Дж.П. Морган Лі Мінгді: А-китайські акції входять у «повільний бичий» ринок, очікується повернення іноземних інвестицій

«Після кількох великих бичачих ринків акції А-акцій справді увійшли у фазу «повільного бичачого» тренду», — зазначив 19 лютого Лю Мінгді, керівник стратегії досліджень акцій у Китаї та Гонконгу в JPMorgan Chase, під час участі у спеціальній програмі «Весняна вода тече на схід — «Головна лінія» прогноз ринку 2026 року» від «Паньпай Женьсінь». Він відзначив, що на відміну від попередніх циклів, коли прибутки досягали циклічних максимумів, а додаткові інвестиції були достатніми, але тривали недовго, нинішній «повільний бичачий» тренд базується на помірному та стабільному зростанні прибутків, що підтримує поступове зростання індексів.

Лю Мінгді зазначив, що, базуючись на кількісних макроіндикаторах JPMorgan, ринок поділяється на чотири фази циклу: відновлення (весна), розширення (літо), сповільнення (осінь), скорочення (зима). Наразі китайський ринок перебуває у фазі «літо», загальна тенденція сприятлива.

Лю Мінгді вважає, що у 2025 році китайські активи проявлять себе завдяки інноваціям, «протидії внутрішній конкуренції» та стабільним показникам прибутковості, а у 2026 році глобальне розширення залишатиметься важливим етапом. План «П’ятнадцятої п’ятирічки», рівень виконання прибутків та ротація секторів стануть ключовими факторами для впливу на юаневі акції.

Три основні переваги китайських активів

Оглядаючи 2025 рік, Лю Мінгді вважає, що загальна динаміка була кращою за очікуваннями. Світова економіка зросла швидше, ніж на початку року, інфляція відповідала прогнозам, фіскальна та монетарна політика залишалася підтримуючою. Інвестиції у апаратне забезпечення та інфраструктуру, пов’язані з штучним інтелектом, сприяли позитивній тенденції. Індекс MSCI World у доларах США приніс 19,5%, найкращі сектора — телекомунікації (31%) та фінанси (26%), а також матеріали, промисловість і інформаційні технології — близько 23%.

«Індекс долара знизився з початкових 108,5 до кінця року до 98,3, що означає слабкість долара на 9,4%. Це сприяло кращим результатам на ринках поза США», — зазначив Лю Мінгді. За його словами, історичні закономірності показують, що при падінні долара на 10% індекс MSCI China зазвичай зростає на 25%. Ця логіка застосовна й до ринків нових технологій та Європи.

Щодо ключових переваг китайських активів у 2025 році, Лю Мінгді виділяє три характеристики. Перша — інновації, що проявляються у сферах штучного інтелекту, інформаційних технологій, охорони здоров’я та нових споживчих секторів. Друга — «протидія внутрішній конкуренції», яка стимулює сировинний сектор і частково промисловість та ІТ, а також викликана слабкістю долара та зростанням попиту на металеві ресурси, зокрема дорогоцінні метали та металеві ресурси для відновлюваної енергетики. Третя — стабільність доходів і прибутків, зокрема у телекомунікаціях та страховому секторі, що виграє від відновлення внутрішнього ринку.

Очікування повернення іноземних інвестицій

Щодо ставлення іноземних інвесторів до китайських активів, Лю Мінгді зауважує, що у 2024 році більшу частину часу іноземці були обережними щодо китайських акцій, але з вересня 2024 року, після низки заходів Центробанку, ринок почав усвідомлювати, що «є підтримка, тобто підлога», і довіра почала відновлюватися. Пізніше з’явився DeepSeek, що допоміг іноземцям зрозуміти, що, хоча зростання економіки сповільнюється, існують можливості зростання, зумовлені інноваціями. Політика «протидії внутрішній конкуренції» дала змогу побачити потенціал підвищення прибутковості окремих компаній.

«Якщо середня прибутковість зросте з нинішнього рівня однозначних чисел до високих однозначних, ROE значно підвищиться. Головна ідея — це підтримка прибутковості», — сказав Лю Мінгді. Він додав, що оцінка MSCI China вже повернулася до середніх історичних рівнів або навіть трохи їх перевищує. Якщо китайські акції зможуть поєднати інновації та зростання з можливістю структурного розширення прибутковості, їхня оцінка може ще більше зрости, що зробить їх привабливими для активних іноземних фондів.

