Шеньвань Хонгюань Стратегія: стабільний початок року Коня на ринку A-акцій, зберігаємо незмінним сценарій "двох етапів підвищення" у середньостроковій перспективі

І. Основні тенденції глобальних цін на активи під час святкового періоду: 1. Загострення побоювань щодо конфлікту між США та Іраном; 2. Значне зростання розбіжностей щодо зниження процентних ставок ФРС, посилення очікувань інфляційного застою в США; 3. Верховний суд визнав незаконним підвищення тарифів Трампом відповідно до Закону про надзвичайну економічну владу міжнародного рівня; 4. Технологічні структурні інновації: роботи, великі моделі, зберігання даних. Відповідні зміни цін активів: різке зростання цін на нафту, відскок золота та срібла; зростання доходності американських облігацій, обмежений індекс долара США, загальний рівень ризикової активності залишається під тиском. Європейські та американські фондові ринки переважно відновлюються з низьких рівнів, гонконгські акції продовжують корекцію, технологічні напрямки зростають (корейський фондовий ринок, великі моделі, роботи).

Проаналізувавши святковий період, ключові тенденції глобальних цін на активи, ми зосереджуємо увагу на 4 пунктах:

1. Угода між США та Іраном залишається під великим питанням, зростають побоювання військових дій США. У червні 2025 року США здійснили авіаудар по Ірану, ціна на нафту зросла лише імпульсно, що можна розглядати як нижню межу потенційного впливу конфлікту на ціну на нафту. Під час святкового періоду ціна на нафту значно зросла, відскок золота та срібла.

2. Протокол засідання FOMC січня показує значне зростання розбіжностей щодо зниження ставок, посилення двосторонніх заяв щодо прогнозу ставок. Очікування інфляційного застою в США зросли, зростання ВВП у 4 кварталі 2025 року склало лише 1.4%, що нижче за очікування і відображає вплив урядової «шатдауну»; у грудні базовий індекс цін споживчих послуг (PCE) зріс до 3.0% у річному вимірі, що вище за очікування. Це чинники, що стримують ризикову активність на фондовому ринку і підтримують відскок золота та срібла.

3. Трамп, посилаючись на Закон про надзвичайну економічну владу, підвищив тарифи, що було визнано незаконним Верховним судом. Можливе скасування тарифів на фентаніл та рівноправних тарифів; у той же час, останні рішення Трампа щодо введення тимчасових тарифів 15% на глобальному рівні відповідно до статті 122 Закону про торговельні угоди 1974 року, а також тарифів на китайську сталь і алюміній відповідно до статті 232 того ж закону, і тарифів на автомобілі, а також підвищення тарифів на високотехнологічну продукцію Китаю відповідно до статті 301 Закону 1974 року, залишаються чинними. Враховуючи нові тимчасові 15% тарифи по всьому світу, більшість тарифів США щодо Китаю залишаються на рівні нижче попередніх. Однак цей фактор має обмежений вплив на ціни активів, оскільки Трамп, ймовірно, шукатиме альтернативні способи підвищення тарифів, що створює відносно стабільний очікуваний фон. Тому під час святкового періоду вплив на ціни активів проявляється у зростанні доходності американських облігацій (збільшення тиску на їх випуск), обмеженому відскоку індексу долара (зростання тиску на випуск облігацій і послаблення кредитного рейтингу долара), а також у обмеженому відскоку фондового ринку через тарифи.

4. У святковий період спостерігалися технологічні структурні інновації: прогрес робототехніки перевищив очікування, значне зростання окремих акцій великих моделей і компаній з виробництва роботів (智谱, MiniMax), що тривало і під час свят. Високий попит на зберігання даних посилився, зростання Samsung і SK Hynix у поєднанні з корейським фондовим ринком і банківським сектором сприяло лідерству корейських акцій під час свят.

