Глибокий аналіз Уолл-стріт щодо відхилення тарифів "Трампа IEEPA": можливе зниження тарифів у другій половині року, повернення податків або повний стимул, потенційні вигоди для галузі

Верховний суд США скасував тарифи, введені Трампом на підставі Закону про надзвичайні економічні повноваження, але провідні інвестиційні банки Уолл-стріт вважають, що цей вердикт матиме обмежний реальний вплив на економіку та ринки, водночас створюючи простір для пом’якшення тарифної політики у другій половині року та потенційно сприяючи запуску масштабної програми повернення податкових виплат виборцям до 120 мільярдів доларів. Аналіз Goldman Sachs і Morgan Stanley показує, що ефективна ставка тарифів знизилася лише незначно — приблизно на 1 відсотковий пункт, інфляційний передавальний механізм майже завершений, а закінчення дії тарифів після липня змусить уряд вжити додаткових заходів щодо звільнень.

За даними CCTV News, Верховний суд США 20 числа ухвалив, що політика масштабних тарифів уряду США «перевищує повноваження». Суд у складі 6-3 постановив, що тарифи, запроваджені урядом Трампа відповідно до Закону про надзвичайні економічні повноваження (IEEPA), є неконституційними. За повідомленням CCTV, 21 числа Трамп оголосив про підвищення ставки нових «глобальних імпортних тарифів» з 10% до 15%. Ці тарифи триватимуть до 24 липня, після чого можливо запровадження більш тривалих тарифних заходів за статтею 301.

За оцінками Goldman Sachs, після коригування політики «ефективна ставка тарифів з початку 2025 року знизилася з трохи понад 10% до приблизно 9%, що відповідає попереднім очікуванням ринку». Morgan Stanley зазначає, що за умови, що структура тарифів буде перенесена на інше законодавче підґрунтя і залишиться майже без змін, а масштаб повернення податкових виплат обмежений (оцінка середньої суми — 850 мільярдів доларів), витрати бізнесу та наміри щодо найму не зазнають суттєвих змін.

Питання повернення податкових виплат залишається з високою невизначеністю. Верховний суд не визначив, чи зобов’язаний уряд повертати тарифи та у який термін. Goldman Sachs оцінює, що тарифи за IEEPA вже зібрано близько 1800 мільярдів доларів, більша частина яких буде повернена протягом приблизно року. Оскільки близько 90% тарифного навантаження несе споживач США, це фактично створює можливість для Трампа у передвиборчий період безпосередньо виплатити середньому класу до 120 мільярдів доларів стимулюючих коштів.

Обмежений реальний зниження тарифів, піковий тиск інфляції пройдено

Хоча Верховний суд скасував тарифи за IEEPA, аналітики Уолл-стріт вважають, що вплив на інфляцію та економічне зростання буде мінімальним. Аналіз Goldman Sachs показує, що передача тарифних витрат до споживачів майже завершена.

За оцінками Goldman Sachs, станом на січень, тарифна передача спричинила зростання індексу цін у споживчому кошику (PCE) приблизно на 0.7%, а за залишковий період 2026 року додаткове зростання становитиме лише 0.1%. Для товарів, що вже діяли понад 10 місяців, коефіцієнт передачі тарифів перевищує 60%, а додатковий вплив після перших п’яти місяців був незначним, що свідчить про завершення більшості цінових передач до моменту рішення Верховного суду. Goldman Sachs припускає, що коефіцієнт передачі досягне максимуму близько 70%.

Головний економіст Goldman Sachs Алек Філліпс зазначає, що, незважаючи на незначне зниження ефективної ставки тарифів, очікується, що у 2026 році залишковий період не принесе чистого дефляційного ефекту, оскільки зниження цін підприємствами у відповідь на зменшення тарифів буде значно повільнішим, ніж їхній попередній підйом цін через зростання тарифів. Однак у майбутньому ціни товарів, що підлягають зменшенню тарифів, зростатимуть менше за звичайний рівень.

У сфері економічної активності найновіші зміни безпосередньо вплинуть на імпорт США. Деякі країни суттєво знизять тарифи, що може спричинити відновлення експорту з цих країн у першому та другому кварталах після низьких рівнів. Однак Goldman Sachs вважає, що вплив на ВВП буде компенсований зростанням запасів, зменшенням імпорту з інших країн-ретранситів та незначним зниженням імпорту з країн, що підвищують тарифи.

