Ще сильніше за інтернет-бульбашку! Технологічні гіганти роблять гучні ставки на AI на суму 2 трильйони доларів, рівень капіталу вперше в історії

Інвестиційна хвиля у базову інфраструктуру штучного інтелекту стрімко підштовхує технологічних гігантів у безпрецедентний цикл важких активів. Останнє дослідження Morgan Stanley показує, що надмасштабні провайдери хмарних послуг (Hyperscalers), такі як Amazon, Google, Meta, Microsoft і Oracle, очікувано перевищать історичний максимум капітальних витрат під час бульбашки інтернету, а їхні бізнес-моделі зазнають структурних змін.

За повідомленнями з Trading台, у звіті Morgan Stanley від 26 лютого 2026 року прогнозується, що частка капітальних витрат (capex-to-sales) цих п’яти гігантів у продажах у 2026–2028 роках досягне відповідно 34%, 39% і 37%, перевищуючи пікові 32% часів бульбашки інтернету.

Якщо врахувати фінансовий лізинг, ці показники зростуть до 38%, 44% і 45%. Водночас, за три роки загальні капітальні витрати цих компаній перевищать 2 трильйони доларів, що становить близько 40% від загальних капітальних витрат компонентів індексу Russell 1000.

Однак, вибухове зростання капітальних витрат не супроводжується відповідним зростанням доходів. Morgan Stanley зазначає, що за останні шість місяців очікування щодо капітальних витрат у 2026–2027 роках були підвищені більш ніж на 630 мільярдів доларів, тоді як очікування доходів змінилися незначно, що сприяє зниженню очікуваного вільного грошового потоку (FCF) гігантів. У той час як компанії, що займаються наповненням AI у напівпровідниках, за два роки підвищили свої очікування доходів у 1,6 разу, що значно перевищує приблизно 8% зростання у Hyperscalers, і стали найбільш безпосередньо вигідною групою у цьому циклі інвестицій у AI.

Порушення історичних максимумів капітальних витрат

У звіті Morgan Stanley зазначається, що шість місяців тому вони оцінювали інвестиційний бум у AI як “близький до, але ще не перевищує” пікову капітальну активність у часи бульбашки інтернету. Однак останні прогнози показують, що цей показник “значно перевищить” пікові 32%, а у 2026–2028 роках capex-to-sales очікується на рівні 34%, 39% і 37%.

Звіт також підкреслює, що лише традиційний показник капітальних витрат недооцінює масштаб цієї інвестиційної хвилі. Фінансовий лізинг за своєю природою — це залучення активів через боргові інструменти і має бути врахований у загальну оцінку інвестицій. У часи бульбашки інтернету фінансовий лізинг майже не використовувався, тоді як нині гіганти хмарних сервісів укладають угоди на сотні мільярдів доларів щодо оренди дата-центрів. Аналізатор Morgan Stanley з галузі програмного забезпечення прогнозує, що лише Microsoft і Oracle витратять на фінансовий лізинг достатньо, щоб підняти загальний показник capex-to-sales Hyperscalers у 2026–2028 роках до 38%, 44% і 45%.

Що стосується впливу на індекс Russell 1000, то у 2025 році гіганти хмарних сервісів забезпечили понад 150% приросту капітальних витрат цього індексу — тобто решта компонентів фактично зменшують свої капітальні витрати. Водночас, капітальні витрати Hyperscalers зросли приблизно на 70% у річному вимірі, тоді як індексні інші компоненти знизилися на 6%. Morgan Stanley прогнозує, що до 2026 року частка Hyperscalers у загальних капітальних витратах Russell 1000 досягне близько 40%, подвоївшись порівняно з 2024 роком, і може ще більше зрости до 49% у 2028 році.

Рекордне зростання капітальних витрат і затримки у доходах

Однією з характерних рис цього циклу інвестицій є швидкість і масштаб підвищення прогнозів капітальних витрат. З вересня 2025 року ринок підвищив очікування щодо капітальних витрат Hyperscalers у 2026–2027 роках приблизно у 1,5 рази, а аналітики Morgan Stanley — у майже 1,8 рази.

