Розуміння циклів руйнування: причини та економічний вплив

Що таке цикл руйнування?

В економіці цикл руйнування описує ситуацію, коли одна негативна економічна умова спричиняє появу другої, яка, у свою чергу, створює третю або посилює першу, що призводить до спіралі падіння.

Термін походить від ширшої концепції циклів руйнування, коли негативний фактор запускає інший, який потім активізує ще один або посилює початковий негативний фактор, створюючи порочне коло. Термін “цикл руйнування” став популярним у 2001 році завдяки керівній книзі Джима Коллінза “Від хорошого до великого”.

Основні висновки

• Цикл руйнування описує цикл, у якому один негативний фактор породжує інший, що ще більше погіршує перший або створює третій.
• Надмірний державний борг може спричинити економічний цикл руйнування, як це сталося в Греції у 2010 році.
• Слабка банківська система або надмірна її залежність від ризику також можуть спричинити цикл руйнування, як це сталося під час глобальної фінансової кризи 2008 року.
• Для розриву циклу руйнування зазвичай потрібне втручання у вигляді порятунку (bailout).

Реальний приклад: Грецька боргова криза

Грецька боргова криза є хорошим прикладом циклу руйнування. У 2009 році новий уряд Греції виявив, що попередні уряди неправильно повідомляли про фінансовий стан країни. У 2010 році уряд повідомив про гірший за очікуваннями дефіцит бюджету — більш ніж удвічі перевищував попередні оцінки і становив понад 12% ВВП. Пізніше цей показник був переглянутий вгору до 15,4%. Вартість позик Греції зросла, оскільки рейтингові агентства знизили кредитний рейтинг країни до статусу “сміття”.

Виявлення вищих за очікуванням дефіцитів знизило довіру інвесторів, і швидко поширилися побоювання щодо фінансового стану та рівня боргів інших країн з єврозони. Страхи щодо суверенного боргу зони призвели до того, що кредитори вимагали вищих відсоткових ставок на борги країн ЄС з слабкою економікою, що ускладнювало їм залучення коштів для фінансування дефіцитів. Деякі країни були змушені підвищити податки та скоротити витрати, що сповільнило внутрішню економіку і зменшило державні податкові надходження, погіршуючи їхній фінансовий стан.

Кілька країн — включно з Грецією, Ірландією та Португалією — були знижені до статусу “сміття” міжнародними рейтинговими агентствами, що погіршило довіру інвесторів. Це спричинило продаж облігацій, які також належали місцевим банкам. Вартість облігацій впала, і місцеві банки зазнали значних збитків. Загроза можливого порятунку банків ще більше погіршила фінансовий стан урядів, підвищуючи ризикованість їхнього боргу, що підвищувало доходність і спричиняло ще більші збитки банків.

Щоб розірвати вже поширений цикл руйнування і врятувати країну від боргової кризи, у кінці 2010 року Європейський парламент ухвалив створити Європейську систему фінансового нагляду (ESFS), яка мала забезпечити послідовний і відповідний фінансовий нагляд у всьому ЄС. Греція також отримала кілька порятунків від Європейського центрального банку (ЄЦБ) і Міжнародного валютного фонду (МВФ) у наступні роки в обмін на впровадження жорстких заходів щодо скорочення державних витрат і підвищення податків.

Порівняння концепцій “маховика” та “циклу руйнування”

Маховик — це механічний пристрій, який використовує імпульс для збереження енергії. Коли важке колесо набирає обертів, його власна вага і імпульс підтримують його рух із мінімальними зусиллями або без них. За своєю суттю, це протилежність циклу руйнування.

Термін “ефект маховика” також був популяризований у згаданій книзі “Від хорошого до великого”. За словами Коллінза, перетворення компаній і історії успіху стартапів є результатом поступового і стабільного прогресу. Коллінз порівнював це з повільним, але постійним наростанням швидкості маховика, який набирає достатньо імпульсу, щоб продовжувати обертатися самостійно або з мінімальними зусиллями.

