Виснаження срібла не зупиняється: коли паперова система досягає меж функціонування

2024 року наприкінці року на ринку дорогоцінних металів відбулися кардинальні зміни. Срібло послідовно проривало історичні цінові рівні, зафіксувавши майже 110% зростання з початку року. 12 грудня спотова ціна тимчасово оновила рекордні 64,28 долара за унцію, демонструючи значне перевищення приблизно на 60% від ціни золота, що є суттєвим відривом від інших металів. Однак за цим стрімким зростанням ховались структурні вразливості ринку срібла та сигнали майбутньої кризи.

Історична точка перелому на ринку срібла: прискорення дефіциту пропозиції

Зовнішньо зростання цін на срібло здається цілком логічним. Очікування зниження ставок Федеральною резервною системою (ФРС) знову активізували ринок дорогоцінних металів, і учасники очікують додаткового зниження ставок у 2026 році. Срібло, як високоволатильний актив, реагує на ці зміни більш різко ніж золото.

Крім того, значний попит з боку промисловості також сприяє зростанню. Вибуховий розвиток сонячної енергетики, електромобілів, дата-центрів та інфраструктури штучного інтелекту підтверджує двоїсту природу срібла — як дорогоцінного металу, так і промислового ресурсу. Ще більш тривожною є тривала деградація світових запасів. Виробництво в основних країнах — Мексиці, Перу — у 4 кварталі нижче за очікування, а запаси срібла на основних біржах щороку зменшуються.

Запаси срібла на Шанхайській біржі золота станом на тиждень до 24 листопада зменшилися на 58,83 тонни і склали 715,875 тонни — найнижчий рівень з липня 2016 року. Запаси срібла на CME (Комекс) зменшилися з 16 500 тонн на початку жовтня до 14 100 тонн, що становить 14% зниження. Ці структурні проблеми з пропозицією не очікується вирішити найближчим часом.

Аномалії на ф’ючерсному ринку: виявлення меж紙銀 системи

Головна проблема ринку срібла — різниця між «паперовим сріблом» і фізичним металом. Зазвичай спотова ціна срібла трохи вища за ф’ючерсну, оскільки зберігання фізичного срібла коштує грошей, тоді як ф’ючерсні контракти — просто угоди. Відповідно, теоретично ф’ючерс має бути дешевшим. Однак з третього кварталу 2024 року ця логіка повністю змінилася.

Ціни ф’ючерсів почали систематично перевищувати спотові, і різниця зростає. Це означає, що хтось штучно підвищує ціни ф’ючерсів. Фундаментальні показники срібла залишаються стабільними — промисловий попит не зростає миттєво, а видобуток не раптово зменшується. Тобто, ймовірно, це спекулятивне підвищення цін ф’ючерсів.

Ще більш тривожним є сигнал з ринку фізичних поставок. На COMEX (Нью-Йоркська біржа товарів) понад 98% ф’ючерсних контрактів раніше розраховувалися в доларах або переукладалися. Однак у другій половині 2024 року обсяги фізичних поставок срібла різко зросли і перевищили середні показники — дедалі більше інвесторів відмовляються від паперового срібла і вимагають реальні металеві інвестиції.

Подібна тенденція спостерігається і на ETF, зокрема у фонді SLV. Величезний приплив капіталу змусив частину інвесторів вимагати фізичне срібло, що тисне на запаси ETF. У 2024 році у трьох головних ринках — Нью-Йорку, Лондоні, Шанхаї — спостерігався масовий викуп срібла. Причина очевидна: у середовищі з низькими ставками інвестори прагнуть уникнути доларових розрахунків і шукають реальні активи.

Влада JP Morgan: минуле і сучасний вплив на ринок

Говорячи про шорт-сквіз срібла, не можна оминути роль JP Morgan. Це один із головних гравців, що історично маніпулювали ринком.

