Яка валюта буде домінуючою в майбутньому? Конкуренти долара у системі глобальних резервів

Майже п’ять років тому, у 2021 році, аналітики почали ставити питання, яке здавалося табу: яка буде домінуюча валюта у наступному десятилітті? Долар США майже століття домінував у світовій фінансовій системі, але це панування почало тріскатися. Постпандемічна інфляція знову підняла занепокоєння щодо зниження його статусу резервної валюти, тенденція, яка поглиблюється не лише цифрами: у 2021 році частка долара у резерві центральних банків знизилася до 59%, що є найнижчим рівнем за 25 років.

Ця зміна відображає глибшу геополітичну реальність. Після скасування золотого стандарту у 1971 році — коли Річард Ніксон припинив обмін доларів на золото — виникла система плаваючих валютних курсів, яка постійно надавала перевагу долару. Але тепер цей монополій стикається з реальними конкурентами, кожен із яких має свої сильні та слабкі сторони.

Євро: найближчий конкурент

Якщо існує валюта, яка може затмити долар як основну резервну цінність, то це євро. Єврозона поєднує в собі переважно стабільні економіки, з колективним ВВП, що трохи перевищує китайський. Європейський центральний банк, хоча й не без недоліків, підтримує відносно стабільне та передбачуване управління.

Євро вже є другою за значенням резервною валютою у світі, з приблизно 2,5 трильйонами євро (2,94 трильйона доларів), розміщеними у центральних банках. Однак він стикається з політичними перешкодами. Децентралізований контроль між 19 національними центральними банками створює ризики паралічу у разі серйозних розбіжностей, що суттєво відрізняється від єдиної структури Федеральної резервної системи США.

Ще недавно існувала критична перешкода — відсутність спільних єврооблігацій, випущених разом усією зоною euro. Індивідуальні облігації кожної країни мають незалежні доходності, що ускладнює для центральних банків формування надійних резервів. Це змінилося під час пандемії, коли Європейський союз у 2020 році оголосив про спільне випускання європейського боргу для фінансування відновлення. Європейська комісія планує позичити 900 мільярдів євро у найближчі роки, що може суттєво зменшити частку облігацій у доларах у глобальних резервних портфелях.

Юань: амбіції, обмежені власними правилами

Китай уже понад десять років прагне зробити юань привабливою резервною валютою. Як друга за величиною економіка світу, він має економічну міць для цього. Але його зусилля стикаються з нерозв’язним дилемою: жорсткий контроль над юанем був ключовим для його зростання як економічної сили, але є несумісним із статусом глобальної резервної валюти.

Щоб бути функціональним як резерв, юань має бути вільно обмінюваним і конвертованим. Центральні банки потребують високоліквідних резервів, доступних для швидкого реагування на зміни ринкових умов. Це вимагало б від Китаю «відкрити свої рахунки капіталу», дозволяючи вільний рух капіталів всередині та за межами країни. Саме цього боїться уряд — він побоюється масових виведень капіталу, особливо від інвесторів, що шукають кращі доходи за кордоном.

Китай намагався знайти креативні рішення. У 2010 році він запустив двошарову систему з офшорними ринками для юанів. Ця ініціатива зазнала краху у 2015 році під час масової корекції на фондовому ринку. Останнім часом цифровий юань — повністю контрольований центральним банком — є ще однією спробою обійти обов’язкову конвертованість. Однак глобальна недовіра до політичної стабільності Китаю та його історія регуляторних репресій (як у секторі фінтех у 2021 році) підірвали його довіру. Зараз юань становить лише 2,3% світових резервів, що трохи більше за канадський долар.

Йена: економіка, яка не потребує резервної валюти

Йена є парадоксом. Попри те, що вона — третя за величиною економіка світу з міцною фінансовою системою, Японія ніколи не прагнула зробити свою валюту глобальною резервною. Країна з профіцитом поточного рахунку — як Німеччина та Японія — не потребує залучати міжнародні резерви так, як країни з дефіцитом.

Висока внутрішня заощадливість Японії, що в середньому становила 30% за останні чотири десятиліття, означає, що державні облігації мають стабільний попит всередині країни. Внутрішні капітали реінвестуються всередині країни, обмежуючи пропозицію резервів у йенах для світу. Це іронічно контрастує з домінуванням долара: одна з ключових причин його панування — те, що американці історично витрачали більше, ніж заробляли, створюючи великий обсяг облігацій, які потрібно було фінансувати ззовні.

Криптовалюти та CBDC: майбутнє резервів?

Поки традиційні гравці борються із своїми обмеженнями, з’явилися нетрадиційні конкуренти. Біткоїн захищають деякі як «жорсткий актив», що міг би слугувати гарантією у разі можливого краху державних облігацій. Те, що Ел-Сальвадор у 2021 році став першою країною, яка прийняла біткоїн як офіційну валюту, стало символічним для прихильників криптовалют як майбутнього резервного інструменту.

Однак біткоїн має суттєві недоліки для цієї ролі. Його двозначна волатильність — з екстремальними щоденними коливаннями — є несумісною з потребами стабільності, які вимагає серйозний резервний інструмент. Крім того, його залежність від майнерів і розробників створює вразливості: у разі критичної проблеми, хто вирішить питання розгалужень протоколу? Який буде юридичний ресурс?

Для більшості аналітиків справжніми кандидатами на майбутню валюту є цифрові валюти центральних банків (CBDC). На відміну від криптовалют, CBDC — це електронні валюти, цілком контрольовані монетарними органами. Вони пропонують швидкість і ефективність цифрових технологій без втрати контролю, який вимагають уряди.

Особливо цікавою є ідея створення «синтетичної CBDC», що складається з кошика кількох валют — концепція, яку кілька років тому запропонував колишній керівник Банку Англії Марк Карні. Це могло б стабілізувати міжнародну торгівлю без концентрації влади в одній валюті.

Хто стане домінуючою валютою найближчими роками?

Питання про те, яка валюта буде домінуючою у майбутньому, не має однозначної відповіді. Євро з’являється як найбільш імовірний конкурент у короткостроковій перспективі, побудований на усталених інституціях та процесі політичної інтеграції. Однак альтернативні сценарії залишаються відкритими.

Китай може, хоча й малоймовірно, відійти від нинішнього балансу і дозволити юаню плаваючо коливатися. Відновлення британської економіки може реабілітувати фунт стерлінгів. Масове впровадження CBDC може радикально змінити архітектуру міжнародних резервів у несподіваних формах.

Що очевидно — монополія долара добігає кінця. Протягом п’яти десятиліть після 1971 року долар зберігав домінування, незважаючи на економічні потрясіння. Але ця нова ера — коли кілька валют, криптовалют і цифрових рішень конкурують між собою — свідчить, що наступна домінуюча валюта може бути не однією, а системою з кількох. Глибокі геополітичні сили вказують на те, що з’явиться простір для нейтральних і неурядових валют, якщо великі держави це дозволять.

Примітка щодо Bitcoin (лютий 2026): Останнім часом ціна Bitcoin коливалася навколо $68,60K, відображаючи як інституційний інтерес, так і характерну волатильність, що обмежує його життєздатність як традиційного резервного інструменту. Регульовані альтернативи — такі як CBDC, які розробляють кілька країн — здаються найбільш імовірним шляхом до трансформації глобальної системи резервів.