Hut 8 фінансовий звіт розкритий: збиток 2.48 мільярдів доларів, але у володінні 70 мільйонів замовлень на ШІ — чи ця трансформація є справжнім зростанням чи «фінансовою ілюзією»?

Коли компанія оголошує про чистий збиток у 248 мільйонів доларів за рік, але її ціна акцій зросла більш ніж на 300% за минулий рік, ця «аномальна» реакція ринку часто свідчить про фундаментальну зміну її бізнес-логіки. У лютому 2026 року Hut 8, північноамериканський постачальник цифрової інфраструктури, оприлюднив свій фінансовий звіт за повний рік 2025, і величезна напруга між обсягами книги та стратегічними кроками дає чудову можливість спостерігати за великою міграцією криптомайнінгу у простір інфраструктури ШІ.

Огляд події: Розбіжності між бухгалтерськими втратами та зростанням бізнесу

25 лютого 2026 року Hut 8 оголосила результати за повний рік 2025 року, зафіксувавши чистий збиток у 248 мільйонів доларів, що є значним спадом порівняно з її чистим прибутком у 331,4 мільйона доларів у 2024 році. Однак цей, на перший погляд, похмурий звіт про прибутки не викликав паніки на ринку, а ще більше зміцнив очікування інвесторів щодо стратегії трансформації завдяки договору оренди інфраструктури ШІ на суму 7 мільярдів доларів.

Передумови та хронологія: Від «Монетного видобу» до «Спочатку Power First»

Трансформація Хати 8 не відбулася миттєво. 2025 рік стає переломним для стратегічного повороту. Керівництво компанії чітко заявило, що напрямок розвитку полягає у переході від попередньої моделі циклічного зростання капітальних витрат на біткоїн до моделі «Power-First», яка прагне капітальної ефективності та тривалого грошового потоку. З огляду на це, Hut 8 завершила публічний лістинг своєї дочірньої компанії American Bitcoin, що займається накопиченням біткоїнів, позиціонуючи її як незалежну структуру з майнінгу та накопичення біткоїна, тоді як материнська компанія більше зосереджується на наданні енергії та цифрової інфраструктури для штучного інтелекту та високопродуктивних обчислень.

Аналіз даних і структур: розкриття справжнього складу збитків у $248 мільйонів

Щоб зрозуміти фінансовий стан Хати 8, важливо бачити поверхневі цифри та розрізняти факти та бухгалтерські методи.

Зростання доходів сильне, і структура зазнала якісних змін. За повний 2025 рік загальний дохід компанії досяг $235,1 мільйона, що приблизно на 45% більше, ніж $162,4 мільйона у 2024 році. Ще важливіше, що зміна структури доходів пов’язана з бізнесом обчислювальних операцій, який приніс $202,3 мільйона, ставши абсолютним основним драйвером доходу, що становить понад 86% загального доходу. Це включає збільшення доходу від ASIC-обчислень та доходу від AI cloud завдяки Highrise AI.

Головна причина втрати: втрата нереалізованого цифрового портфеля. Основним фактором, що сприяв чистому збитку, стала втрата від марки до ринку у розмірі 220 мільйонів доларів у нереалізованих цифрових активах, головним чином у Bitcoin. Це неготівкове коригування бухгалтерського обліку, яке відображає коливання цін на ринку біткоїна у 2025 році, а не фактичні бізнес-збитки. За той самий період 2024 року такий самий бухгалтерський процес призвів до нереалізованого прибутку у розмірі 509,3 мільйона доларів. Отже, пряме порівняння чистого прибутку за останні два роки суттєво спотворить оцінку фактичних умов роботи компанії.

Порівняння ключових фінансових показників для Хати 8 у 2025 році

Руйнування громадської думки: Яка ціна на ринку?

Навколо цього фінансового звіту громадська думка ринку пропонує дві, здавалося б, суперечливі, але логічно послідовні погляди.

Пункт 1: Ведмежий прогноз щодо короткострокових прибутків і став на довгострокову трансформацію. Це основна логіка, яка нині підвищує ціни на акції. Інвестори зазначили, що компанія підписала 15-річний договір оренди AI-центру даних потужністю 245 мегават з Fluidstack у четвертому кварталі, базова вартість контракту до $7 мільярдів, фінансово підтриманий Google. Керівництво сприйняло цю угоду як «перше доміно», підтверджуючи цінність платформи розробки інфраструктури ШІ. До кінця 2025 року конвеєр розвитку Hut 8 становив 8,5 ГВт (ГВт), охоплюючи різні етапи — від перевірки до будівництва.