Основні причини циклів руйнування

Якщо країна переживає боргову кризу, вартість її суверенного боргу або державних облігацій може знизитися. Оскільки місцеві банки зазвичай володіють державними облігаціями, їх портфелі також зменшуються у вартості, можливо, настільки, що їм потрібна допомога уряду для збереження платоспроможності. Витрати на порятунок банків можуть ще більше погіршити кредитний рейтинг уряду, що змушує його підвищувати відсоткові ставки для залучення покупців боргів.

Вищі ставки також уповільнюють економіку, що зменшує податкові надходження. Однак уряд залежить від податкових доходів для фінансування, зокрема, порятунку банків. Тому уряд може бути змушений позичати більше, щоб покрити втрати у доходах, що ще більше погіршує його кредитоспроможність і стримує економічне зростання.

Зниження вартості портфелів банків із облігаціями може означати менше ліквідності, і вони зможуть видавати менше кредитів, що також гальмує економіку. Якщо кредитний рейтинг уряду опуститься нижче інвестиційного рівня, багато інвесторів можуть змушені продавати його облігації, включно з банками, які зазвичай не мають права володіти облігаціями нижчого рівня.

Цикл посилює тиск на вже напружений уряд, що ще більше знижує цінність його облігацій, і цикл продовжується.

Роль підвищення відсоткових ставок у запуску циклів руйнування

Долгова криза в зоні євро є хорошим прикладом того, як підвищення ставок може спричинити цикл руйнування. Основними причинами кризи були слабкі економічні показники Греції — високі дефіцити бюджету та надмірні державні витрати. Але криза стала некерованою, коли інвестори почали вимагати вищих відсоткових ставок на державний борг.

Ще одним прикладом є підвищення ставок у США у 2022 році. З підвищенням ставок Федеральною резервною системою доходність казначейських облігацій зросла різко. Це було викликано очікуваннями подальшого підвищення ставок, а не побоюваннями неспроможності США платити борги. Це вплинуло і на банки США. З підвищенням вартості позик при зростанні ставок вартість облігацій зазвичай падає, і навпаки.

JPMorgan Chase & Co. (JPM) повідомила про збитки у першому кварталі 2022 року близько 7,4 мільярда доларів на портфелі з 313 мільярдів доларів у казначейських облігаціях та інших цінних паперах. Коефіцієнт капіталу банку знизився з 13,1% до 11,9%. Це означало, що JPM мали менше грошей для кредитування і витрат, через що скасували заплановане викуп акцій. Wells Fargo & Co. (WFC) також повідомила про збитки у 5,1 мільярда доларів через вищі ставки, що вплинули на їхні облігації.

Хоча, на відміну від кризи 2008 року, не було ознак, що банки США потребують порятунку, підвищення ставок і їхній вплив на збитки банків показують, як підвищення ставок може спричинити цикл руйнування.

Державний борг як каталізатор циклів руйнування

Азіатська фінансова криза 1997 року є хорошим прикладом того, як великий державний борг може спричинити цикл руйнування. У 1997 році економіки Азії зазнали удару через зростання рівня державного боргу, що спричинило валютну та фінансову кризу, яка вразила весь регіон і особливо країни з великим борговим навантаженням.

Коли уряди позичають більше, ніж ринок вважає можливим повернути, інвестори починають вимагати вищих доходів на державні облігації для компенсації підвищеного ризику. Це змушує центральні банки підвищувати ставки, щоб мати змогу продовжувати випускати облігації для фінансування економіки.

Спочатку вищі ставки знижують цінність великих володінь суверенного боргу, зменшуючи капітал банків і знижуючи їхню здатність кредитувати. Якщо банки тримають значні обсяги боргів, які тепер вважаються більш ризикованими, їхній кредитний рейтинг може погіршитися.

