Підштаники викриті! Найбільший у світі $BTC "казино" за квартал зазнав збитків у 12,4 мільярда, обертальний механізм зупинено, чи відбувається навчальний приклад негативного зворотного циклу?

Ринок переживає різкий відкат, ціна $BTC опустилася до рівня 60 000 доларів, паніка охоплює всіх. У цей час найбільший у світі корпоративний власник $BTC Strategy опублікував фінансовий звіт за четвертий квартал 2025 року, дані якого вражають. Чистий збиток за квартал склав 12,4 мільярда доларів, у день публікації звіту його акції різко впали приблизно на 17%, знизившись майже на 80% від історичного максимуму листопада 2024 року.

Ця компанія, яка раніше завдяки “стратегії резерву $BTC” стрімко зросла, тепер демонструє роздільні дані, граючи у ризиковану гру за майбутнє компанії. Головна суперечність — рекордний бухгалтерський збиток і новий історичний максимум обсягів володінь.

Величезні збитки зумовлені новими стандартами оцінки за справедливою вартістю. З 1 січня 2025 року компанія має щоквартально переоцінювати всі свої володіння $BTC за ринковою ціною, і коливання цін безпосередньо впливають на прибутки і збитки. Постійне падіння $BTC зменшує вартість володінь, що безпосередньо перетворюється у 17,4 мільярда доларів операційних збитків і 12,4 мільярда доларів чистого збитку.

Проте під час ринкових коливань стратегія накопичення монет стала майже навмисною. Лише у січні 2026 року компанія придбала 41 002 монети $BTC. Станом на 1 лютого 2026 року її загальний обсяг володінь досяг 713 502 монет, що становить близько 3,4% від загальної кількості, і вона залишається найбільшим корпоративним власником у світі. Загальна вартість $BTC становить 54,26 мільярда доларів, середня ціна — 76 052 долари, а за поточною ринковою ціною близько 65 000 доларів збитки вже перевищують 7,8 мільярда доларів.

Іронія полягає в тому, що традиційний основний бізнес Strategy — корпоративне аналітичне програмне забезпечення — майже зник з фінансового звіту. У четвертому кварталі 2025 року сукупний дохід від софту склав 123 мільйони доларів, зростання всього на 1,9%; валовий прибуток — 81,3 мільйона доларів, валова маржа — 66,1%. Цей бізнес стабільно приносить прибуток, але при масштабі у мільярди доларів, у порівнянні з залученими сотнями мільйонів і збитками, його внесок є мінімальним.

Основна діяльність компанії тепер зосереджена на $BTC, використовуючи складні інструменти — акції, облігації, пріоритетні акції — для створення левериджованого експозиції на $BTC, перетворюючись у “тінь $BTC”. У телефонній конференції генеральний директор Phong Le зізнався, що у компанії зараз чистий борг у 6 мільярдів доларів, з коефіцієнтом левериджу близько 13%. Він навів екстремальний сценарій: якщо $BTC впаде на 90% до 8 000 доларів, резерви $BTC стануть рівні чистому боргу, і компанія не зможе погасити борги, доведеться реорганізовуватися, додруковувати акції або випускати новий борг.

Бізнес-модель Strategy базується на “циклі $BTC”: припускається, що ціна монет довго зростатиме, і капітальні ринки завжди будуть готові надавати їй фінансування з премією, створюючи позитивний зворотний зв’язок. Однак, коли ціна $BTC опускається нижче середньої вартості, ризики стають очевидними.

Випущені компанією перпетуальні пріоритетні акції STRC мають поточну дивідендну ставку 11,25%, щоб залучити інвесторів, що шукають високий фіксований дохід. Але високий дохід — це і високий ризик, і здатність STRC обслуговувати борги повністю залежить від довгострокового зростання $BTC і здатності компанії залучати нове фінансування. Зараз ціна STRC опустилася нижче номіналу — 93,67 долара, що свідчить про занепокоєння ринку.

Ще один важливий показник — mNAV, що оцінює премію компанії до її резервів $BTC. Коли mNAV > 1, ринок готовий платити премію за “левериджну стратегію”, і фінансування проходить легко. Зараз цей показник знизився до 1,07. Якщо він опуститься нижче 1, фінансування може закритися, і компанія втратить можливість підтримувати ціну і додавати позиції.

Найстрашніше — не поточні збитки, а потенційний запуск негативного зворотного циклу: падіння $BTC → зменшення чистих активів компанії → падіння mNAV нижче 1, зникнення премії → неможливість залучити нові кошти → неспроможність платити високі відсотки і дивіденди → примусова продаж $BTC для залучення коштів → зростання тиску на ціну і подальше падіння… Цикл, що може занурити компанію у прірву.

У кризовій ситуації засновник Michael Saylor у телефонній конференції зосередився на довгостроковій перспективі. Він підкреслив, що $BTC отримує безпрецедентні політичні і фінансові вигоди: кардинальний поворот позиції уряду США, підтримка з боку президента і 12 міністрів, великі банки запускають повний спектр послуг із $BTC, зміцнюючи його фінансовий статус.

Щодо сумнівів щодо квантових обчислень та інших технологій, Saylor відповів, що комерційний рівень загрози ще принаймні через 10 років, і у $BTC є глобальна підтримка для оновлень. Він анонсував запуск глобальної програми безпеки $BTC, об’єднуючи ресурси для пошуку рішень.

Якщо ринок продовжить падіння, квартальний збиток у 12,4 мільярда доларів може бути лише початком. Основне випробування — коли паніка охопить ринок, “премія” зникне, нові кошти закінчаться, і віра зможе протистояти гравітації? Для інвесторів зараз Strategy — це високоризиковий опціон з великими потенційними виграшами і втратами: вгадати — і циклічно відновитися; програти — і потрапити у негативний зворотний цикл. Кінцівка цієї азартної гри невідома, але вона вже попереджає весь сектор — надмірна одержимість і безконтрольний леверидж рано чи пізно дадуть зворотний удар.