Поки акції програмного забезпечення падають, ці менеджери з цінних паперів спостерігають і чекають

Ключові висновки

• Акції програмного забезпечення зазнали значних втрат у останні місяці через побоювання, що ШІ знищить попит.
• Деякі менеджери з цінних паперів кажуть, що компанії з програмного забезпечення стали досить дешевими для моніторингу, але вони чекають перед великими новими інвестиціями.
• Ці менеджери вважають, що компанії з програмного забезпечення, які мають стабільні переваги та різноманітні лінії продуктів, можуть мати найкращі шанси витримати руйнування ШІ.

Акції програмного забезпечення зазнають великих втрат. Хоча деякі менеджери фондів цінних паперів уважно стежать за можливістю купівлі, вони ще не готові діяти.

Однією з проблем є відсутність ясності щодо того, хто стане кінцевим переможцем і програвшим у впровадженні та руйнуванні ШІ. Також є питання оцінки, оскільки ціни знизилися, але ще можуть бути недостатньо дешевими для привабливості для менеджерів з цінних паперів.

Проте зниження цін привертає увагу деяких менеджерів, орієнтованих на цінність. «Це чудово, коли цілий сектор втрачає популярність», — каже Джейсон Суботкі, менеджер портфеля фонду AMG Yacktman Fund YACKX на 7,1 мільярда доларів, великого цінового фонду з рейтингом Silver Medalist. Він каже, що це найактивніше він зосереджувався на індустрії програмного забезпечення з 2022 року.

Поточний спад змусив менеджерів з цінних паперів, які зазвичай орієнтовані на зростання, зберігати увагу до акцій програмного забезпечення, яке історично вважається швидше зростаючим, ніж цінним. Проте він ще не зробив великих покупок.

Зниження цін на програмне забезпечення

Причиною зниження є побоювання, що ШІ підриватиме існуючі бізнес-моделі, знижуючи бар’єри для входу нових конкурентів і полегшуючи процес створення власного програмного забезпечення для клієнтів.

Хоча індекс програмного забезпечення Morningstar US знизився на 19,4% за цей рік, індекс ринку Morningstar US залишився майже без змін, піднявшись на 0,1%. Ці побоювання виникають уже деякий час, оскільки індекс програмного забезпечення недоотримав у 2025 році, піднявшись лише на 4,0%, тоді як ширший ринок зріс на 17,4%. Два найбільші компоненти індексу — Microsoft (MSFT) і Palantir (PLTR), які становлять 27% індексу, — переважно зросли у 2025 році, але досягли піку наприкінці року. З кінця жовтня Microsoft знизився на 26%, а Palantir — на 35% з початку листопада.

Між цінністю і зростанням

Незважаючи на зниження, Суботкі з AMG Yacktman каже, що існує розрив між оцінками акцій, коли інвестори, орієнтовані на зростання, починають їх продавати, і коли вони стануть достатньо дешевими для інвесторів, орієнтованих на цінність. «Цей розрив зараз схожий на Гранд-Каньйон», — каже він. І він не один.

«Я називаю цей період «чистилищем зростання»», — пояснює Джон Бейлер, менеджер портфеля фонду BNY Mellon Dynamic Value Fund DRGYX з рейтингом Bronze на 11,2 мільярда доларів. Він каже, що зазвичай потрібно від кількох місяців до кількох років, щоб акції, відкинуті інвесторами з росту, стали привабливими для цінних інвесторів.

Одним із головних показників того, наскільки дешево стала акція, є її коефіцієнт ціна/прибуток (P/E). Вищий коефіцієнт означає, що інвестори платять більше за кожен долар прибутку компанії. Поточний P/E Microsoft становить 25 (знизився на 25% від свого п’ятирічного середнього рівня 33,2), інші великі компанії з програмного забезпечення мають подібне зниження нижче своїх довгострокових середніх значень. Це зниження почалося після високого піку для Microsoft і деяких її конкурентів. P/E Microsoft почав 2025 рік з 34,5 і досягав 38,9 у піковий період наприкінці жовтня.

«Ви не хочете бути раннім у цьому», — каже Бейлер, який слідкує за падінням акцій програмного забезпечення. «Найкращий спосіб — чекати на каталізатор, який покаже повернення, наприклад, перевищення очікувань з прибутків». Зараз фонд BNY Dynamic Value має невеликі позиції у двох компаніях: Dolby Laboratories (DLB) — 0,9% і Check Point Software Technologies (CHKP) — 0,5%.

Бейлер і Суботкі погоджуються, що ключ до використання широкого спаду в певній галузі ринку — це визначити компанії, які зазнали зниження цін, але мають бізнес, що, ймовірно, витримає руйнування.

Суботкі має одну таку компанію: Microsoft, яку він тримає з другого кварталу 2003 року. «З Microsoft у вас є різноманітність джерел доходів, деякі з яких захищені або навіть отримують значну вигоду від покращень у ШІ». Також вона відповідає іншим критеріям, які, на думку Суботкі, роблять компанію більш здатною витримати руйнування: сильний баланс і кваліфіковане керівництво.

Microsoft — єдина акція програмного забезпечення у портфелі Суботкі, яка становить 4,2% портфеля (її четверта за величиною позиція). Коли ціна зросла, менеджмент фонду скоротив 16% своїх акцій між кінцем першого кварталу 2025 року та кінцем року. Суботкі каже, що це зроблено для підтримки ваги акцій у портфелі, оскільки вони ставали все дорожчими.

Бейлер шукає компанії з сильними захисними бар’єрами (конкурентними перевагами). Він каже, що ці бар’єри можна побудувати на довірі, а також на доступі до власних даних, що ускладнює конкурентам створення подібних продуктів або платформ. Крім того, він шукає компанії, які зможуть досягти успіху, впроваджуючи LLMs самі. Величезні інвестиції в центри обробки даних для ШІ означають, що LLMs стануть дуже дешевими у використанні. Тому він вважає, що компанії з програмного забезпечення, які зможуть створити диференційований бізнес навколо використання ШІ, будуть найкраще підготовлені до майбутнього.