Акції «старої економіки» здаються дорогими, а програмне забезпечення — дешевим. Чи достатньо цього, щоб припинити ротацію?

Понеділковий пакет досліджень Уолл-стріт зробив одне очевидним: все більше людей починають здаватися у боротьбі з програмним забезпеченням. Хоча таке ставлення цілком логічне — аналітики не сліпі до цінових рухів і розуміють, що їхня позиція йде врозріз із ринковою ситуацією перед важливими звітами про прибутки — виникає питання, чи не є це ознакою того, що ротація з цих акцій у циклічні, староекономічні компанії вже завершилася. Зниження цільових цін на Workday у Cantor Fitzgerald, Morgan Stanley та Jefferies. Те саме стосується Autodesk у UBS, Stifel та Morgan Stanley. Цільові ціни на Salesforce знижено у Morgan Stanley та Jefferies. BTIG і Stifel зробили те саме для Snowflake. Навіть у сфері кібербезпеки ситуація не безпечна: Stifel знизили цільову ціну CrowdStrike, а Wedbush виключили Palo Alto Networks із списку «найкращих ідей». Щоб було зрозуміло, більшість цих компаній все ще вважають акції придатними для купівлі, враховуючи їхню ціну порівняно з цільовими цінами. Однак очевидно, що Уолл-стріт нарешті отримала сигнал, що премії, раніше сплачувані за ці активно легкі бізнеси, у епоху штучного інтелекту стають важче отримати. Новий популярний акронім на ринку — HALO, придуманий Джошем Брауном із CNBC — відображає цей зсув від ринку, де домінували переважно активно легкі FAANG і «Величезна сімка». Це означає «Важкі активи, низька застарілість». На відміну від FAANG або Mag 7, він не позначає конкретну групу акцій. Скоріше, він стосується будь-яких компаній, які інвестори вважають стійкими до тиску штучного інтелекту, оскільки їх не можна легко змагатися за допомогою простого запиту до генеративної моделі ШІ. Звісно, нам може здатися фантастикою, що модель ШІ може створити наступний CrowdStrike. Але саме цього боїться ринок наразі, і з цим важко боротися. Логіка за HALO має сенс. Адже ви не можете за допомогою ШІ отримати гамбургер у McDonald’s або велику каву у Starbucks. Так само ви не можете за допомогою ШІ налагодити виробництво природних газових турбін, необхідних для задоволення попиту на електроенергію, викликаний ШІ (привіт, GE Vernova). Те саме стосується оптоволоконних кабелів, необхідних для швидкої передачі даних у дата-центрах ШІ (як у Corning). Але є потенційна проблема: без відчутної вигоди від ШІ, яка б сприяла розширенню маржі та відповідного зростання прибутків, існує обмеження, наскільки далеко інвестори можуть просунути ці акції, перш ніж тема HALO перетвориться на щось більше, ніж рух на основі настрою. Якщо прибутки не зростають, але ціна акцій зростає, ви платите просто більше за ту саму долю прибутку. Це означає, що акція стає дорожчою, і відповідно, цінність зменшується. Подивіться на цей графік, що аналізує динаміку оцінки у всіх 11 секторах S&P 500, використовуючи ETF State Street для кожного з них. Що ми бачимо? Енергетика, промисловість, матеріали, споживчі товари, комунальні послуги та охорона здоров’я — очевидні бенефіціари торгівлі HALO. Всі шість секторів зазнали зростання оцінки на основі прибутків за останні шість місяців до рівнів вище за їхню п’ятирічну середню. Особливо помітне розширення мультиплікатора для сектору промисловості — де розташовані GE Aerospace, Caterpillar і RTX (власник Pratt & Whitney). Це не лише торгується вище за свою п’ятирічну середню, але й досягло найвищого рівня за три роки. Енергетичний сектор, очолюваний Exxon Mobil і Chevron, також фактично досяг найвищого рівня за кілька років. З іншого боку, інформаційні технології — доміновані Apple, Nvidia і Microsoft — та комунікаційні послуги — де основні гравці Meta і Google-матір Alphabet — за останні шість місяців опустилися нижче за свої п’ятирічні середні. Тим часом сектор споживчих товарів — з Amazon і Tesla — також торгувався нижче, але краще тримався порівняно з п’ятирічною середньою. Це логічно, враховуючи, що він найбільше відповідає концепції HALO. Amazon може бути віднесена до технологічного сектору, але вона володіє безліччю складів, дата-центрів і навіть продуктових магазинів — справжні активи. Те саме стосується фінансового сектору, де інвестори також задаються питанням, наскільки багато з операцій може бути порушено ШІ. Що все це означає? Основний висновок — ця ротація, можливо, вже починає завершуватися. Оцінки попередніх довгострокових зростаючих ринкових улюбленців зменшилися, а нові циклічні компанії стали переоціненими — саме тому аналітики Jefferies у понеділок знизили рейтинг Deere після більш ніж 40% зростання акцій з початку року. Однак застереження полягає в тому, що, хоча ці оцінки базуються на оцінках FactSet, проблема ринку — це страх і недовіра. Зокрема, інвестори бояться, що прогнози прибутків занадто високі для компаній, які можуть бути порушені ШІ. В інших випадках, можливо, оцінки занизькі для компаній, які можуть використати ШІ для підвищення ефективності та збільшення прибутків. Невизначеність щодо майбутнього породжує недовіру до