Повний посібник з арбітражу за процентною різницею: практичний урок від ризиків до прибутку

Carry Trade (利差交易) вже став однією з головних тем обговорення у глобальних фінансових ринках. З початку 2022 року, коли США почали суттєво підвищувати ставки, все більше інвесторів досліджують можливості використання різниці у відсоткових ставках різних країн для арбітражу. Однак багато хто досі неправильно розуміє суть Carry Trade, плутаючи її з традиційним арбітражем. У цій статті ми детально розглянемо механізм, ризики та практичні стратегії Carry Trade.

Що таке Carry Trade? Аналіз основного механізму利差交易

Carry Trade — це «запозичення з метою отримання доходу», стратегія інвестування, яка базується на різниці у відсоткових ставках фінансових активів. Простими словами, інвестор позичає гроші у країни з низькими ставками, а потім вкладає їх у фінансові інструменти країн з високими ставками, отримуючи різницю у відсотках.

Приклад: у 2022 році, коли США почали суттєво підвищувати ставки, депозитна ставка у США досягла 5%, тоді як у Тайвані підвищення було меншим, і ставка становила лише 2%. Якщо ви позичаєте тайванські долари під 2%, а потім конвертуєте їх у долари США і вкладаєте у американські банки під 5%, різниця у 3% стає вашим прибутком.

Здається просто і безпечно, багато вважають це «безризиковим арбітражем». Адже традиційна мудрість каже, що валюти країн із підвищенням ставок зазвичай зростають у ціні. У 2022 році курс тайванського долара до долара США був приблизно 1:29, а у 2024 році зріс до 1:32.6. Це означає, що крім отримання доходу від відсотків, зростання курсу також приносить додатковий прибуток — ідеальна ситуація для «двох зайців».

Але реальність набагато складніша.

Чому після підвищення ставок курс валюти не обов’язково зростає? Приховані ризики利差交易

Зв’язок між підвищенням ставок і зростанням курсу валюти не завжди працює. Найкращий приклад — випадок Аргентини.

У разі боргової кризи уряд Аргентини вжив крайніх заходів — підвищив ставки майже до 100%, тобто, вклавши 100 песо у банк, наприкінці року можна отримати 200 песо доходу. Такі високі ставки мали б залучити іноземні інвестиції і підтримати песо. Але насправді — одразу після оголошення політики песо за один день знецінилося на 30%.

Що це показує? Підвищення ставок — не панацея, за ним стоять складні політичні та економічні фактори. Коли інвестори втрачають довіру до економічного майбутнього країни, навіть дуже високі ставки не зупинять відтік капіталу.

Саме тому Carry Trade вважається високоризиковою стратегією. Багато інвесторів, що займаються цим, використовують високий кредитний леверидж для збільшення прибутку. При різкій зміні курсу збитки можуть значно зрости.

Три головні ризики Carry Trade: валютний, відсотковий і ліквідності

Ризик 1: Коливання курсу валюти

Найочевидніший ризик. Навіть якщо відсотковий дохід стабільний, несприятливі коливання курсу можуть з’їсти або знівелювати весь прибуток. Особливо під час геополітичної напруги або економічної кризи, коливання курсу можуть бути дуже різкими.

Ризик 2: Зміна відсоткових ставок

Багато ігнорують цей ризик. Різке звуження або навіть реверс різниці у ставках може призвести до збитків.

Приклад: раніше тайванські страхові компанії продавали поліси з фіксованим доходом 6–8%. Тоді ставка у Тайвані була 10–13%, і покупці купували ці поліси, щоб зафіксувати дохід і уникнути ризику зниження ставок у майбутньому. Зараз ставки знизилися до 1–2%, і поліси з обіцянкою 6–8% стали для страхових компаній важким тягарем.

Аналогічно — ризик виникає у іпотечних інвесторів: спочатку вони очікували високих орендних доходів порівняно з іпотечними ставками, але з підвищенням ставок або зниженням орендної плати різниця може перетворитися на збитки.

Ризик 3: Ліквідність

Не всі фінансові інструменти мають достатню ліквідність. Ви можете купити актив за 100, але при спробі продати — отримати лише 90. Деякі продукти вимагають сплати високих комісій при продажі. Ще гірше — довгострокові контракти, наприклад страхові поліси, мають обмежену можливість дострокового розірвання, і лише страхувальник має право на це.

Тому перед початком Carry Trade потрібно ретельно оцінювати ризик ліквідності.

Стратегії хеджування: як управляти валютним ризиком у Carry Trade

Якщо ризики такі високі, то як їх уникнути? Відповідь — використовувати інструменти хеджування, що мають протилежний рух цін.

Припустимо, тайванський виробник отримав замовлення на 100 тисяч доларів. Після відвантаження товару він отримає гроші через рік. За поточним курсом 1:32.6, це — 3 260 000 тайванських доларів. Але через рік курс може змінитися, і виробник не буде впевнений, скільки саме отримає у тайванських доларах.