Лю Мінгді додатково проаналізував, що з точки зору розподілу активів чотирьох типів активних фондів (глобальні, глобальні без США, новинкові ринки, Азіатсько-Тихоокеанські, окрім Японії), глобальні та азіатські фонди мають найменше недовикористання внутрішніх акцій щодо базового індексу. Фонди з Азії (крім Японії) мають глибше розуміння внутрішніх компаній, що працюють у Китаї, і тому мають менше недовикористання. Фонди, що включають США, мають сильний інтерес до американських інновацій у штучному інтелекті та технологіях і тому також позитивно оцінюють китайські технології.

«Якщо іноземці збільшать свої інвестиції, першим виграє сектор інтернету, оскільки він найпрозоріший; другий — споживчий сектор, логіка інвестицій у який глобально схожа; третій — провідні компанії, наприклад, у сфері зберігання енергії», — аналізує Лю Мінгді. За його словами, пасивні інвестори у поточному циклі схильні до розподілу у частині малих і середніх капіталізацій А-акцій.

Вхід А-акцій у фазу «повільного бичачого» тренду

Оглядаючи 2026 рік, Лю Мінгді вважає, що глобальне розширення залишатиметься важливим етапом, зростання буде стійким, але рівень зайнятості залишатиметься відносно стабільним, а підприємства будуть обережними. У першій половині 2026 року ВВП може зростати завдяки фіскальним стимулюванням, що підвищить довіру бізнесу до капіталовкладень і людського капіталу. Основні фактори — цілі «П’ятнадцятої п’ятирічки», відповідні політики та стан секторів.

Щодо ринку А-акцій, Лю Мінгді чітко заявляє: «Після кількох великих бичачих трендів цього разу справжній перехід у фазу «повільного»». Вона пояснює, що попередні бичачі ринки зазвичай супроводжувалися досягненням циклічних максимумів прибутків і надмірною переоцінкою, але тривали недовго. Натомість «повільний бичачий» тренд, хоча й підтримується капіталом, базується на реальних показниках прибутковості. Частина цього зростання залежить від політики, інша — від покращення операційних стратегій і здатності компаній.

Лю Мінгді підкреслює, що ринок А-акцій не відчуває нестачі ліквідності, а швидше — нестачу прибутковості на акцію, що може бути вирішено за рахунок підвищення чистої рентабельності. Якщо прибутковість зросте до розумних рівнів, позитивний повернення цілком можливий. Вона порівнює ліквідність із «багатством, що ллється з неба», а стабільна та відповідна прибутковість — це підстава для його утримання.

Переваги зростаючих та прибуткових акцій

Щодо стилю інвестування, Лю Мінгді вважає, що у 2026 році у «бумі весни» переважатиме зростання, яке обігне дивіденди. Швидка зміна лідерів секторів і переоцінка попередніх лідерів зумовлять коригування їхніх оцінок. Коли позитивні фактори змінюються на негативні, сектор дивідендів і захисту може отримати короткострокову перевагу.

Загалом вона підтримує ідею, що перевагу матимуть акції з потенціалом зростання та зростання прибутків, особливо у сферах штучного інтелекту, інфраструктури, протидії внутрішній конкуренції, експорту, К-типу споживання та відновлення ринку нерухомості.

«У кожній галузі та темі спостерігається велика внутрішня диференціація. «Повільний бичачий» тренд триває вже другий рік, тому важливіше стає вибір конкретних акцій», — зазначає Лю Мінгді. За її словами, у стратегіях зростання та моментуму малий і середній капіталізаційний сектор має перевагу над великими компаніями.

Щодо ризиків, вона називає три основні: перше — коливання макроекономічних даних, друге — ризики щодо прибутковості, особливо у секторах з високими очікуваннями (IT у А-акціях, медичні послуги у Гонконгу), де у четвертому кварталі 2025 року очікування високі, і невідповідність може спричинити корекцію. Третє — ризики секторних змін, коли секторна ротація може спричинити значні відкаті у лідируючих компаніях.

Крім того, Лю Мінгді та її команда з кінця 2025 року залишаються обережними, але оптимістичними щодо нерухомості та харчової промисловості. З 2021 року ринок нерухомості зазнав значних коригувань, вартість житла знизилася. Якщо у перших міських центрах обмеження на купівлю житла послабляться, це може сприяти підвищенню активів і споживчої довіри. Оцінки у харчовій галузі опустилися нижче середніх історичних значень, і порівняно з США та Індією зростання залишається сильним. Внутрішні лідери у цій сфері здатні інноваційно відповідати глобальним трендам здорового харчування та задовольняти попит на високоякісні здорові продукти.