Розуміння автоматизованих маркет-мейкерів: як AMM забезпечують децентралізований трейдинг

Децентралізовані біржі кардинально змінили спосіб торгівлі криптовалютами. У центрі цієї революції знаходиться автоматичний маркет-мейкер (AMM) — революційний механізм, який замінив традиційні книги ордерів самовиконуючими смарт-контрактами. Коли у 2018 році запустився Uniswap як перша успішна реалізація цієї технології, він відкрив двері новій епосі безпередільної, децентралізованої торгівлі.

Основи: що таке маркет-мейкери?

Щоб зрозуміти автоматичних маркет-мейкерів, спершу потрібно усвідомити роль традиційних маркет-мейкерів на централізованих біржах. У звичайних торгових системах маркет-мейкер забезпечує ліквідність, постійно пропонуючи цінові котирування на купівлю та продаж торгових пар. Їхня основна функція — з’єднувати покупців і продавців.

Уявімо ситуацію: трейдер А хоче купити 1 Біткоїн за $34 000, але немає продавця, який пропонує цю ціну. На допомогу приходить маркет-мейкер — у нього вже є запас Біткоїнів і він погоджується продати їх трейдеру А за запитуваною ціною. Аналогічно, коли трейдер С хоче продати Біткоїн, маркет-мейкер його купує. Підтримуючи ці позиції, маркет-мейкери забезпечують, щоб покупці та продавці завжди могли знайти контрагентів для своїх угод.

Ця система базується на ліквідності — легкості купівлі та продажу активу на ринку. Висока ліквідність означає швидке виконання угод без значних коливань цін. Коли ліквідність зменшується, ціни можуть різко коливатися під час виконання угод, що називається проскальзуванням. Щоб забезпечити стабільну роботу, централізовані біржі залучають професійних маркет-мейкерів, часто фінансові інститути, для постійного забезпечення ліквідності на різних торгових парах.

Революція AMM: замість книг ордерів — смарт-контракти

Децентралізовані біржі (DEX) кардинально переосмислили цю модель. Замість залежності від професійних маркет-мейкерів і централізованого зберігання активів вони запровадили систему автоматичних маркет-мейкерів — протокол-орієнтований підхід до забезпечення ліквідності.

На відміну від централізованих платформ, DEX повністю усувають посередників. Користувачі зберігають контроль над своїми приватними ключами, торгуючи безпосередньо з некастодіальними гаманцями. Автоматичний маркет-мейкер реалізується через смарт-контракти — самовиконуючі програми, які автоматично визначають ціну активів і керують торгівлею без людського втручання або централізованого контролю.

Ось у чому ключова різниця: замість створення та обробки ордерів, AMM формують пул ліквідності. Коли користувач хоче торгувати, він не обмінюється з іншим трейдером, а торгує проти коштів, заблокованих у смарт-контракті. Будь-хто може долучитися до цих пулів, не лише багаті інститути. Це демократизувало ринок, дозволивши звичайним користувачам ставати постачальниками ліквідності та заробляти на торгових комісіях.

Головні протоколи, такі як Uniswap, Balancer і Curve, працюють за моделлю AMM, кожен використовуючи різні математичні формули для управління своїми операціями. Результат — більш доступне, прозоре та безпередільне середовище торгівлі.

Математичний двигун AMM

Геніальність автоматичних маркет-мейкерів полягає у їхній елегантній математичній простоті. Uniswap використовує формулу x*y=k, де x і y — кількості двох активів у пулі, а k — константа. Ця рівність гарантує, що добуток кількості активів завжди залишається сталим, автоматично коригуючи ціну для підтримки балансу.

Як це працює на практиці: уявімо пул ETH/USDT. Коли трейдери купують ETH, вони додають USDT і зменшують кількість ETH у пулі. Це зменшує пропозицію ETH, що автоматично підвищує його ціну для збереження співвідношення x*y=k. Навпаки, збільшення USDT у пулі знижує його ціну. Коли трейдери купують USDT, відбувається протилежне.

Цей механізм саморегулювання створює можливість арбітражу. Коли великі угоди викликають значні розбіжності цін між пулом AMM і ринковими цінами на інших біржах, арбітражери купують недооцінений актив у пулі і продають його на інших ринках, доки ціни не вирівняються. Вони фактично підтримують цінову гармонію між пулом і глобальним ринком.

Інші протоколи використовують більш складні формули. Balancer підтримує до 8 активів у одному пулі з налаштовуваними вагами, а Curve спеціалізується на стабількоинових парах, де важлива стабільність цін. Ці варіації демонструють, як концепція AMM може бути адаптована під різні потреби торгівлі.

