Джером Пауелл знає, що баланс ФРС став надто великим — Кевін Уорш має план, йому просто потрібно його представити, не викликаючи паніку на ринках

Жером Павел був дружнім сусідським головою Федеральної резервної системи для Білого дому, незважаючи на критику та образи, які президент Трамп висловлював проти нього. Це тому, що хоча Павел і не піддався тиску з боку Білого дому щодо зниження базової ставки, ФРС під його керівництвом послідовно продовжувала купувати державний борг.

Центральний банк, як кредитор федерального уряду, дає Павелу можливість бачити фіскальну траєкторію країни, а також розуміти, що запозичення уряду впливає на мандат ФРС. США накопичили 38,5 трильйонів доларів державного боргу за адміністрацій як Демократичної, так і Республіканської партій — питання, яке він вважає «на час повернутися до дорослої розмови між обраними посадовцями».

При цьому Павел ніколи не заважав урядовим витратам: баланс ФРС з часу Великої фінансової кризи 2008 року зріс значно. Зараз він становить 24,6% ВВП. Історично він коливався між 10% і 20%.

Рекомендоване відео

Кандидат у ФРС Кевін Верш хоче змінити це: він вважає, що ФРС має вести менший баланс, зменшуючи викривлення на ринках. Тут і полягає проблема: зменшення балансу означає менше активів, а найбільше активом ФРС є державний борг. Теоретично, якщо ФРС хоче тримати менше облігацій, їй потрібно їх продати комусь іншому, що збільшить їх пропозицію на ринку. Це підвищить доходність і зробить позики для Казначейства дорожчими — чого Білий дім не хоче від свого нового голови ФРС.

Дійсно, економісти припускають, що Верш, колишній губернатор ФРС, продовжить дозволяти центральному банку залишатися своєрідною страховкою для фіскальної стратегії США. Верш раніше називав США «банановою республікою», оскільки ФРС постійно купує державний борг, але тепер спекулянти очікують, що Верш дистанціюється від теми федеральних дефіцитів ширше.

Новий керівник центрального банку має делікатну задачу: як правильно масштабувати один із найретельно контролюваних балансів у світі, не роздратовуючи ні уважних інвесторів у облігації, ні Казначейство.

Зручний пакет

Проблема Верша полягає не в тому, як досягти своїх цілей у ФРС. Вона у тому, як він це продасть.

Інвестори та аналітики вже знають, що Верш буде м’яким щодо базової ставки. Президент сказав, що будь-який кандидат має бути відкритим до подальшого зниження. Зменшення балансу може бути зручним способом для Вершу знижувати ставки без підвищення тривоги щодо незалежності ФРС. Як пояснив професор Йімін Ма з Бізнес-школи Колумбійського університету у розмові з Fortune: «Люди часто думають: “О, економічні умови, очікування інфляції та безробіття визначають ставки,” і розмір балансу — це щось таке, що не має значення.»

«Але на практиці підвищення ставок — це економічне затягування, а зменшення розміру балансу — теж форма затягування [оскільки це також підвищує ставки]. І важко оцінити ступінь цієї взаємодії, але можна вважати, що якщо розмір балансу ФРС менший, у системі менше ліквідності, і це зменшить інфляційний тиск. Тобто, в певному сенсі, можна дозволити собі нижчу ставку при меншому балансі.»

Отже, Верш має аргумент (довгостроковий), який він може пропонувати іншим членам Комітету з відкритого ринку ФРС (FOMC). Наступний крок — як донести це до ринків, не викликаючи волатильності, що може вплинути на мандати ФРС щодо стабільної інфляції, максимальної зайнятості та стабільних довгострокових ставок.

«Я буду найбільше спостерігати за його слуханнями щодо підтвердження, чи його запитають не “Чи хочете ви зменшити розмір балансу?”, а “Як ви плануєте зменшити розмір балансу?”», — сказав головний економіст Alliance Bernstein Ерик Вінгоград у Fortune. «Там у нього найменший шанс пройти цю задачу… комунікація може бути складною, і це потенційне джерело волатильності.»

Вінгоград, який провів п’ять років у Нью-Йоркському відділенні ФРС, погоджується з Вершем у тому, що кількісне пом’якшення (ін’єкція грошей у економіку шляхом купівлі державних боргових цінних паперів) було шкідливим, і що ФРС спотворює ринкові сигнали, тримаючи таку велику кількість цінних паперів на ключовому ринку.