Goldman Sachs прогнозує, що ВВП у першому кварталі 2026 року зросте на 3.4%, але ця оцінка враховує внесок у 1.3 відсоткових пунктів від завершення урядового «шатдауну» у четвертому кварталі 2025 року, тобто без урахування цього чинника потенційне зростання становитиме близько 2.1%. Прогноз на четвертий квартал 2026 року — зростання на 2.5% у річному вираженні, що швидше за темпи четвертого кварталу 2025 року (2.2%), частково через зменшення тарифного тягаря та стимулюючий ефект зниження податків.

Після липня тарифи можуть послабшати, імовірно, з розширенням сфери звільнень

Законодавчі обмеження статті 122 дають ключові підказки щодо можливого пом’якшення тарифної політики. Ця стаття встановлює верхню межу тарифів у 15% і обмежує їхню тривалість 150 днями, з можливістю продовження за рішенням Конгресу. Адміністрація Трампа 20 лютого підписала указ, що встановлює закінчення дії поточних тарифів 24 липня.

Morgan Stanley вважає, що, хоча Трамп швидко оголосив про підвищення тарифів за статтею 122 до 15%, очікується, що президент у таємниці просуватиме більш помірну тарифну політику. Це означає більше винятків, звільнень, відтермінувань — у відповідності з недавніми кроками уряду. Це може сприяти тому, що країни та товари, які не потрапляють під нові розслідування за статтями 232 або 301, отримають вигоду.

Goldman Sachs детально проаналізував зміни тарифів для різних торговельних партнерів. Деякі великі економіки, зокрема ЄС, Японія, Швейцарія, раніше досягли домовленостей із урядом Трампа щодо застосування максимальних тарифів у 15% (зазвичай 0-2.5%). Тепер ці країни можуть стикнутися з додатковим зростанням тарифів, оскільки 15% «накладатимуться» на вже існуючі американські тарифи.

З іншого боку, Goldman Sachs очікує, що понад половина інших торговельних партнерів, які вже уклали угоди з США, навряд чи будуть пріоритетом для розслідувань за статтею 301. Це, зокрема, Аргентина, Австралія, Бангладеш, Камбоджа, Еквадор, Сальвадор, ЄС, Гватемала, Індія, Індонезія, Японія, Південна Корея, Малайзія, Швейцарія, Таїланд, Великобританія та В’єтнам.

Goldman Sachs прогнозує, що країни, що становлять близько 10% імпорту США, — зокрема Бразилія та Південь Африки — можуть стикнутися з найбільшим ризиком розслідувань за статтею 301 у найближчий час. Загалом, очікується, що максимальні ставки у 15% збережуться до кінця року, а сфера звільнень відповідатиме тарифам за IEEPA, але вже на початку 2027 року уряд поверне тарифи до рівня, близького до передсудового.

Morgan Stanley зазначає, що ризики в різний час спрямовуватимуться в різні боки: після липня — до зниження тарифів, оскільки уряд навряд чи зможе повністю замінити закінчення дії статті 122 іншими повноваженнями; у період після виборів і до початку 2027 року — до підвищення тарифів.

Процедура повернення податкових виплат викликає сумніви і може стати стимулом для політики у передвиборчий період

Питання повернення податкових виплат може стати найбільшим бюджетним фактором у 2026 році. Верховний суд не визначив, чи зобов’язаний уряд повертати тарифи або у якийсь конкретний строк. Суддя Кавано у своїй окремій думці наголосив, що процедура повернення «може бути хаотичною».

Незважаючи на це, тарифи можуть бути скасовані негайно. Оскільки Верховний суд широко скасував повноваження за IEEPA, подальше їхнє застосування без законної підстави стане проблематичним. Це може спричинити тривалу невизначеність, оскільки питання повернення залишиться на розгляд нижчих судів.

Goldman Sachs оцінює, що за станом на сьогодні тарифи за IEEPA вже зібрали близько 1800 мільярдів доларів, більша частина яких буде повернена протягом року. Раніше повернення здійснювалося переважно через процедури, ініційовані компаніями через митні служби або Мінфін, що потенційно обмежує масштаб повернень.

