Коли "стабільність" починає коливатися: повний огляд події відхилення USD1 та структурний аналіз

автор: 137Labs

23 лютого стабільна монета з назвою USD1 раптово зазнала значної знижки на вторинному ринку.

На блокчейні ціна впала до приблизно 0,98 USDT, і соціальні мережі швидко відреагували. Проєкт World Liberty Financial (WLFI) пізніше офіційно заявив, що це була «координаційована атака», і підкреслив, що резерви та механізми викупу залишаються незмінними.

Ціна згодом відновилася.

Але проблема вже виникла —

Коли «стабільна монета» починає знижуватися у ціні, чи це просто ліквідністьний дисбаланс, чи ознака тріщин у кредитній структурі?

I. Хронологія: від «інжекції» до «атак»

Загалом, за даними CoinDesk, The Block, Decrypt, Wu Blockchain, PANews, Chain Catcher та інших джерел, події розгорталися так:

1️⃣ Аномальні коливання на вторинному ринку

USD1 швидко впала до близько 0,98 у деяких торгових парах

Знижка тривала недовго

Після чого ціна відновилася

На відміну від короткочасного відхилення USD Coin у 2023 році через банківські ризики, цього разу не спостерігалося явних системних збоїв у банківській системі.

2️⃣ Офіційна реакція WLFI

WLFI заявила:

Це була організована коротка позиція та координація з атакою у суспільстві

Резерви залишаються без змін

Механізм викупу працює нормально

Структура 1:1 залишилася незмінною

Ця заява згодом була поширена медіа, зокрема Wu Blockchain, Chain Catcher та іншими.

3️⃣ Ефект поширення у соцмережах

Подія швидко поширилася на платформі X.

Деякі пов’язані твіти були видалені, що викликало додаткові спекуляції. У сучасних емоційних ринкових умовах «видалення» часто сприймається як сигнал, а не випадкова дія.

Отже, питання змістилося з «чи відхилилася ціна від прив’язки» до:

Чи існує ризик резервів?

Чи є концентрація зняття коштів?

Чи недостатньо прозора інформація?

II. Суть відхилення: проблема ліквідності чи платоспроможності?

Оцінка відхилення стабільної монети зосереджена на розрізненні двох зовсім різних ризикових структур.

Перший — це удар по ліквідності. У цьому випадку резерви залишаються достатніми, механізм викупу працює, але через недостатню глибину торгів, вихід маркет-мейкерів або концентрований тиск на продаж ціна тимчасово знецінюється. Після запуску арбітражних механізмів ціна зазвичай швидко відновлюється.

Другий — це криза платоспроможності. Якщо резервні активи мають проблеми або активи мають термінове розходження, або їх неможливо швидко конвертувати у готівку, то відхилення вже не є просто коливанням на рівні торгів, а означає переоцінку балансових статей. У цьому випадку знижка може тривати довше і супроводжуватися затримками у викупі або втратою довіри.

З доступної інформації наразі USD1 ближче до першого сценарію.

Він суттєво відрізняється від алгоритмічної «смертельної спіралі» TerraUSD у 2022 році. Крах UST був викликаний збоєм механізму, тоді як USD1 більше схожий на короткочасний ліквіднісний зсув.

Навіть за таких обставин ця подія має значення.

Адже справжній «якір» стабільної монети — це не лише резерви, а й довіра ринку.

Якщо довіра піддається сумніву, ціна реагує швидше за фундаментальні показники.

III. Кредитна структура стабільних монет: де саме вони «стабільні»?

За своєю суттю, стабільні монети — це «базова валюта» криптовалютного ринку.

Їх кредитна підтримка здебільшого базується на трьох моделях:

Алгоритмічна

Зпоручна

Централізоване резервне зберігання

USD1 належить до централізованої резервної моделі.

Ризики цієї моделі полягають не в алгоритмі, а у:

прозорості резервів

ліквідності активів

терміновій структурі

глибині маркет-мейкінгу

Якщо ринок почне сумніватися у знеціненні резервів або їхній можливості швидко конвертуватися, ціна зазвичай падає першою. Це дуже схоже на «тіньові банківські виштовхування» у традиційних фінансах — як тільки вкладники починають сумніватися, їхні зняття посилюють ризики.

IV. Чому реакція ринку цього разу особливо чутлива?

У цей день рівень паніки був вже дуже низьким.

У умовах обмеженої ліквідності:

знижуються рівні кредитування

зменшується ризикова активність

ринок дуже чутливий до невизначеності

Стабільні монети — це не лише інструменти для торгівлі, а й основа кредитування та ліквідності.

Якщо з’являється знижка, ланцюгова реакція може включати:

зниження кредитних коефіцієнтів

тригери ліквідації

подальше звуження кредитування

відтік капіталу з ринку

Навіть якщо ціна швидко відновиться, психологічний ефект залишається.

V. Чи справді «атакова версія» має підстави?

WLFI пояснює коливання «координаційованою атакою».

У криптовалютному ринку короткі позиції та суспільна реакція часто співпадають. Коли глибина торгів невелика, а емоції на ринку напружені, ціна легко може коливатися значно.

Але чи може атака тривати довго? Це залежить від одного ключового фактора:

Чи вірить ринок у реальність, можливість виконання та стабільність резервів?

Якщо структура резервів прозора і викуп працює безперебійно, атака зазвичай не має довгого ефекту; якщо ж резерви недостатньо прозорі, паніка може посилюватися сама собою.

VI. Різниця між USD1 і USDC, USDT та справжнім значенням відхилення

Історично USDC у 2023 році через банківські ризики впала до 0,88 долара, що було викликано ризиками банків-кастодіанів і обмеженнями у швидкості конвертації резервів.

Tether кілька разів м’яко відхилялася, зазвичай під час панічних хвиль або при концентрованих зняттях, але відновлювалася завдяки відкритості механізмів викупу і підтвердженню здатності резервів виконати зобов’язання.

USD1 наразі більше схожий на «тест на довіру».

Ця подія більше нагадує ліквідніший удар, ніж кризу платоспроможності. Швидке відновлення ціни свідчить, що системна паніка ще не сформувалася.

Але справжня цінність — не у ціні 0,98, а у тому, чи починає ринок переоцінювати ризик «стабільності».

Стабільні монети — це основа валютного фундаменту крипторинку.

Коли довіра до них знижується, це поширюється по ланцюгу кредитування:

зниження кредитних коефіцієнтів

скорочення позик

перепланування активів

відтік капіталу у традиційні активи або вихід з ринку

Навіть короткочасні коливання підвищують вартість майбутніх позик і ліквідності.

Відхилення від прив’язки — це не лише ціна, а й питання кредитної оцінки.

Ціна може швидко відновитися, але довіра потребує часу.

USD1 цього разу не обов’язково перетвориться у системний ризик, але він нагадує ринку:

У періоді ліквідного звуження довіра завжди змінюється раніше за ціну.

І коли довіра починає переоцінюватися, змінюється вся структура ризиків.