Індекс S&P 500 застряг у надзвичайно вузькому діапазоні. Чи є цей бичий ринок стійким чи вичерпаний?

Цього року сталося багато, але ринок натякає, що змін майже не сталося. Попередження про війну, політичні повороти, полювання на жертв ШІ, понад один потенційний приватний компаній вартістю понад 1 трильйон доларів, що нависає над публічними ринками — багато подій відбувається. Але в цілому портфелі та економічний фон залишаються здебільшого незмінними. S&P 500 накопичує суперлативи, описуючи свою крайню статичність. У понад 40% усіх торгівельних сесій за останні два місяці індекс перетинав рівень 6900 — що він вперше торкнувся ще 28 жовтня. За даними Bespoke Investment Group, цей бенчмарк торгується у найвужчому діапазоні з початку лютого за останні 60 років. Політика Боллінджера, яка визначає переважаючий тренд індексу, зараз ближча до злиття, ніж будь-коли за останні п’ять років, що свідчить про ринок, що щільно скручується.

Економіка також залишається у звичному режимі. В минулому році вона зросла приблизно на 5% у номінальному вираженні, з трохи більшою часткою інфляції, ніж реальним приростом виробництва, що також досить точно описує економіку 2024 року. Боротьба за корпоративні капітальні витрати у напрямку “суперінтелекту” знову має прямий вплив на економічну активність. Споживчі витрати підтримуються, все ще, власниками активів з високим доходом та старіючим населенням, яке працює у сервісно-орієнтованій економіці. Дон Рісміллер, головний економіст Strategas Research, так описує багаторівневу залежність ринку: “Ця ланка, ймовірно, стане повторюваною темою у 2026 році: економіка США залежить від фондового ринку, фондовий ринок — від ринку облігацій, а ринок облігацій — від боротьби між товарним ринком (який підвищує інфляцію) та продуктивністю (яка стримує інфляцію та витрати на одиницю праці)”.

Прибутки корпорацій за планом мають завершити п’ятим кварталом з двозначним приростом у відсотках — позитивним, але незмінним темпом, який тепер цілком очікується інвесторами перед публікацією звітів. Відміна Верховним судом обґрунтування президента Трампа для більшості тарифів була, безумовно, драматичною. Але альтернативні інструменти ймовірно призведуть до змін тарифів лише на краях, а не у серці. І крім того, ринок, який підскочив більш ніж на 40% менш ніж за сім місяців після початкового шоку тарифів минулого квітня, не має отримати багато нової енергії від поступового послаблення тарифних впливів на даний момент.

Що ще залишається незмінним? Політика Федеральної резервної системи. Тепер ринок очікує, що ФРС залишиться на паузі протягом усього першого півріччя 2026 року. Це, з одного боку, може бути позитивним, оскільки свідчить про економічну рівновагу, яка не потребує негайних коригувальних заходів. Але очевидно, що у позиції ФРС присутній явний елемент “почекаємо і подивимося”, оскільки ринок праці гнеться, не ламаючись, а інфляція тримається вище 2,5%.

Якщо заглибитися, як детально описано тут останніми тижнями, поверхнева стабільність S&P 500 є цікавою результатом швидко рухомих протилежних течій під поверхнею. Індекс S&P 500 з рівною вагою цього року виріс на 6,4%, тоді як група “Величні сім” знизилася на 5%. Галузі промисловості та сировинних товарів демонструють зліт, що кричить “відродження світового виробництва”, одночасно розширюючи свої оцінки, що заздалегідь враховує цей підйом.

Я стверджував, що загалом ринок досить щасливий, що він розширився саме так і поглинув внутрішню волатильність у такій мірі, яку рідко бачили, не зазнавши більш серйозного відкату індексу. “Дісперсійна торгівля” — буквально, торгівля, коли професійні інвестори активно ставлять на широке розходження між учасниками індексу — захищає ринок, оскільки провідна група мегакапіталів сильно просіла. Фінансові акції та група споживчих товарів і послуг трохи відстають, вимагаючи більш уважного моніторингу, але не руйнуючись повністю. Жахливі дії приватних менеджерів активів, коли кілька кредитних фондів переживають стрес, здебільшого відокремлюються як ізольована проблема без значного впливу на основний банківський сектор, щонайменше наразі.

Загалом, це підтримує загальний тренд зростання, дозволяючи близько 60% усіх акцій перевищувати результати S&P 500. Це створює здоровий розподіл і задовольняє професійних інвесторів, хоча раніше це не було пов’язано з сильним зростанням індексу. 50-денна ковзна середня S&P 500 майже не змінюється, що цілком відповідає образу “почекаємо і подивимося”. Цікаво, що диверсифікація приносить інвесторам користь, поки вони чекають, щоб S&P 500 обрав свій шлях. Акції поза США починають найкраще за пам’ять у порівнянні з S&P 500. Стратегія 60/40 акцій і облігацій перевершує S&P 500 за загальним доходом цього року, а за останні три роки приносить 14,5% річних, значно випереджаючи довгострокове середнє близько 8%.

Однією з переваг невизначеного, діапазонного ринку є те, що він знижує впевненість як у бичачих, так і у ведмежих інвесторів і змушує їх переосмислити свої припущення. Бичачий інвестор може запитати, чи не натякає ринок, який не може зробити значного прогресу у один із найсильніших сезонних періодів із рекордним припливом інвестицій у акції, на приховані проблеми. Лідерство у торгівлі ШІ зосереджено навколо Alphabet, пам’ятних акцій та постачальників енергетичної/електрифікаційної інфраструктури, які використовують дефіцит продуктів для запровадження так званого “податку” на будівельників.

Якщо говорити про прибутки Nvidia, то, якщо ви налаштовані песимістично, чи комфортно бачити, що 40% зростання за сім місяців призвело лише до 5% відкату S&P 500 і що індекс залишається в межах 3% від свого максимуму цього року, навіть коли акції Mag 7 у середньому відстоїть на 15% від свого максимуму? Чи є спосіб, у який цей боковий рух дозволяє ризикам розсіюватися, оскільки зосередженість на порушеннях ШІ стає головною темою, а приватні кредитні слабкі місця переходять від “а що, якщо” до кількісних зменшень? Незважаючи на те, як його сприймають, гордість Nvidia як останнього технологічного гіганта, що звітує кожного кварталу, не завжди робить цю акцію орієнтиром для широкого ринкового напрямку. Однак після місяців стиснення оцінок і швидкого розширення торгівлі було б нерозумно заперечувати, що реакція на, безумовно, вражаючі результати Nvidia може стати приводом для ринку зробити паузу і висловити свої наміри.