Пункт 2: Будьте обережні з ризиками виконання та фінансовим тиском. Інша частина учасників ринку залишалася обережною. Незважаючи на зростання доходів, компанія мала цілий рік скоригований EBITDA у мінус $135,4 мільйона, а загальні та адміністративні витрати зросли з $72,9 мільйона до $122,8 мільйона, включаючи значне зростання витрат на стимулювання акціонерів. Водночас поточний коефіцієнт 0,72 також викликав дискусії щодо короткострокової ліквідності. Для довгострокового шляху інфраструктури ШІ з великою кількістю активів досі невідомо, чи зможе Hut 8 плавно перетворити величезний конвеєр розробки на операційний актив, що генерує стабільний грошовий потік.

Перевірка автентичності наративу: розрізняти факти, думки та припущення

Після консолідації вищезазначеної інформації нам потрібно уважно розглянути трансформаційний наратив Хати 8:

• Факт: Компанія повідомила про чистий збиток у 248 мільйонів доларів у 2025 році, а дохід зріс на 45% до 235,1 мільйона доларів. підписав 15-річний договір оренди AI на суму 7 мільярдів доларів. До кінця року вона мала близько $1,4 мільярда готівки та резервів у Bitcoin.
• Думка: «Hut 8 успішно перейшла від майнерів біткоїна до розробника інфраструктури на основі штучного інтелекту.» «Це рішення базується на зміні структури доходів і підписанні великих контрактів, і хоча це логічно обґрунтовано, слід зазначити, що поточний дохід від бізнесу від ШІ ($7,4 мільйона) ще ранній порівняно з традиційним комп’ютерним бізнесом.
• Спекуляції: ринок припускає, що його конвеєр розвитку потужністю 8,5 ГВт плавно перетвориться на майбутній дохід і прибуток. Встановлення цієї спекуляції залежить від плавного прогресу доступу до мережі, інженерного будівництва, залучення клієнтів і фінансування витрат, і існує високий рівень невизначеності.

Аналіз впливу на галузь: Запровадження нової парадигми оцінки для трансформації гірничої промисловості

Випадок Hut 8 мав глибокий структурний вплив на всю індустрію криптомайнінгу. Це демонструє можливість того, що енергетичні ресурси гірничих компаній, можливості доступу до підстанцій і об’єкти можуть бути переосмислені як ключові активи епохи ШІ. Коли ринок почав оцінювати Hut 8 як «розробників енергетичної інфраструктури», а не «циклічних майнерів», короткострокове відокремлення ціни акції від ціни Bitcoin стало виправданим. Це може змусити більше гірничодобувних компаній із подібними ресурсами прискорити стратегічну реструктуризацію у сфері штучного інтелекту та високопродуктивних обчислювань.

Багатосценарна еволюційна дедукція

Виходячи з наявної інформації, ми можемо вивести кілька можливих шляхів майбутнього розвитку Хати 8:

• Сценарій 1 (Еталонний сценарій): Проекти, такі як кампус River Bend, були реалізовані згідно з планом, а бізнес інфраструктури ШІ поступово збільшував обсяги, ставши стабільним джерелом доходу. Бізнес Bitcoin продовжує приносити грошовий потік через American Bitcoin, який працює незалежно. Система оцінки компанії стабільна на новій логіці «ШІ + енергетична інфраструктура».
• Сценарій 2 (Позитивний сценарій): Попит на обчислювальну потужність ШІ продовжує стрімко зростати, і Hut 8 використовує перевагу першопроходця та великі запаси трубопроводів для отримання більш довгострокових якісних контрактів, подібних до Fluidstack. Фінансування проєкту було плавним, коефіцієнт кредитного плеча оптимізований, грошовий потік наперед став позитивним, а кредитний рейтинг інвестиційного рівня поступово здобуто.
• Сценарій 3 (Сценарій ризику): Під час будівництва проєкту виникають значні затримки або перевищення. Конкуренція в секторі інфраструктури ШІ посилилася, що призвело до нижчих, ніж очікувалося, доходів від оренди. Якщо ціна біткоїна довго буде повільною, його активи та майнінг-операції можуть створити реальний тиск на грошовий потік, що, у свою чергу, затягне процес переходу вниз.

Втрата Hut 8 у 248 мільйонів доларів більше схожа на «цифрове відлуння» старого бізнесу за бухгалтерськими правилами, тоді як його контракт на ШІ на $7 мільярдів вказує на нове майбутнє. Для індустрійних спостерігачів головний висновок із цієї історії полягає в тому, що у хвилі цифрових активів справжнім цінним якорем може бути не сама обчислювальна потужність, а енергія, яка керує обчислювальною потужністю та інфраструктурою, що її несе.