Підсумовуючи святковий період, основні тенденції глобальних активів: різке зростання цін на нафту, відскок золота і срібла; зростання доходності американських облігацій, обмежений зростання індексу долара. Щодо фондового ринку, фактори, що стримують ризикову активність, залишаються значними. Європейські та американські ринки переважно відновлюються з низьких рівнів, але з переважанням швидкого корекційного відновлення після попередніх знижень, гонконгські акції продовжують корекцію; структурно зростають технологічні напрямки (корейський ринок, великі моделі, роботи), а також зростає нафтовий сектор.

ІІ. Збереження прогнозу «двох фаз зростання» у середньостроковій перспективі: Весняний ринок 2026 року є розширенням і продовженням структурного тренду 2025 року, і наразі залишається у високій зоні першої фази зростання. Історично склалося так, що ринок передбачає тренди галузей, що підвищують оцінки, але коли оцінки досягають історичних максимумів, опір зростанню зростає, і після першої фази зростання настає тривалий період коливань. З вересня 2025 року структура ринку змінюється, кілька секторів досягли історичних максимумів і почали коливатися: у вересні — компанія Nvidia (обчислювальні потужності), у листопаді — фотогальваніка і зберігання енергії, у грудні — Google (обчислювальні потужності), у січні 2026 — комерційна космічна галузь і застосування ШІ, наприкінці січня — металургія і хімічна промисловість. На даний момент оцінки у сферах зв’язку, електроніки, оборони, комп’ютерної техніки та базової хімії вже знаходяться у високих історичних межах, а середній рівень P/E всього ринку А-акцій також у високій зоні, що вказує на внутрішню потребу у корекції. Ця корекція зумовлена очікуваннями посилення галузевих трендів, підтвердженням точок повороту у фундаменті (очікуване поглинання оцінок), зменшенням проблем з співвідношенням ціна/якість і більшою готовністю населення до перерозподілу активів у напрямку акцій.

Зберігається прогноз «другого етапу зростання», що базується на циклічному покращенні фундаменту, новому етапі розвитку технологічної галузі, більшій готовності населення до перерозподілу активів і очікуванні зростання впливу Китаю. Другий етап зростання, ймовірно, розпочнеться у середині 2026 року. Також наголошуємо, що обидва етапи зростання мають спільні провідні сектори і стилі.

Структурний тренд триватиме до зони низької цінності активів, а стабілізація ринку та посилення політики підтримки підтвердять внутрішню корекцію А-акцій. Перед святами та після них А-акції перебувають у короткостроковій корекції, нижня межа коливань ще не визначена. За короткостроковими показниками цінності активів, корекція ще недостатня. Під час святкового періоду фактори, що стримують ризикову активність, залишаються значними, і після свят можливе продовження короткострокової корекції. Після визначення нижньої межі коливань можна починати готуватися до «другого етапу зростання», відкриваючи вікно для середньострокового розподілу активів. Це, ймовірно, буде повільний старт, що дозволить спокійно формувати портфелі.

Після весни, у березні, відбудуться дві сесії Всекитайських зборів, а також можливий період спостереження за відносинами між Китаєм і США наприкінці березня — на початку квітня, що може сприяти відновленню ринкових коливань.

ІІІ. У період коливань найкращі можливості — у нових технологічних напрямках, а святковий період відкриває нові структурні можливості, зосереджені на: робототехніці (ще не досягнуто низької цінової межі), великих моделях ШІ (можливості поширення застосувань у А-акціях), зберіганні даних. Також зростає напруженість у конфлікті США та Ірану, слідкувати за нафтовим сектором і транспортом нафти.

З урахуванням середньострокових можливостей, технології з високою кон’юнктурою та циклічний Alpha залишаються пріоритетами. Основні напрямки: закордонні ланцюги обчислювальних потужностей, застосування ШІ (реальні можливості для інтернету в Гонконгу), напівпровідники, робототехніка, комерційна космічна галузь, зберігання енергії. Циклічний Alpha — це також експортні та глобальні ланцюги. Крім того, у середньостроковій перспективі зростає потенціал переоцінки у нефінансових фінансових секторах.

Ризики: перевищення очікувань щодо економічного спаду за кордоном, слабкий внутрішній відновлювальний процес.