 мільйонів у сумарних витратах з приблизно $3,000 щомісячних витрат на кожного користувача.

Base, їхній шар Ethereum Layer 2, встановив рекорд за кількістю транзакцій у 4 кварталі, зумовлений впровадженням AI-агентів, які використовують гаманці з стабількоїнами для машиномашинних мікроплатежів. Це дійсно цікаво, оскільки це дохідна лінія, яка майже не існувала два роки тому і тепер масштабується у реальному часі.

Далі — концепція Everything Exchange, яку вони запустили у 4 кварталі: токенізовані акції ( майже 10 000 тикерів у січні 2026), ринки прогнозів через Kalski, ф’ючерси на золото і срібло, безперервні ф’ючерси на акції для міжнародних користувачів. Ідея полягає в тому, що користувачі, які приходять за крипто, залишаються для ширшої фінансової платформи. Чи спрацює — ще питання, але опціональність реальна.

Три важливі каталізатори вже на місці. По-перше, 2 квітня OCC надав умовне схвалення на національну довірчу ліцензію — це найважливіший регуляторний прорив у історії Coinbase. Федеральна довірча ліцензія означає, що інституційні інвестори з фідуціарними зобов’язаннями — пенсійні фонди, ендовменти, страхові компанії — нарешті зможуть використовувати Coinbase як депозитарій. Це структурний дохід, якого раніше не було. Державні ліцензії не задовольняють фідуціарні обов’язки. Федеральні ліцензії — так.

По-друге, закон GENIUS встановив першу федеральну регуляторну рамку для випуску стабількоїнів. Доходи Coinbase від USDC безпосередньо залежать від його прийняття. З ясністю на федеральному рівні, інституційне впровадження у корпоративних казначействах і розрахунках прискорюється. Це вже не спекулятивний попит — це інституційне впровадження.

По-третє, членство у S&P 500 у травні 2025 року змусило індексні фонди купити приблизно $5,5 мільярдів акцій COIN. Більш важливо, що це зробило COIN у власності майже кожного пенсійного фонду та індексного портфеля США. Це структурована база покупців, яка раніше не існувала у жодному циклі криптовалют.

За фактичними цифрами: загальний обсяг торгів за FY2025 склав $5,2 трильйона, що на 156% більше, ніж у попередньому році. Повний річний дохід — $7,2 мільярда, що на 9,69% більше, ніж у FY2024. Дохід від підписок і сервісів зріс на 23% до $2,8 мільярдів. Інституційний дохід від транзакцій зріс на 37% у 4 кварталі, зумовлений Deribit.

Головна проблема — операційні витрати зросли на 35%, тоді як дохід — лише на 9,69%. Це стискання маржі, яке потрібно повернути назад, щоб зберегти бичачу тезу. Менеджмент прогнозує Q1 2026 з дохідністю від підписок і сервісів у $710$790 мільйонів, що принаймні дає міцний підлогу. Але дисципліну витрат потрібно значно покращити до 2026 року.

У Wall Street з цим все дуже по-різному. 48 аналітиків, що висловлюють цільові ціни для COIN, — від $205 до $510. Goldman Sachs має рейтинг «купити», посилаючись на стабілізацію крипто і прийняття USDC. Bernstein — «перформанс» з ціллю $330. Медіана цільової ціни — $400. Це розбіжність щось каже — ніхто ще не знає, як моделювати цю компанію, бо структурні зміни ще відбуваються.

Базовий сценарій — просто: крипто не досягає ще одного значного циклу впровадження, доходи залишаються циклічними у межах $3$235 мільярдів, операційна леверидж не з’являється, і акція коливається між $8 і $80 , не досягаючи нових стабільних максимумів. Обсяг спотової торгівлі — ще один важливий фактор. У бичачих ринках розбіг зростає, збори зростають. У ведмежих — зникають. Ця поведінкова реальність ще не зникла з розширенням Everything Exchange.

Але що справді відрізняє ситуацію — це те, що придбання Deribit дає Coinbase дохід, який фактично зростає у волатильних ринках. Прийняття USDC — довгостроковий структурний тренд, а не спекулятивний цикл. Ліцензія OCC відкриває цілком новий інституційний ринок депозитарних послуг. Членство у S&P 500 забезпечує постійну базу інституційних власників. Ці зміни не усувають циклічність, але мають потенціал зробити дна ведмежого циклу менш глибокими і скоротити час відновлення.

Щодо прогнозів ціни акцій COIN у 2026 році, найближчий каталізатор — звіт за 1 квартал 2026 року 7 травня. Це покаже, чи справді теза про диверсифікацію створює стійкість. Спостерігайте, чи досягнуть підписки і сервісний дохід верхньої межі прогнозу, чи оновить менеджмент мовлення щодо завершення ліцензії OCC і чи Deribit знову покаже рекордний квартал попри м’які ринки.

Якщо до середини 2026 року буде прийнято закон CLARITY, що встановлює чіткі правила класифікації токенів і реєстрації бірж, це зніме регуляторний преміум, що постійно знижує оцінку Coinbase порівняно з традиційними фінансовими біржами. Це сам по собі може стати значним каталізатором.

На 2026 рік діапазон залежить від циклу крипто: песимістичний сценарій — $100–$160, базовий — $160–$260, помірний бичачий — $260–$380, повний бичачий — $380–$510. Медіана аналітиків — $400 , що дає приблизно 90% потенційного зростання від поточних рівнів. Goldman Sachs — $400 , що означає 14% зростання. Діапазон існує через те, що цикл крипто — справді невідомий.

Довгостроковий сценарій до 2030 року — ще цікавіший. Якщо між 2026 і 2028 роками крипто переживе ще один великий цикл впровадження, зумовлений потоками ETF від інституцій, інтеграцією CBDC, масштабною токенізацією активів і AI-агентською торгівлею, доходи Coinbase можуть досягти $15$235 мільярдів на рік. За P/E 40–50x на $15$25 мільярдів доходу — це ринкова капіталізація понад $600 мільярдів і ціна акцій понад $2,000. Це не прогноз — це сценарій, що вимагає прискорення криптоадоптації і подальшого успіху Coinbase.

Щодо AI — це особливо актуально для позиціонування Base. Якщо агентна торгівля зросте з ніші до основного платіжного засобу за 3–4 роки, це створить нові лінії доходу, яких ще немає у жодній моделі оцінки.

Підсумовуючи: рух ціни акцій COIN справді відрізняється від реальності бізнесу. Компанія створює щось структурно інше, ніж два роки тому. Чи перетвориться це у ціновий успіх — залежить від циклу крипто і виконання трьох конкретних каталізаторів — звіту, регуляторної ясності і завершення ліцензії OCC. Але опціональність тут справжня, і більшість ще оцінює стару версію Coinbase.