Він може укласти форвардний контракт (SWAP), щоб зафіксувати курс на рівні сьогоднішнього. Це повністю усуне валютний ризик — і при зростанні, і при падінні курсу.

Але за це потрібно платити. Фіксація курсу — коштує грошей. Ці витрати не завжди окупаються вигодою від очікуваного зростання курсу. У реальній практиці багато інвесторів не хеджують позиції до кінця, а використовують короткострокові інструменти або закривають позиції при зміні ринкової ситуації.

Найбільший у світі приклад Carry Trade: імперія арбітражу на японській ієні

Усі Carry Trade базуються на використанні японської ієні як валюти позичання — це найбільший у світі приклад арбітражу.

Чому Японія стала «банком» для всіх арбітражників? Відповідь проста:

Японія — одна з небагатьох розвинених країн із стабільною політикою, стабільним курсом і дуже низькими ставками. Ще важливий момент — японський уряд активно заохочує позичання. Щоб стимулювати внутрішню інфляцію і споживання, японський уряд проводить надмірно м’яку монетарну політику, друкує гроші і заохочує позики для інвестицій. Хоча у Європі довгий час тримали нульові ставки, масштабних міжнародних арбітражних операцій у євро не було — культурні та інституційні відмінності відіграють роль.

Японія зберігає довгострокове нульове або навіть негативне ставлення до відсотків, і як інвестори використовують цю перевагу?

Стратегія Carry Trade на японській ієні 1: інвестування у високоприбуткові валюти та фінансові інструменти

Міжнародні інвестори беруть кредити у японських банках, використовуючи долари або власні активи як заставу, і позичає у японських банків ієну з дуже низькою ставкою (близько 1%). Потім ці гроші вкладають у високоприбуткові активи США, Європи або нерухомість.

Отримані доходи — відсотки і орендні платежі — використовують для погашення іпотечних кредитів у ієнах. Залишок — прибуток. Оскільки вартість ієни дуже низька, навіть при невеликому знеціненні курсу інвестиція зазвичай залишається прибутковою.

Стратегія Carry Trade на японській ієні: позичання і інвестування у японські активи

Берт Беркштайн — один із майстрів цієї стратегії. Після пандемії світові центробанки почали масове кількісне пом’якшення (QE), і Беркштайн вважав, що американські акції переоцінені. Тоді його увага зосередилася на Японії.

Він випустив японські облігації, позичає великий обсяг низькозатратних коштів і вклав їх у японські акції високої капіталізації. Потім він вимагає від японських компаній підвищити дивіденди або викупити акції. Також він публічно критикує корпоративне управління, вказуючи на низьку ліквідність, надмірне перехресне володіння і недооцінку акцій. За два роки його інвестиції принесли понад 50% прибутку.

Ця стратегія унікальна тим, що повністю уникає валютного ризику — він позичає і інвестує у японські активи, і всі доходи у ієнах. Це зменшує ризики, пов’язані з коливаннями курсу. Крім того, Беркштайн має можливість впливати на компанії через участь у ради директорів, що знижує ризики.

Арбітражні операції і利差交易: чи справді ви їх розрізняєте?

Багато хто плутає ці поняття, але вони суттєво різняться.

Арбітраж (Arbitrage) — це «безризиковий арбітраж». Він полягає у використанні цінових різниць одного й того ж активу на різних біржах, у різний час або у різних країнах. Оскільки операції відбуваються одночасно, ризик мінімізований або відсутній.

Carry Trade — це інвестиція у активи з різницею у ставках, і вона пов’язана з ризиками валютних коливань, змін ставок і ліквідності. Основна різниця — арбітраж прагне до гарантії, а Carry Trade — до спекуляції на напрямі руху ринку.

Ключові фактори успіху Carry Trade: час, активи і стратегія

Щоб отримати прибуток від利差交易, потрібно правильно визначити час. Спершу потрібно оцінити, скільки триватиме ваша Carry Trade, і обрати відповідні активи. У короткостроковій перспективі не варто обирати валютні пари з високою волатильністю, а у довгостроковій — зосередитися на активі з найвищим доходом.

Далі — аналізувати історичні тренди цін і вибирати стабільні активи з передбачуваним рухом. Наприклад, курс долара до тайванського долара має певну закономірність, тоді як валюти нових ринків — дуже волатильні і важко прогнозувати.

Отже, інвесторам, що планують займатися Carry Trade, потрібно мати детальні дані про зміни відсоткових ставок і курсів валют у різних країнах, створити власну аналітичну модель. Лише глибоке розуміння взаємозв’язку між ставками і курсами дозволить приймати більш обґрунтовані рішення.

Загалом, Carry Trade — це не просто купівля високоприбуткових валют і позичання у низькоприбуткових. Це вимагає глибокого аналізу світової економіки, управління ризиками і тактичного підходу. Лише поєднання цих навичок забезпечить стабільний прибуток у利差交易.