«Я маю багато співчуття до цієї точки зору», — додав Вінгоград. «Але перехід від нинішнього стану до того, чого він прагне, може бути проблематичним.»

Верш вже натякнув на свою стратегію, ясно дав зрозуміти, що він має на увазі узгодженість із Казначейством. Він сказав у липні ведучому “Кудлоу” Ларрі Кудлоу: «Можна зменшити цей баланс на кілька трильйонів доларів з часом у співпраці з міністром фінансів. Це може бути великим зниженням ставки, і тоді ви прискорите реальну економіку, де ситуація дещо важча, і зрештою фінансові ринки будуть у порядку.»

Фінансові ринки можуть не подобатися слово “зрештою” — вони побоюються, що план буде реалізовуватися м’яко, з урахуванням інвесторів. Як зазначив Вінгоград: «Будь-яка ідея, що він не чутливий до функції ринків, була б тривожною.»

Чи потрібно центральному банку турбуватися про державний борг?

Коментарі Павела щодо боргу можна сприймати як очікувану належну перевірку щодо мандату ФРС, а не щось більш значуще. Але Верш був ясним у своїй критиці урядів до Трампа 2.0, кажучи, що їхні бюджети “вийшли з-під контролю”.

Говорячи на подкасті Інституту Гувера у 2022 році, Верш сказав: «Уряд США став у три рази більшим, ніж був напередодні COVID… Уряд тоді не зменшиться. Насправді він шукатиме спосіб компенсувати цей біль.»

Він додав: «Коли я приєднався до ФРС у 2006 році, це була важлива організація з досить вузьким мандатом… її повноваження розширилися. Коли виникають кризи, як у 2008 році та у пандемію 2020-го, завдання ФРС — робити надзвичайні речі. Але коли ці шоки зникають, обов’язок цієї вірної інституції — повернутися до звичайних справ.»

І хоча законодавчо ФРС має автономію від політики, професор Ма сказав, що “економічний зв’язок” між ними — це Казначейські цінні папери: «Можливо, саме це і є мотивацією для обговорення.»

Дійсно, можна провести лінію від голови ФРС, який є яструбом щодо балансу, до вищих доходностей облігацій, що стимулює Казначейство до фіскальної відповідальності. Але чи піде Верш так далеко? Адже, на думку Вінгограда, це «повністю суперечить цілям адміністрації.»

Отже, «Я не очікую, що він активно втручатиметься у фіскальну політику. Це не у його компетенції; це щось, що ФРС зробити не може.»

Що робити, якщо ринок не сподобається?

Ринок облігацій (навіть із нинішнім рівнем втручання ФРС) ще не показує ознак дискомфорту щодо рівнів держборгу в США. Доходність 30-річних казначейських облігацій все ще комфортно нижча за 5%, а 10-річні облігації — близько 4% — ознаки того, що інвестори не вимагають вищих доходів за ризикованіший борг.

Якщо Верш правильно донесе свою позицію, професор Ма додає, причин для зміни цього не має.

Але існують ризики. Ринки можуть зробити висновок, що продаж облігацій ФРС підвищить ціну державного боргу і ще більше роздує той борг у 38,5 трильйонів доларів. Тоді покупці облігацій втечуть у безпечніші активи, і США можуть опинитися у гіршому стані, ніж починали.

«Це більше характерно для ринків у країнах, що розвиваються, де уряд зазвичай має фіскальні труднощі, і тоді ринки боргових цінних паперів можуть опинитися у проблемі.»

«І саме тут центральний банк має враховувати ці умови. США ще не дійшли до цього, але ми хочемо переконатися, що цього не станеться. Тому що багато боргу залишається, і він дуже швидко зростає. Є окрема дискусія щодо того, чи є це стійким і з яких причин, але страх у тому, що ми увійдемо у зовсім інший режим, де інвестори почнуть думати про кредитоспроможність Казначейства США, що погано для всіх.»

«Я не думаю, що у цьому режимі є переможці, можливо, для Європи. Але інакше, якщо ви у США, це ситуація “проиграш-проиграш”. Частина цієї дискусії — щоб переконатися, що ми не увійшли у цей стан світу.»

Приєднуйтесь до нас на Форумі інновацій у сфері праці Fortune 19–20 травня 2026 року в Атланті. Наступна ера інновацій у сфері праці вже тут — і старий сценарій переписується. На цьому ексклюзивному, енергійному заході найінноваційніші лідери світу зберуться, щоб дослідити, як штучний інтелект, людяність і стратегія знову змінюють майбутнє роботи. Реєструйтеся зараз.