Наскільки сильно розділений ФРС?

Ключові висновки

• Федеральна резервна система у середу знизила відсоткові ставки, але три посадовці висловили незгоду — один за більш значне зниження і двоє за відсутність зниження взагалі.
• Шість «м’яких» опонентів прогнозували відсутність змін у ставках до кінця 2025 року — можливий знак розбіжностей у комітеті.
• Аналітики кажуть, що розбіжності ймовірно збережуться до 2026 року, але попереджають, що ситуація може змінитися з призначенням нового голови ФРС.

Незвичайний розкол у Федеральній резервній системі поглиблюється. У середу три голоси проти рішення про зниження ставок були ознакою третього зниження у 2025 році.

Це рідкісна ситуація для політичного комітету центрального банку, який зазвичай досягає консенсусу. Ускладнює ситуацію майбутнє оголошення президента Дональда Трампа про наступника голови Джерома Пауелла. Багато на Уолл-стріт очікують, що кандидат на цю посаду матиме схильність до більшого зниження ставок. Однак наразі аналітики кажуть, що ФРС, ймовірно, зробить паузу, очікуючи на додаткові економічні дані.

Розбіжності, які були на засіданні у середу, відображають складне становище центральних банкірів: ринок праці послаблюється, тоді як інфляція залишається вище цільового рівня через тарифні бар’єри.

Три «жорсткі» незгоди

Голосування проти рішення — рідкість у ФРС, але вони були особливо рідкісними за часів Пауелла, який відомий у Уолл-стріт своєю здатністю сприяти консенсусу серед голосуючих членів FOMC.

У 2025 році всі три зниження ставок супроводжувалися незгодами: одне — на вересневому засіданні, дві — у жовтні, і три — у грудні. Засідання у жовтні та грудні були ще більш незвичайними, оскільки голоси розділилися навпіл між Стівеном Міреном, який підтримував ще більше зниження, і президентом Федерального резерву Канзас-Сіті Джефом Шмідом, який голосував проти зниження у жовтні та грудні. У грудні до Шміда приєднався президент Федерального резерву Чикаго Остен Гулсбі. У порівнянні з цим, на трьох засіданнях у 2024 році, коли ФРС знижувала ставки, два з них мали по одному голосу проти, тоді як третє було одноголосним.

«Колегіальність у FOMC руйнується», — пише Самюель Томбс, головний економіст у США у Pantheon Macroeconomics. Він зазначає, що голосування у середу є найбільш суттєвими незгодами з вересня 2019 року, коли ФРС знизила ставки під час так званої «середньоциклової корекції» через гострий стрес на грошових ринках.

Дон Рісміллер, головний економіст Strategas, зазначив, що було помітно, що навіть не було більшої кількості незгод, «з огляду на різноманіття поглядів і фрагментарність урядових даних», з якими довелося мати справу членам FOMC.

Шість «м’яких» незгод

Разом із двома голосами за паузу були так звані «м’які незгоди». Вони були помітні у «точковому графіку» прогнозів щодо ставок і економіки. Шість посадовців прогнозували на кінець року рівень федеральних фондів у грудні на 25 базисних пунктів вище за рівень після зниження у середу. Хоча деякі з цих прогнозів могли належати членам комітету, які не мають права голосу, аналітики кажуть, що це ознака зміни тональності FOMC.

		Історичні дані та прогнози FOMC щодо ставки федеральних фондів

		Кожна точка — це прогноз одного члена FOMC щодо ставки федеральних фондів.

Джерело: Федеральна резервна система. Дані станом на 10 грудня 2025 року.

«‘Жорсткі незгоди’ голосуючих членів, а також ‘м’які незгоди’, що видно на точковому графіку, підкреслюють яструбиний блок ФРС», — написала Кай Хайг, глобальний співголова з ринкових інструментів і ліквідності у Goldman Sachs Asset Management.

Загалом, ці шість точок свідчать, що «наступний голова ФРС матиме труднощі з об’єднанням учасників комітету для погодження подальшого зниження ставок у наступному році», — написав Томбс із Pantheon.

Чому чиновники ФРС не можуть погодитися?

Більша частина суперечок щодо ставок зводиться до макроекономіки. Відсоткові ставки — головний важіль центрального банку для боротьби з стійкою інфляцією та уповільненням ринку праці, але змінювати ставки можна лише для вирішення однієї з цих проблем одночасно. Висока інфляція вимагає підвищення ставок для уповільнення економіки, тоді як охолодження ринку праці — зниження ставок для стимулювання зростання.

Пауелл описав це у середу так: «Ситуація полягає в тому, що наші дві цілі трохи конфліктують. Цікаво, що всі учасники FOMC погоджуються, що інфляція занадто висока… і що ринок праці послаблюється». Він пояснив, що різниця у думках серед членів комітету виникає через те, як вони зважують ці протилежні ризики. «У вас є один інструмент, він не може робити дві речі одночасно… це дуже складна ситуація».

Пауелл зберігає ввічливість

У своїх заявах для преси Пауелл сказав, що поглиблення розбіжностей має сенс, враховуючи невизначену економічну картину. Він зменшив значущість будь-яких натяків на нездорову суперечливість у FOMC, описуючи дискусії комітету як обдумані та поважні. Пауелл додав, що може підтримати будь-який з боків дебатів щодо зменшення або паузи. «Обговорення, які ми мали, — найкращі за мої 14 років у ФРС», — запевнив він.

Розбіжності збережуться у 2026 році

«Хоча результати сьогоднішнього засідання були передбачуваними, шлях ставок у 2026 році залишається значно менш ясним», — каже Домінік Паппалардо, головний стратег з багатофункціональних активів Morningstar Wealth. «Баланс між стримуванням інфляції та підтримкою зайнятості й економічної стабільності не здається, що зменшується просто через перехід календаря».

Ускладнює ситуацію і майбутня зміна керівництва. Термін повноважень Пауелла як голови закінчується у травні, і президент Дональд Трамп, ймовірно, оголосить свого наступника найближчими тижнями. Уолл-стріт загалом очікує, що Трамп, який неодноразово виступав за зниження ставок, призначить наступника з схильністю до більшого пом’якшення.

З цієї причини Джеф Шульце, керівник з економічної та ринкової стратегії у ClearBridge Investments, застерігає інвесторів від надмірного покладання на прогнози у середу. «Перспективи від ФОМС під керівництвом Пауелла мають менше ваги щодо майбутніх рішень ФРС, враховуючи неминучу зміну керівництва», — сказав він.

Страхи щодо зменшення незалежності центрального банку залишаються, але наразі аналітики не піднімають тривогу. «Розбіжності у голосуваннях ФРС є помітними, але наскільки члени FOMC готові висловлювати свої думки… ми можемо вважати це незалежним прийняттям рішень», — написав Рісміллер із Strategas. «Це добре, і, ймовірно, триватиме у 2026 році, коли нові голоси у FOMC змінюватимуться, а новий голова ФРС займе посаду».