Мрія DAO закінчилася? Мільярдна криптокомпанія закривається, скасовує запуск токена через «відсутність користувачів»

Компанія з криптоуправління, Tally, обробила більше ніж $1 мільярд у платежах, обслуговувала більше мільйона користувачів, допомогла забезпечити понад $80 мільярдів у протокольних активах, завершила 60-денний процес реєстрації ICO в США, а потім вирішила скасувати продаж токенів і закритися.

Компанія заявила, що ринок інструментів управління з венчурним фінансуванням не існує на такому масштабі, який потрібен для підтримки бізнесу, навіть після п’яти років роботи та очевидного зростання.

Закриття відбулося в той же тиждень, коли Mastercard погодилася придбати інфраструктуру стейблкоінів BVNK за до $1,8 мільярда, щоб розширити міжкордонні перекази та бізнес-платежі.

BVNK побудувала бізнес, який вирішив проблему швидшого та дешевшого переміщення грошей через кордони, приваблюючи покупця з Fortune 100, готового заплатити стратегічну премію за цю можливість.

Tally створила продукт, який обробив понад $1 мільярд, обслуговував більше мільйона користувачів, і все ж дійшла висновку, що базовий ринок був занадто тонким для підтримки бізнесу з венчурним фінансуванням.

Візія “безкінечного саду” Ethereum, різноманітна екосистема протоколів і спільнот, які потребували складної координації та інфраструктури управління[…] не реалізувалася.

Розбіжність показує, де зосереджений попит на криптовалюти: продукти, які вирішують прямі фінансові проблеми, залучають капітал і виходи, тоді як програмне забезпечення для координації бореться, щоб довести стійку економіку одиниць.

Крім того, пояснення Tally зосереджено на відповідності продукту ринку. Компанія була побудована для світу з тисячами децентралізованих протоколів і мільйонами активних учасників управління.

Той світ, як вона тепер каже, ніколи не досяг венчурного масштабу. Вирішення скасувати ICO замість його запуску робить невдачу більш показовою.

Tally могла б випустити токени, залучити капітал і продовжити свій термін. Вона вибрала інакше, оскільки команда дійшла висновку, що не може чесно надати цінність тримачам токенів без більш потужного базового бізнесу.

Це перетворює стандартне закриття стартапу на заяву про те, що випуск токенів може і не може досягти.

Ринок управління показує активність, але слабку монетизацію.

Дослідження Гарвардської школи бізнесу наводить більше ніж 10,000 активних DAO, 3,3 мільйона голосуючих і приблизно $22,5 мільярда у скарбницях DAO станом на початок 2025 року.

Проте, дослідження січня 2026 року, яке охоплювало 50 активних DAO, 6,930 пропозицій і 317,317 унікальних голосуючих адрес, виявило постійно низьку участь і концентрацію активності пропозицій серед малих груп.

Хоча управління існує, патерни залучення виглядають крихкими, а готовність платити за окремі інструменти залишається низькою.

Де насправді живе попит на криптовалюту

Категорії, які залучають капітал та інституційну участь, зосереджені навколо грошей.

Стейблкоіни тепер мають загальну капіталізацію ринку понад $316 мільярдів, з Ethereum, який забезпечує близько $163 мільярдів цього постачання. Токенізовані державні облігації США зросли до $11,4 мільярда з 55,143 власниками.

Три найбільші емітенти - Circle з $2,3 мільярда, Securitize з $2,1 мільярда та Ondo з $1,9 мільярда. Токенізовані реальні активи, в більш широкому сенсі, перевищили $27 мільярдів в розподіленій ончейн-вартості.

Звіт Galaxy про венчурний капітал за 2025 рік показав, що $20 мільярдів було вкладено в 1,660 угод, з найбільшим розподілом, що пішов на Торгівлю/Обмін/Інвестування/Позики, перевищивши $5 мільярдів.

Торгівля/Обмін/Інвестування/Позики очолили фінансування крипто VC у Q4 2025 року з $5,5 мільярда, значно випередивши інші категорії.

Категорія Web3/NFT/DAO/Метавсесвіт/Ігри зменшилася, в той час як категорії платежів і банківського обслуговування зросли.

Розподіл фінансування відображає те, де зосереджена поведінка повторних користувачів: обмін активів, надання застави, розрахунок угод і переміщення доларів через кордони.

McKinsey та Artemis оцінюють фактичні платежі стейблкоінів приблизно в $390 мільярдів на рік, що представляє лише 0,02% глобального обсягу платежів. Більшість великих ончейн-переведень стейблкоінів все ще відображають торгівлю та внутрішні переміщення, а не комерцію кінцевих користувачів.

Навіть найсильніший реальний випадок використання залишається на ранній стадії за стандартами традиційних фінансів.

Проте, ця вузька проникнення все ще перевищує те, що інструменти управління досягли в інституційній адопції та вимірювальній економічній активності.

У попередній адміністрації SEC децентралізація була частиною юридичної стратегії, з командами, які децентралізувалися, щоб управляти регуляторним ризиком.

Якщо регуляторний тиск більше не примушує децентралізацію, тоді управління стає необов’язковим. Це усуває одну з зовнішніх підтримок, які підтримували попит на програмне забезпечення для координації.

