Ринок облігацій більше не може терпіти? Moody's попереджає: американські технологічні гіганти використовують бухгалтерські стандарти для «приховування потенційних зобов'язань на сотні мільярдів доларів»

“Сірі зони” у загальноприйнятій бухгалтерській звітності США дозволяють технологічним гігантам під час божевільної побудови центрів обробки даних штучного інтелекту приховувати потенційний борг на сотні мільярдів доларів від балансових звітів.

За повідомленням британської газети Financial Times від 23 лютого, міжнародне рейтингове агентство Moody’s попереджає, що існуючі бухгалтерські стандарти США мають «обмеження», які дозволяють великим технологічним компаніям у часи буму будівництва центрів даних для штучного інтелекту приховувати потенційний борг на сотні мільярдів доларів. Ця лазівка може ускладнити інвесторам оцінку реального фінансового стану цих гігантів.

Аналізуючи ситуацію, аналітики Moody’s зазначають, що через обмеження правил AI-компанії можуть не враховувати у звітах витрати на продовження оренди центрів даних, а також не враховувати витрати у разі їхнього невідновлення, хоча обсяги цих цифр можуть бути надзвичайно великими. Moody’s попереджає, що «розкриття інформації може не давати повної картини», і поточні цифри боргу у бухгалтерській звітності «навряд чи відображають деякі ймовірні майбутні сценарії».

“Мертві зони” у бухгалтерських стандартах

Зі зростанням кількості компаній, таких як Meta та Oracle, що все частіше використовують спеціальні цілі структури (SPV), фінансовані переважно зовнішніми інвесторами, для будівництва центрів даних, — цей «позабалансовий» спосіб фінансування викликає все більшу увагу кредитних ринків. У погляді рейтингових агентств і багатьох інвесторів у облігації довгострокові витрати на повторний оренду таких центрів фактично вважаються боргом.

Однак Moody’s виявило, що компанії використовують хитромудрі умови оренди, щоб зробити ці зобов’язання «невидимими» у балансі.

Конкретно — компанії укладають короткострокові договори оренди, при цьому обіцяючи виплатити компенсацію у разі невідновлення оренди, що призведе до зниження вартості центру даних (так званий RVG — залишкова вартість гарантії).

Згідно з американськими загальноприйнятими бухгалтерськими стандартами (GAAP):

• Стандарт обліку витрат на продовження оренди: продовження має бути «розумно ймовірним» (reasonably certain), зазвичай — з ймовірністю понад 70%.
• Стандарт обліку компенсації: якщо невідновлення оренди активує залишкову вартість гарантії, її потрібно враховувати лише у разі «ймовірності» (probable), тобто понад 50%.

Це створює ідеальну «порожнину». Аналітики Девід Гонсалес і Аластер Дрейк пояснюють:

«Рішення щодо продовження оренди частково залежить від того, чи готові великі компанії інвестувати додаткові кошти у обладнання… Строге застосування цих правил може призвести до того, що багато договорів оренди будуть оцінені нижче за стандарт «розумної ймовірності»».

Оскільки ключові компоненти технологічних центрів мають термін служби всього 4–6 років, компанії можуть стверджувати, що продовження оренди не є «розумно ймовірним», а також — що ймовірність активування компенсації є «малоймовірною». В результаті — два потенційних великі витрати залишаються непоміченими у боргових зобов’язаннях.

Приклад: 28 мільярдів доларів прихованих гарантій Meta

Moody’s на прикладі найбільшої у даний час угоди з приватним кредитуванням центрів даних детально описує цей ризик.

Meta планує побудувати у Луїзіані об’єкт Hyperion, який розміщений у спеціальній цілій структурі Beignet Investor, фінансованій Blue Owl Capital. Meta орендує цей об’єкт, початковий термін — лише 4 роки, але з можливістю продовження до 20 років.

Головне — Meta надає гарантію до 280 мільярдів доларів, обіцяючи компенсувати зниження вартості нерухомості.

Однак ці вражаючі цифри з’являються лише у примітках до останнього річного звіту Meta, і на балансі компанії ці зобов’язання не відображені. У звіті зазначено: «Станом на 31 грудня 2025 року, виплата залишкової вартості гарантії (RVG) не є «ймовірною», тому зобов’язання не враховані».

Такий підхід дозволяє приховати у балансі сотні мільярдів доларів потенційних грошових витрат, хоча вони мають суттєвий вплив на майбутню фінансову гнучкість компанії.

Відповідь Moody’s: ми зробимо ручне коригування

З огляду на все більш поширену практику поза балансом фінансування, Moody’s заявляє, що посилить свою оцінку.

Агентство чітко зазначає, що при визначенні кредитного рейтингу технологічних компаній воно буде самостійно оцінювати ймовірність майбутніх зобов’язань.

Moody’s заявляє: «Якщо ми вважаємо, що звіти про борги за орендою недооцінюють можливі грошові витрати, ми можемо зробити кількісне коригування боргу». Агентство додає, що ця корекція «може враховувати ймовірність продовження оренди або активування залишкової вартості гарантії (RVG), або обох факторів одночасно».

Це означає, що навіть якщо технологічні гіганти у бухгалтерській звітності приховують борги відповідно до правил, при залученні фінансування через облігації їм все одно доведеться стикнутися з тим, що рейтингові агентства розглядатимуть ці зобов’язання як реальні борги. Це може вплинути на їхній кредитний рейтинг або вартість залучення капіталу.

Попередження про ризики та застереження