мультиплікаторів прибутковості. Це означає, що технологічні акції здаються дешевими за поточними оцінками — і торгівля HALO продається з премією до історичних оцінок — але інвестори не зовсім впевнені. Якщо ви не довіряєте фінансовій метриці, на якій базується оцінка, ви не можете довіряти й оцінці — сміття в, сміття назовні. Чітко скажімо: ми не стверджуємо, що оцінки обов’язково є сміттям. Ми просто визнаємо, що страх охопив ринок. Наш аргумент — коли страх керує рухом цін, зазвичай ринок переоцінює фундаментальні показники у бік зростання або зниження. Це часто трапляється навіть тоді, коли страх — руйнування штучним інтелектом — справжній. Ось до чого ми приходимо: навіть із цими оцінками, масштаб руху визначає, що інвестори, які хочуть вкладати гроші, повинні шукати можливості у знецінених секторах ринку. Можливо, ще зарано, оскільки ніколи не безпечно ловити падаючу ножицю, але ви маєте мати ідеї на увазі, щойно здається, що дно може утриматися або ми починаємо підніматися на хороших новинах (або, ще більш показово, вони хоча б перестають падати на поганих новинах). Водночас ті, хто хоче зменшити позиції, повинні розглянути будь-які свої акції, що пройшли через хвилю HALO. Ми не закликаємо до дна у технологіях або до вершини торгівлі HALO. Однак, коли з’являються такі рухи і розбіжності, схильність — переоцінювати. Цей момент створений для підбору акцій, і, можливо, вимагає більш художнього підходу і меншої залежності від наукових оцінок. У ринку, схильному до перебільшених рухів, інвесторам потрібно відступити і зосередитися на окремих акціях. Надто просто казати, що корпоративне програмне забезпечення буде у порядку, так само як і неправильно стверджувати, що всі існуючі постачальники програмного забезпечення стануть застарілими за п’ять років (як може здатися з цінових рухів). Замість цього розглядайте бізнес цілісно, запитуючи себе, чи справді можливо, що генеративна модель ШІ може замінити або суттєво порушити ці компанії настільки, щоб виправдати знищення акцій. Якщо відповідь «ні», як ми вважаємо щодо наших компаній у сфері кібербезпеки — CrowdStrike і Palo Alto Networks — тоді, ймовірно, настав час купувати. Salesforce, яка звітує у середу ввечері, наразі є дещо складнішою. Її застосунки є критично важливими для продавців і маркетологів, які їх використовують. Але для всього підприємства вони не настільки критичні, як кібербезпека. Плюс, вони більш відкриті до руйнування моделі ліцензування на основі місць і не вимагають такого ж мережевого ефекту, що допомагає кіберзахисту. Обережність також важлива, оскільки ринок, охоплений страхом, може залишатися ірраціональним довше, ніж ви зможете залишитися платоспроможним. Водночас, якщо ці акції HALO не зможуть реально зростати у прибутковості, існує обмеження, наскільки високо їх можна піднімати — хоча ротація з програмного забезпечення може вивести їх за межі раціональної оцінки. Тому потрібно фіксувати прибутки, але не ставати героєм, роблячи великі ставки у будь-якому напрямку. В кінці кінців, цей ринок знову нагадує нам дві речі. Переваги підбору акцій, що дає нам можливість аналізувати кожну компанію окремо і ставити важливе питання — наскільки сильно бізнес-модель може бути порушена? — навіть якщо ми не можемо дати кількісну відповідь, окрім сценарного аналізу через фінансове моделювання. Важливість диверсифікації. Улюбленці ринку настільки швидко стали непривабливими, що важко уявити, що ви могли бути сильно зосереджені на програмному забезпеченні і технологіях і зробити перехід до циклічних компаній до того, як зазнали збитків. Диверсифікація може шкодити під час періодів концентрації переможців, але вона — ключ до захисту від руйнування у сфері програмного забезпечення. Якби все ваше портфоліо складалося лише з програмного забезпечення, подумайте, наскільки воно могло б зменшитися за кілька тижнів або місяців. Продовжуючи орієнтуватися у цьому ринковому стані напруженості, ми плануємо зосередитися на окремих фундаментальних показниках із урахуванням диверсифікації. Ми прагнутимемо скоротити переможців, які зробили багаторічний рух за кілька тижнів, і шукати вигідні можливості у акціях тих компаній, які, здається, опинилися на межі зникнення. (Дивіться тут повний список акцій у Charitable Trust Джима Креймера.) Як підписник CNBC Investing Club з Джимом Креймером, ви отримаєте торгове повідомлення перед тим, як Джим здійснить операцію. Джим чекає 45 хвилин після надсилання торгового повідомлення перед купівлею або продажем акцій у портфелі свого благодійного фонду. Якщо Джим згадував акцію на CNBC, він чекає 72 години після випуску торгового повідомлення перед виконанням операції. ВАША ІНФОРМАЦІЯ ПРО ІНВЕСТУВАННЯ, наведена вище, підлягає нашим Умовам і Політиці Конфіденційності, а також нашій застереженій заяві. Жодних фідуціарних обов’язків або зобов’язань, що виникають або створюються внаслідок отримання будь-якої інформації, наданої у зв’язку з Investing Club, не існує. Гарантованого конкретного результату або прибутку не дається.