Комбінація вищих витрат і нижчих капітальних коефіцієнтів означає, що банки мають платити більше за менший обсяг позик. Якщо їхній кредитний рейтинг знизиться, це ще більше підвищить вартість позик і спричинить кредитний кризовий цикл, що сповільнить економічне зростання. Це, у свою чергу, зменшить податкові надходження і посилить цикл руйнування між банками та державою.

Крахи фондового ринку і їхній внесок у цикли руйнування

Якщо фондовий ринок падає, установи, що тримають інвестиції на маржі, можуть отримати вимоги щодо маржі, які вимагають додаткових грошових внесків як заставу. Ці вимоги поглинають готівку або спричиняють продажі, що поширює тиск на ринок. У разі обмеженої ліквідності це може спричинити ще більші падіння.

Крах 1929 року є прикладом того, як падіння фондового ринку може спричинити цикл руйнування, що призвело до Великої депресії. У першій половині 1920-х років американські компанії активно експортували до Європи, відновлюючись після Першої світової війни. Безробіття було низьким, і автомобілі поширювалися по країні, створюючи робочі місця та підвищуючи ефективність економіки. До 1929 року ціни на акції зросли майже у десять разів. Інвестиції на фондовому ринку стали популярним заняттям для тих, хто міг собі це дозволити.

Багато інвесторів купували акції на маржі, вносячи лише частину їхньої вартості і позичаючи решту. Іноді вони вносили лише третину вартості. Це дозволяло отримати більший прибуток з невеликого внеску, але й ризик був відповідним — при падінні вартості акцій більш ніж на третину інвестор міг втратити все або навіть заборгувати банку.

Коли ринок обвалився у 1929 році, банки почали вимагати маржінальні внески. Через масовий обсяг купівлі акцій на маржі і обмежену готівку багато інвесторів не могли виконати вимоги. Якщо кредитор вимагав додаткові гроші, а інвестор не міг їх внести, банк продавав портфель.

Цикл вимог щодо маржі та примусових продажів прискорив падіння ринку, який знизився майже на 89%, ставши найбільшим ведмежим ринком у історії Уолл-стріт.

Що спричиняє цикл руйнування?

Різні ситуації можуть призвести до циклу руйнування. Наприклад, коли уряд витрачає надмірно багато, що вважається недосяжним для ринку, або у разі проблем або банкрутства у банківському секторі, або раптового падіння фондового ринку. У багатьох випадках ці умови поєднуються і посилюють одне одного, наприклад, боргова криза держави ставить під загрозу платоспроможність банків.

Чи стикалася економіка США з циклом руйнування у 2022–2023 роках?

Можливі наслідки підвищення ставок у 2022 та 2023 роках могли викликати занепокоєння у деяких інвесторів і спостерігачів щодо входу США у цикл руйнування. Зростання вартості позик через підвищення ставок призвело до зниження цін на облігації, що спричинило збитки великих банків на їхніх портфелях. Це нагадало про потенціал монетарної політики спричинити цикл руйнування. Однак, у підсумку, цикл руйнування не був запущений.

Як закінчуються цикли руйнування?

Як показала криза боргу в зоні євро, єдиний спосіб розірвати цикл руйнування — це зовнішнє втручання для надання фінансування, щоб зупинити цей цикл, зазвичай у поєднанні з іншими заходами для відновлення фінансового здоров’я.

Висновок

Цикл руйнування описує сценарій, коли один негативний розвиток подій спричиняє інший, що ще більше погіршує перший. Це самопідсилювальний цикл негативного зворотного зв’язку.

В економіці цикл руйнування зазвичай виникає через надмірні державні витрати, які ринок вважає неспроможними для оплати, банкрутство у банківському секторі або раптові падіння на фондовому ринку. Цикли руйнування зазвичай зупиняються лише за допомогою втручання, наприклад, державного або міжнародного порятунку фінансів країни.