Парадокс випуску токенів

Наближення Tally до запуску ICO робить цю невдачу більш повчальною, ніж тихе закриття.

Компанія завершила реєстрацію в США, очевидно, подолала юридичні та комплаєнс-виклики, і мала можливість залучити капітал, продавши токени на ринку, який все ще показує апетит до нових запусків.

Вона відмовилася, оскільки команда дійшла висновку, що капітал сам по собі не вирішить базову проблему.

Токени створили б зобов’язання забезпечити цінність, яку бізнес-модель не могла б надійно виконати.

Це рішення відокремлює фінансування токенів від перевірки продукту.

Продаж токенів може фінансувати розробку, привертати увагу і продовжувати термін. Однак він не може створити повторне використання або довести, що клієнти платитимуть за послугу з стійкими націнками.

CryptoSlate Daily Brief

Щоденні сигнали, нульовий шум.

Заголовки, що впливають на ринок, та контекст, доставлені щоранку в одному стислому огляді.

5-хвилинний дайджест 100k+ читачів

Email address

Отримати дайджест

Безкоштовно. Без спаму. Скасувати підписку в будь-який час.

Ой, виглядає, що сталася проблема. Будь ласка, спробуйте ще раз.

Ви підписані. Ласкаво просимо на борт.

Tally мала оперативні дані, які показували, що її база користувачів, хоча й велика в абсолютних цифрах, не генерувала глибини залучення або готовності платити, яка потрібна венчурній компанії.

Контраст з платіжною інфраструктурою різкий. Придбання BVNK компанією Mastercard за до $1,8 мільярда відображає впевненість у тому, що стейблкоінові канали можуть інтегруватися в існуючі мережі карток, системи комплаєнсу та відносини з корпоративними клієнтами.

Покупець робить ставку на технологію, яка переміщує гроші швидше та дешевше через кордони, вирішуючи вимірювальну проблему для бізнесів, які вже платять за подібні послуги через традиційні банківські канали.

Сценарії Citi для стейблкоінів передбачають базовий випадок 2030 року з ринковим розміром $1,9 трильйона і оптимістичний випадок $4 трильйони, якщо регуляторна ясність покращиться, а розподіл через мережі карток масштабується.

Ці прогнози припускають, що стейблкоіни стануть вбудованими в інфраструктуру міжкордонних платежів, переказів і бізнес-виплат.

Модель зростання залежить від бажання користувачів отримати дешевший, швидший доступ до доларів у юрисдикціях, де банківське обслуговування дороге або недоступне.

Що виживе після очищення

Ринок концентрує попит на продукти, які вирішують прямі фінансові проблеми без необхідності ідеологічної участі.

Гаманці, обміни, послуги зберігання, шари розрахунків і емітенти стейблкоінів усі надають корисність, яку користувачі споживають без необхідності голосувати, управляти або координувати з іншими.

Категорії криптовалют відсортовані за прямою фінансовою корисністю та залежністю від управління, ставлячи платіжні канали та стейблкоіни вище програмного забезпечення, орієнтованого на управління.

Ці бізнеси можуть стягувати збори, вимірювати утримання та демонструвати зростання доходів способами, які платформи управління борються повторити.

Ethereum залишається центральним у цій еволюції. Ланцюг хостить більшість постачання стейблкоінів і домінує в випуску токенізованих скарбниць.

Citi зазначає, що ETH залишається чутливим до метричних показників активності користувачів, що означає, що цінова продуктивність тепер залежить від зростання обсягу розрахунків, переведень стейблкоінів та активності токенізованих активів.

Bitcoin не залежить від бажання користувачів управляти додатками або координувати через токени.

Оновлені сценарії Citi на 12 місяців ставлять BTC на $112,000 у базовому випадку, $165,000 у оптимістичному випадку і $58,000 у рецесійному сценарії, з основними факторами коливання, що є регуляція, макроекономічні умови та попит з боку інституцій.

Найчистіший оптимістичний випадок для криптовалют тепер зосереджується на нудній корисності: стейблкоіни, які розраховуються швидше, ніж банківські перекази, токенізовані цінні папери, які торгують цілодобово з програмованим комплаєнсом, і платіжні канали, які обходять кореспондентське банківське обслуговування.

Ці продукти потребують, щоб користувачі знаходили їх дешевшими, швидшими або більш доступними, ніж альтернативи.

Песимістичний сценарій показує, що фінансування токенів створює ілюзію валідації, яка руйнується, коли фактичні бізнес-моделі доходу перевіряються.

Якщо регуляція затримується, а макроекономічні умови погіршуються, більше стартапів може виявити, що великі ончейн-обсяги транзакцій і опціональність токенів не можуть замінити клієнтів, які платять повторні збори, оскільки продукт вирішує проблему, яку вони не можуть легко вирішити в іншому місці.

Падіння Tally знаменує досягнення криптовалютами етапу, коли запуски токенів більше не валідовують категорії.

Ринок тепер відокремлює проекти, які можуть продемонструвати повторювану корисність, від проектів, які можуть продемонструвати великі кількості. Компанії, які виживуть, будуть тими, з якими користувачі взаємодіють, оскільки їх продукти вирішують пряму проблему.