Консенсус значно відстає від реальності! Морган Стенлі: дві домінуючі компанії у сфері механічних жорстких дисків недооцінені, дефіцит пропозиції може тривати до 2029 року, а валова маржа має шанс увійти до середньо-високого діапазону 50%.

Запит AI · Морган Стенлі очікує, що валова маржа HDD значно перевищить консенсус, що є ключовими драйверами?

Консенсус на Уолл-стріт знову суттєво відстає від реальності.

За даними Trading台, останнє опитування каналів Морган Стенлі показує, що попит і ціноутворення на ринку механічних жорстких дисків (HDD) переживають безпрецедентне посилення, а дефіцит пропозиції очікується тривати до 2028 календарного року (CY28).

З огляду на це, Морган Стенлі підтверджує рекомендацію щодо збільшення позицій у Seagate (STX) і Western Digital (WDC), а також підвищує рейтинг Seagate до «Top Pick» (перший вибір). Морган Стенлі значно підвищує цільову ціну на Seagate з 468 доларів до 582 доларів (бичий сценарій — до 796 доларів), а цільову ціну на Western Digital з 369 доларів до 380 доларів (бичий сценарій — до 519 доларів).

Ринок наразі серйозно недооцінює важелі двох домінантів HDD у витратах на штучний інтелект і хмарні дата-центри. Морган Стенлі зазначає, що ці акції наразі торгуються за співвідношенням ціни до очікуваного прибутку на акцію (EPS) за 2027 рік лише в 13-14 разів, тоді як очікування Морган Стенлі щодо CY27/28 перевищують консенсус Уолл-стріт на 25-50%, а очікувана валова маржа — на 400-500 базисних пунктів (до 700 базисних пунктів). З прискоренням зниження витрат завдяки технологіям високої щільності, таким як HAMR, і надзвичайно високими ціноутворювальними можливостями, Seagate і Western Digital отримують «золотий» момент для виведення валової маржі у середньо-високий 50% діапазон. Тактичне рішення — через те, що Seagate наразі має недооцінку і швидше зростає валова маржа, Морган Стенлі рекомендує інвесторам переключитися на цю компанію як на основний об’єкт.

“Більш сильний і тривалий” цикл HDD: дисбаланс попиту і пропозиції триватиме до 2029 року

Логіка Морган Стенлі «Більш сильний і тривалий» не змінилася і навіть посилюється. Опитування показує, що, хоча обсяг виробництва HDD у одиницях зросте з несподіваним низьким рівнем у двозначних відсотках (LSD-MSD%), галузевий дефіцит ексабайтів (EB) у CY26 досягне 200EB (10% ринку), а у CY27 — майже 250EB.

Цей сильний попит зумовлений постійним перенесенням навантажень у хмарі та широким впровадженням AI (що прискорює генерацію даних).

Зараз HDD зберігає близько 80% світових хмарних даних. За консервативних припущень (зростання попиту на хмарні EB на 30% щороку, зростання частки eSSD на 2% щороку, і постійна відсутність додавання нових зелених потужностей з боку постачальників HDD), Морган Стенлі прогнозує, що баланс попиту і пропозиції HDD буде досягнутий лише до CY29, що на 12 місяців пізніше за попередні очікування.

Цінова влада і зниження витрат: валова маржа перевищить очікування Уолл-стріт

Найбільш революційне відкриття у моделях Морган Стенлі — це те, що постачальники HDD ведуть переговори з основними великими хмарними клієнтами щодо закупівель у 2027/2028 роках за ціною близько 20 доларів за ТБ (або 0,02 долара за ГБ). Це більш ніж на 30% вище за поточну базову ціну Морган Стенлі у 13-15 доларів за ТБ і майже на 20% вище за їхній бичий сценарій.

Що стосується витрат, то з початку другої половини 2026 року обидва постачальники почнуть переходити на високошвидкісні диски об’ємом понад 40 ТБ, і вартість за ексабайт у найближчі приблизно 6 кварталів швидко знизиться. Цей «постійний розрив між ціною за ГБ і витратами» сприятиме тому, що валова маржа Seagate і Western Digital у CY27 досягне середньо-високого 50% діапазону. Останні прогнози Морган Стенлі щодо валової маржі у CY27 перевищують консенсус Уолл-стріт на 400-500 базисних пунктів.

Тактичне переналаштування портфеля: чому рекомендація «Top Pick» зміщена з Western Digital на Seagate?

Хоча Морган Стенлі й далі дуже позитивно ставиться до Western Digital, з огляду на чотири ключові причини, вони вирішили змінити пріоритет і «Top Pick» на Seagate:

1. Реалізація каталізаторів: ключові каталізатори для Western Digital (зменшення різниці у оцінці з Seagate, використання SNDK для зменшення заборгованості) вже реалізовані у попередньому кварталі.

2. Недооцінка: поточний коефіцієнт P/E Seagate перевищує цей у Western Digital більш ніж у 1 раз, тоді як Морган Стенлі вважає, що обидві компанії мають бути оцінені приблизно однаково.

3. Швидше зростання валової маржі: аналіз витрат на рівні кожного ТБ показує, що завдяки сильній лінійці HAMR у Seagate валова маржа у найближчі 12 місяців зросте швидше, ніж у Western Digital (приблизно на 50 базисних пунктів).

4. Більший потенціал для підвищення EPS і цільової ціни: у Seagate є більше можливостей для підвищення прогнозів EPS і цільової ціни на найближчі 12 місяців. Крім того, Seagate планує раніше погасити свої конвертовані облігації, що зменшить розведення акцій.

Недооцінені активи у сфері AI для дата-центрів

Морган Стенлі вважає, що це довгий цикл (тобто 2027 рік не є піковим), тому зберігає базову цільову P/E для Seagate і Western Digital у 18 разів.

У індексі Russell 3000 (з ринковою капіталізацією понад 5 мільярдів доларів) до 2028 року лише близько 20 компаній матимуть очікуваний річний приріст EPS понад 40% і валову маржу понад 45%, і Seagate з Western Digital входять до їхнього числа. Якщо додатково відібрати компанії з чистим грошовим потоком (FCF) понад 30% і які повертають понад 75% FCF акціонерам, залишаться лише Seagate і Western Digital.

У порівнянні з ринком пам’яті, структура ринку HDD є більш оптимальною: лише 3 гравці (дві перші контролюють 90% ринку), відсутні конкуренти з Китаю, доходи від дата-центрів становлять понад 80%, і немає додаткових зелених потужностей. У 2026 році загальні капітальні витрати (Capex) Seagate і Western Digital складуть близько 1 мільярда доларів, що значно менше за понад 90 мільярдів доларів витрат п’яти найбільших виробників пам’яті у світі.