З 2008 по 2016 рік JP Morgan активно впливала на ціну срібла і золота через трейдерів, застосовуючи прості та грубі методи. Вони розміщували великі обсяги продажів ф’ючерсів, створюючи ілюзію надлишку пропозиції, а потім у останній момент скасовували ці ордери, отримуючи прибуток на коливаннях цін. Ця тактика, відома як спуфінг, призвела до штрафу у 2020 році у розмірі 920 мільйонів доларів — рекордний для CFTC.

Проте реальна картина була ще глибшою. Вони не лише штучно стримували ціну, але й накопичували фізичне срібло, створюючи значний запас у своїх сховищах. З 2011 року, коли ціна наблизилася до 50 доларів, JP Morgan почала активно накопичувати срібло у COMEX, зростаючи до 50% від усіх запасів біржі. Після угоди 2020 року компанія формально заявила про реформу, але станом на грудень 2024 року зберігає близько 196 мільйонів унцій срібла (приблизно 43% від запасів COMEX).

Крім того, JP Morgan є власником ETF SLV, що тримає 517 мільйонів унцій срібла (близько 321 мільярда доларів). Вони контролюють більшу частину ринку «кваліфікованого срібла» — металу, що має право на доставку, але ще не зареєстрованого для фізичної передачі. Усі ці фактори роблять JP Morgan ключовим гравцем у формуванні цін і ринкових настроїв.

Обмеження паперової системи: перехід до реальних активів

Якщо коротко описати сучасний стан срібного ринку, то це — «ринок ще працює, але правила змінилися». Віртуальні «паперові» запаси дедалі більше втрачають довіру.

Глибока фінансовалізація срібла призвела до того, що більша частина його — це просто цифри у системі. Реальні срібні злитки часто використовуються як застави, лізингуються або застосовуються у деривативах. Одна унція фізичного срібла може відповідати понад 12 різним фінансовим інструментам. У Лондоні, наприклад, обсяг торгів за день сягає 600 мільйонів унцій при запасах лише 140 мільйонів, а понад 200 мільйонів унцій відкритих коротких позицій.

Ця «система резервування» працює у нормальних умовах, але при масовому запиті фізичних активів вона може зірватися. У листопаді 2024 року CME зазнала понад 11-годинної зупинки через проблеми з охолодженням дата-центрів — це був найтриваліший простій, і він стався саме тоді, коли срібло досягло рекордних цін і спотова ціна прорвала 56 доларів. Є припущення, що ця зупинка була спрямована на захист великих гравців від значних збитків.

Компанія CyrusOne згодом заявила, що причина — людська помилка, але багато хто вважає, що це ознака межі паперової системи, яка вже не здатна задовольнити попит.

Зміщення капіталу з Заходу на Схід: глобальна переорієнтація

Срібло — не ізольований випадок. Аналогічні процеси відбуваються і з золотом. Запаси золота на NYME продовжують зменшуватися, а реєстровані запаси — до мінімумів.

Глобально капітал тихо переміщується. За останнє десятиліття основний тренд — дедалі більша фіналізація активів через ETF, деривативи, структуровані продукти і леверидж. Водночас дедалі більше інвесторів повертається до реальних активів — золота і срібла — що не залежать від кредитних і гарантійних схем.

Центробанки майже всі нарощують фізичні запаси золота. Росія заборонила експорт золота, а країни Європи, зокрема Німеччина і Нідерланди, вимагають повернути свої запаси з-за кордону.

За даними Bloomberg за жовтень 2024 року, золото з Європи та США тихо переїжджає на схід. За даними CME і LBMA, з квітня понад 527 тонн золота зникло з американських і лондонських сховищ. Водночас у Китаї та інших країнах Азії імпорт золота зростає, а у серпні Китай імпортував рекордну кількість за 4 роки. JP Morgan також переорієнтувала свої торгові підрозділи з США до Сінгапуру.

Всі ці процеси відображають глибоку зміну у світовій системі — повернення до більш реальних активів, що підсилює тенденцію до відновлення «золотого стандарту» у свідомості інвесторів. Внутрішня логіка підказує: ті, хто контролює фізичний актив, мають більший вплив на ціну. І коли «музика припиниться», лише ті, хто володіє реальним активом, зможуть залишитися у безпеці.