Хто стане «цифровим центральним банком»? Circle подав заявку через Arc

Автор: David, Deep潮 TechFlow

Переклад: @mangojay09, 屿见 Web3

12 серпня, у день публікації першого фінансового звіту після виходу на ринок, Circle зробила гучну заяву: @arc — блокчейн рівня L1, створений спеціально для стабільних монет і фінансів.

Якщо дивитись лише на заголовки новин, можна подумати, що це ще один звичайний історія про публічний блокчейн.

Але коли розглянути її у контексті семирічної траєкторії Circle, стає зрозуміло: це не просто блокчейн, а декларація про “цифровий центральний банк”.

За традиційною логікою, центральний банк виконує три основні функції: випуск грошей, управління платіжною системою та монетарна політика.

Circle поступово відтворює цю модель у цифровому форматі — спершу отримуючи “монопольне право” на USDC, потім створюючи систему розрахунків на базі Arc, а далі, можливо, формуючи власну монетарну політику.

Це стосується не просто компанії, а перерозподілу монетарної влади у цифрову епоху.

Еволюція центрального банку Circle

Вересень 2018 року. Коли Circle і Coinbase запустили USDC, ринок стабільних монет ще домінував Tether.

Circle обрав шлях, що тоді здавався “неповоротким”: максимальна відповідність регуляторним вимогам.

По-перше, вони активно боролися з найжорсткішими регуляторними бар’єрами, ставши однією з перших компаній, що отримала ліцензію BitLicense у Нью-Йорку. Ця ліцензія вважається однією з найскладніших у світі, і її отримання — довгий і складний процес.

По-друге, вони не пішли шляхом ізоляції, а об’єдналися з Coinbase у Центр — альянс, що дозволяв розподілити регуляторні ризики і одночасно отримати доступ до великої бази користувачів Coinbase, що дало USDC старт із сильних позицій.

По-третє, вони зробили прозорість резервів максимальною: щомісяця публікували аудиторські звіти, що підтверджують 100% резервів у готівці та короткострокових американських облігаціях, без будь-яких комерційних паперів або високоризикових активів. Такий підхід був тоді не популярним — у період бурхливого зростання 2018–2020 років USDC критикували за надмірну централізацію і повільне зростання.

Переломний момент настав у 2020 році.

Літо DeFi спричинило стрімке зростання попиту на стабільні монети, і водночас — з’явилися інституційні гравці: хедж-фонди, маркет-мейкери, платіжні компанії. Вони почали активно входити у ринок, і переваги USDC у регуляторній відповідності стали очевидними.

З 1 мільярда доларів у обігу до 42 мільярдів, а тепер — понад 65 мільярдів доларів, криві зростання USDC демонструють майже вертикальний підйом.

У березні 2023 року, коли збанкрутував Silicon Valley Bank, у якій Circle тримала резерви на 3,3 мільярда доларів, USDC тимчасово знизився до 0,87 долара, викликавши паніку.

Результатом цього “стресу” стала реакція уряду США — у рамках системного ризик-менеджменту всі вкладники SVB отримали повне гарантування депозитів.

Хоча це й не було спеціальною підтримкою Circle, ця ситуація змусила компанію усвідомити: бути лише емітентом недостатньо, потрібно контролювати більше інфраструктури, щоб мати реальну владу.

І справжнім поштовхом до цього стала розпуск Центру. Це розкриває проблему “робітничого” стану Circle.

У серпні 2023 року Circle і Coinbase оголосили про розпуск Центру, і Circle повністю взяла під контроль USDC. Зовні — це крок до незалежності, але за цим стоїть ціна: Coinbase отримала 50% доходу від резервів USDC.

Що це означає? У 2024 році Coinbase заробила 910 мільйонів доларів на USDC, зростання — 33%. А Circle у тому ж році витратила понад 1 мільярд доларів на розподіл, більша частина яких пішла Coinbase.

Інакше кажучи, Circle, яка наполегливо створювала USDC, тепер має ділити половину прибутку з Coinbase. Це схоже на те, що центральний банк друкує гроші, але половину “монетного збору” віддає комерційному банку.

Крім того, зростання Tron відкрив нові можливості для Circle.

У 2024 році Tron обробив транзакцій USDT на 5,46 трильйонів доларів, щодня — понад 2 мільйони переказів. Вони отримують значний дохід від транзакційної інфраструктури — це більш стабільна і “верхня” модель, ніж просто випуск стабільних монет.

Особливо на тлі очікуваного зниження ставок ФРС, коли доходи від стабільних монет зменшаться, інфраструктурні комісії залишаться стабільним джерелом доходу.

Це дає Circle урок: хто контролює інфраструктуру, той може постійно отримувати податки.

Тому Circle почала трансформуватися у інфраструктурного гравця, розвиваючи кілька напрямків:

• Circle Mint — дозволяє бізнесам безпосередньо створювати і викупати USDC;

• CCTP (протокол міжланцюгового перенесення) — забезпечує нативний перехід USDC між різними блокчейнами;

• Circle APIs — пропонує комплексне рішення для інтеграції стабільних монет у бізнес-процеси.

До 2024 року доходи Circle сягнули 1,68 мільярда доларів, і структура доходів почала змінюватися — окрім традиційних відсотків за резервами, зростає частка доходів від API, міжланцюгових сервісів і корпоративних послуг.