Що стосується окремих компаній, то Google підвищила очікування капітальних витрат у 2026 році на 117%, META — на 96%, Amazon — на 75%, а Oracle — аж на 264%. Аналітик Morgan Stanley Todd Castagno зазначає, що ці коригування мають “ступінчастий” характер, а не поступовий, що ускладнює прогнозування — керівництво постійно оновлює плани розширення дата-центрів, а компанії змагаються у закріпленні ключових ланцюгів постачання, що ще більше ускладнює передбачення.

На тлі стрімкого підвищення прогнозів капітальних витрат доходи майже залишаються без змін, а очікування щодо FCF знижуються. Дані показують, що за минулий рік у 2026 році капітальні витрати п’яти компаній були підвищені більш ніж на 3100 мільярдів доларів, тоді як доходи — лише на близько 1300 мільярдів. Morgan Stanley зазначає, що з розширенням бази фіксованих витрат операційний важіль цих компаній зросте, що зробить їхню прибутковість і очікування щодо FCF більш чутливими до змін у доходах.

Значне розширення реальних інвестицій через фінансовий лізинг

Гіганти хмарних сервісів активно збільшують використання фінансового лізингу, що ще більше підвищує рівень фактичних капітальних витрат. За останніми фінансовими звітами, загальні зобов’язання щодо майбутніх орендних угод цих п’яти компаній перевищили 660 мільярдів доларів, з них Oracle — близько 248 мільярдів, Microsoft — 155 мільярдів, Meta — 104 мільярди, Amazon — 96 мільярдів, Google — 59 мільярдів. Варто зазначити, що з 2024 року зобов’язання Google з оренди зросли приблизно у сім разів, Meta — більш ніж у 200%.

Вплив фінансового лізингу на капітальну активність окремих компаній особливо помітний. Наприклад, у Microsoft, якщо врахувати лише традиційні капітальні витрати, показник capex-to-sales у 2026 і 2027 роках становитиме близько 29%, але з урахуванням лізингу він зросте до приблизно 43% і 42%. У Oracle ситуація ще більш екстремальна — компанія орендує всі корпуси дата-центрів, і за традиційною оцінкою їхні капітальні витрати у 2026 і 2027 роках становитимуть 75% і 119%, відповідно, а з урахуванням лізингу — 107% і 201%, тобто обсяг повторних інвестицій у ці роки перевищить їхній річний дохід.

Найбільшими вигідниками є напівпровідники, тоді як гіганти хмарних сервісів ще мають довести свою окупність

Незважаючи на високу концентрацію капітальних витрат у Hyperscalers, найбільш очевидним фінансовим вигідником цього циклу є галузь напівпровідників та AI-компанії.

Основна причина цієї диференціації — різниця у доходній визначеності: гіганти хмарних сервісів заздалегідь закуповують GPU та інші чипи, що забезпечує їм короткостроковий очевидний дохід; натомість Hyperscalers мають у перспективі перетворити ці ресурси у прибуток через монетизацію великих мовних моделей, постійний попит на обчислювальні ресурси та диференціацію продуктів, що створює більшу невизначеність.

Ринкові показники також підтверджують цю логіку. З грудня 2023 року акції напівпровідникових AI-компаній у Північній Америці зросли більш ніж на 272% порівняно з зростанням Hyperscalers і ширшого сегменту AI на 224%. Ринок наразі більше готовий платити премію за вже підтверджену короткострокову прибутковість напівпровідників, тоді як щодо доходів Hyperscalers і ширшого AI-сектору переважає очікування і збереження спостереження.

Аналітик Morgan Stanley Brian Nowak вважає, що META, Google і Amazon за допомогою інвестицій у AI, накопичення даних і масштабних переваг прискорюють залучення користувачів і комерціалізацію; Keith Weiss називає розширення дата-центрів Oracle потенційною можливістю для доходів, але наголошує, що для цього потрібні великі інвестиції. Тенденція до підвищення capex також спричинить зростання амортизаційних витрат, що у поєднанні з відсутністю відповідного зростання доходів створює значний тиск на рентабельність.