Аналіз показує, що, враховуючи, що американські споживачі несуть близько 90% тарифного навантаження, Трамп міг би у передвиборчий період виплатити середньому класу до 120 мільярдів доларів стимулюючих коштів, що становить приблизно 90% від потенційних 133 мільярдів доларів (IEEPA). Це можна назвати «стимулюючим планом повернення тарифів Трампа у 2026 році».

Morgan Stanley вважає, що, якщо імпортери отримають повернення, але зобов’язані будуть у майбутньому компенсувати його додатковими імпортними тарифами, — це майже відповідатиме поточному сценарію. Однак, якщо уряд дозволить ефективним тарифам знижуватися під час нових розслідувань за статтями 232 і 301 (найімовірніше — наприкінці цього року або у 2027), це тимчасово знизить інфляційний тиск і відтермінує сплату нових імпортних тарифів до 2027 року, що матиме більш позитивний вплив на зростання економіки.

Ринковий вплив: короткостроково — під тиском облігації США, середньостроково — слабкий долар

Розбіжності у думках щодо впливу вердикту на ринки проявляються у короткостроковій та середньостроковій перспективі.

На ринку держоблігацій США Morgan Stanley вважає, що, враховуючи можливість уряду застосувати інші існуючі повноваження для повторного запровадження тарифів, очікування щодо короткострокового шляху дефіциту бюджету навряд чи зміняться. Щодо повернення податкових виплат, у постанові Верховного суду «сьогодні не визначено, чи зобов’язаний уряд повертати вже зібрані мільярди доларів» (цитата з окремої думки Кавано).

Перший реакційний сплеск ринку — продаж державних облігацій, оскільки інвестори вважають, що це змусить Мінфін швидше збільшити випуск боргових цінних паперів. Однак Morgan Stanley прогнозує, що ця реакція не триватиме довго, оскільки більшість інвесторів зрозуміє, що додатковий обсяг випуску облігацій буде обмежений короткостроковими казначейськими цінними паперами. Ще одним важливим фактором є те, що, хоча Мінфін може стикнутися з додатковими зобов’язаннями, він не зобов’язаний чекати повернення тарифів для початку формування резервів на рахунках Мінфіну (TGA). Тому друга, більш тривала реакція — це зниження доходності через «покупку на кожен факт», оскільки інвестори зосередяться на ризиках зниження інфляції.

Щодо долара, Morgan Stanley прогнозує, що можливості уряду США використовувати митні повноваження як дипломатичний інструмент зменшаться, що частково знизить негативний ризик-преміум на долар, пов’язаний із обережністю інвесторів щодо володіння доларовими активами.

Однак фактори, що стримують або навіть посилюють цей негативний ризик-преміум на долар, включають геополітичну невизначеність і сумніви щодо монетарної політики США. Крім того, механічний позитивний вплив на глобальне зростання (через те, що застосування тарифів з різних повноважень потребує часу і може відбуватися на нижчих рівнях) може підсилити глобальні очікування зростання і додатково тягнути вниз долар. Тому Morgan Stanley знову прогнозує зниження курсу долара.

Goldman Sachs підкреслює, що деякі країни суттєво знизять тарифи, і їхній імпорт до США у першому та другому кварталах може відновитися з низьких рівнів, хоча вплив на ВВП, ймовірно, буде компенсований зростанням запасів, зменшенням імпорту з інших країн-ретранситів і незначним зниженням імпорту з країн, що підвищують тарифи. Це також сприятиме диференційованим валютним рухам.

Загалом, аналітики Уолл-стріт вважають, що, хоча рішення Верховного суду має велике юридичне значення, його економічний і ринковий вплив буде помірним. Основна невизначеність залишається у питаннях подальшого шляху тарифів після липня та того, як повернення податкових виплат перетвориться на реальний фіскальний стимул, що може у другій половині року принести несподівано позитивний ефект для ринків.

Ризики та застереження

Ринок піддається ризикам, інвестиції — виваженими. Цей аналіз не є інвестиційною рекомендацією і не враховує індивідуальні цілі, фінансовий стан або потреби користувачів. Користувачі мають самостійно оцінити відповідність рекомендацій своїй ситуації. Відповідальність за інвестиції — на інвесторі.