Це підтверджується останнім фінансовим звітом: у другому кварталі 2024 року доходи від підписки та сервісів склали 24 мільйони доларів, що лише 3,6% від загального доходу (основний — відсотки за резервами USDC), але з приростом 252% у порівнянні з минулим роком.

З бізнесу, що заробляв лише на відсотках від друку грошей, Circle перетворюється на багатогранний “орендний” бізнес із більшою контролюючою силою.

Вихід Arc — це вершина цієї трансформації.

USDC як нативний Gas, без необхідності володіння ETH або іншими волатильними токенами; система запитів цін для інституцій, що підтримує 24/7 ончейн-розрахунки; підтвердження транзакцій менш ніж за 1 секунду, з опціями балансу та конфіденційності — все це демонструє технологічне “заяву” про суверенітет валюти. Arc відкритий для всіх розробників, але правила встановлює Circle.

Отже, від Центру до Arc — Circle зробила потрійний стрибок:

від приватних банківських випусків до монополії на емісію валюти і до управління всім фінансовим системою — і при цьому, швидше за інших.

Ця “мрія цифрового центрального банку” не є унікальною.

Спільна амбіція, різні шляхи

У 2025 році у стабільних монет з’явиться кілька “центробанкових” мрій, але кожен вибере свій шлях.

Circle обрав найскладніший, але й найперспективніший: USDC → Arc — блокчейн → повноцінна фінансова екосистема.

Circle прагне не лише бути емітентом стабільних монет, а й контролювати весь ланцюг цінності — від випуску грошей до системи розрахунків і фінансових додатків.

Концепція Arc наповнена “центробанківським” мисленням:

Перш за все — інструменти монетарної політики: USDC як нативний Gas дає Circle можливість регулювати “базову ставку”; далі — монополія на розрахунки, вбудований механізм RFQ для валютних операцій, що змушує зовнішні розрахунки проходити через їхню систему; і, нарешті, — право встановлювати правила, з можливістю оновлювати протокол і визначати, які функції запускати, а які — ні.

Найскладніше — це екосистемна міграція: як переконати користувачів і розробників залишити Ethereum?

Відповідь Circle — не мігрувати, а доповнювати. Arc не має замінити USDC на Ethereum, а створити рішення для кейсів, що не підходять існуючим ланцюгам: наприклад, приватні платежі, миттєві валютні операції, передбачувані витрати.

Це — великий ризик. Якщо вдасться — Circle стане “Федеральним резервом” цифрових фінансів; якщо ні — інвестиції на мільярди можуть піти марно.

Практичний підхід PayPal — гнучкий і реалістичний.

У 2023 році PYUSD запустили на Ethereum, у 2024 — на Solana, у 2025 — на Stellar, а нещодавно — і на Arbitrum.

PayPal не створює власний блокчейн, а дозволяє PYUSD працювати у кількох екосистемах, кожна з яких — канал розповсюдження.

На початкових етапах стабільних монет важливо не будувати інфраструктуру, а швидко розповсюджувати — адже вже є готові рішення. Чому б не скористатися цим?

Завоювати довіру користувачів і сценарії використання — і вже потім думати про інфраструктуру. Адже у PayPal — понад 20 мільйонів торговців.

Tether — фактично “тіньовий” центральний банк у світі криптовалют.

Він майже не втручається у використання USDT, випускає його як готівку, і його циркуляція — справа ринку. Особливо у регіонах із слабким регулюванням і складним KYC, USDT став єдиним вибором.

Засновник Circle Paolo Ardoino у інтерв’ю зазначив, що USDT головним чином орієнтований на нові ринки (Латинська Америка, Африка, Південно-Східна Азія), допомагаючи місцевим користувачам обходити неефективну фінансову інфраструктуру, — це швидше міжнародна стабільна монета.

З-поміж усіх торгових пар на біржах USDT у 3–5 разів більше, ніж USDC, що створює сильний ефект ліквідності.

Найцікавіше — ставлення Tether до нових ланцюгів. Вони не будують їх самі, але підтримують інші — наприклад, Plasma і Stable. Це як ставка: мінімальні витрати для підтримки присутності у різних екосистемах і можливість побачити, хто з них прорветься.

У 2024 році прибутки Tether перевищать 10 мільярдів доларів, що більше, ніж у багатьох традиційних банків. Вони не створюють власних ланцюгів, а продовжують купувати державні облігації і біткоїни.

Tether робить ставку на те, що за достатніх резервів і відсутності системних ризиків USDT збережеться домінуюча позиція у стабільних монетах.

Три наведені моделі — це три різні погляди на майбутнє стабільних монет.

PayPal вірить у силу користувача. Мільйони торговців — головне, технології — другорядне. Це інтернет-логіка.

Tether — у першу чергу, ліквідність. Якщо USDT залишається базовою валютою для торгівлі, інше не так важливо. Це біржова стратегія.

Circle — у першу чергу, інфраструктура. Контроль над системою — контроль над майбутнім. Це центрально-банківське мислення.

Обґрунтування цього вибору — слова CEO Circle Джеремі Аллера у свідченні до Конгресу: “Долар зараз на перехресті, конкуренція валют — це технологічна конкуренція.”

Circle бачить не лише ринок стабільних монет, а й можливість формувати стандарт цифрового долара. Якщо Arc вдасться, він може стати “Федеральним резервом” цифрових валют. Це ризикована, але амбіційна перспектива.