Постачальники ліквідності: серце AMM

Кожен автоматичний маркет-мейкер потребує достатньої ліквідності для стабільної роботи. Постачальники ліквідності (LPs) — основа цієї системи — вносять цифрові активи у пули і отримують за це нагороди.

Коли ви стаєте LP, ви вносите рівні за вартістю обсяги обох активів у торговій парі. Наприклад, щоб приєднатися до пулу ETH/USDT, ви депонуєте певний співвідношення обох монет. Протокол видає вам LP-токени, що представляють вашу частку у пулі. За кожну угоду, що виконується, трейдери платять комісію — зазвичай 0,3% до 1%. Ці збори накопичуються у пулі і пропорційно розподіляються між LP відповідно до їхньої частки.

Якщо у вас 2% від загальної ліквідності пулу, ви отримуєте LP-токени, що дають право на 2% усіх накопичених торгових зборів. Це створює пасивний дохід і стимулює користувачів підтримувати ліквідність і роботу AMM.

Крім того, багато протоколів випускають токени управління, які надають право голосу у питаннях розвитку протоколу — змін у комісійних, налаштуваннях параметрів або нових функціях. Така демократична модель управління дозволяє спільноті формувати майбутнє протоколу.

Стейкінг і додаткові можливості заробітку

Крім торгових зборів, постачальники ліквідності можуть збільшити свої доходи за допомогою yield farming — стратегії, що використовує можливості композиції DeFi-протоколів. Після внесення активів і отримання LP-токенів їх можна депонувати у окремий кредитний протокол для отримання додаткових відсотків.

Це багаторівневе використання можливостей — приклад сили DeFi-композиції. Поєднуючи кілька протоколів, LP перетворює свій початковий внесок у багатошаровий дохід: від транзакційних зборів AMM і відсотків із кредитних платформ. Однак цей підхід вимагає уважного управління — потрібно пам’ятати про виведення LP-токенів для зняття коштів із початкового пулу.

Можливі доходи можуть бути значними, особливо під час волатильності ринку, коли зростає обсяг торгів. Але ці можливості супроводжуються ризиками, які потрібно враховувати.

Розуміння імперманентних збитків та інших ризиків

Хоча забезпечення ліквідності пропонує привабливі нагороди, воно має унікальний ризик — імперманентний збиток. Це виникає, коли співвідношення цін на активи у пулі значно відрізняється від початкового співвідношення при внесенні.

Припустимо, ви внесли по $1000 ETH і $1000 USDT у пул, коли ETH коштує $2000. Якщо ціна ETH раптово зросте до $3000, баланс пулу автоматично зміниться для збереження рівності x*y=k. У результаті у вас буде більше USDT і менше ETH, ніж ви спочатку внесли. Це може виглядати як збиток, хоча насправді ви втратили потенційний прибуток від зростання ціни ETH, якщо просто тримали активи.

Цей збиток називається “імперманентним”, бо він не стає реальним, доки ви не виведете кошти перед тим, як ціна повернеться до початкового рівня. Важливо враховувати, що комісійні збори можуть частково компенсувати ці збитки — у активних пулах з високим обсягом торгів доходи від комісій можуть перевищувати імперманентні збитки.

Пул з волатильними активами найбільш схильний до імперманентних збитків. Пули зі стабількоинами, наприклад, на Curve, зазнають мінімальних збитків, оскільки ціни залишаються стабільними. Це пояснює, чому деякі протоколи спеціалізуються на стабількоинових AMM, а інші — на волатильних активах.

Тривалий вплив автоматичних маркет-мейкерів

Модель AMM кардинально демократизувала децентралізовані фінанси. Відмовившись від потреби у професійних маркет-мейкерах і централізованих посередниках, AMM дозволили будь-кому брати участь у забезпеченні ліквідності та отримувати вигоду від торгівлі. Ця доступність, у поєднанні з математичною елегантністю ціноутворення через смарт-контракти, створила нову фінансову інфраструктуру.

Успіх AMM надихнув безліч варіацій і покращень. Сьогоднішній ландшафт включає моделі концентрованої ліквідності, гібридні механізми, що поєднують книги ордерів і AMM, а також спеціалізовані пули для різних класів активів. Але основний принцип залишається: автономні протоколи, що забезпечують ефективну, безпечну торгівлю у масштабі.

Для трейдерів і інвесторів, які шукають альтернативу централізованим біржам, автоматичні маркет-мейкери — це не лише технічна інновація, а й обіцянка DeFi: фінансові послуги, доступні кожному, будь-де, без посередників.