Розуміння стратегій carry trade: коли дешеве позичання перетворюється на хаос на ринку

Кредитна торгівля — це в основному фінансова стратегія, коли інвестори позичають гроші з одного ринку за низькими відсотковими ставками і вкладають цей капітал в інший ринок, що пропонує вищі доходи. Різниця між цими відсотковими ставками і є джерелом прибутку. Хоча концепція здається простою, ця стратегія відігравала ключову роль у деяких найяскравіших потрясіннях на ринку — від фінансової кризи 2008 року до недавніх турбуленцій, викликаних змінами монетарної політики Японії у 2024 році.

Основний сценарій кредитної торгівлі

Ось як зазвичай відбувається кредитна торгівля на практиці. Інвестор визначає валюту з майже нульовими або дуже низькими відсотковими ставками — японська йена вже десятиліття є класичним прикладом. Потім він позичає велику суму йен за мінімальною ціною, конвертує їх у валюту з вищими доходами, наприклад у долар США, і вкладає ці долари у активи, такі як державні облігації або акції. Якщо ставки залишаються стабільними, а курси валют співпадають, інвестор отримує різницю. Наприклад, позичає йени під 0% і вкладає їх у інструменти з доходністю 5,5%, отримуючи цю різницю як прибуток, за вирахуванням транзакційних витрат.

Математично це виглядає привабливо. Однак багато кредитних трейдерів використовують кредитне плече — позичає значно більше капіталу, ніж мають насправді. Плече виступає як посилювач прибутку за сприятливих умов ринку. Якщо ви використовуєте кредитне плече 10 до 1, ваші 5% прибутку стають 50%. Але коли ринок змінюється, те саме плече перетворює невеликий збиток у катастрофічний.

Чому великі гроші люблять цю стратегію

Хедж-фонди та інституційні інвестори приваблює кредитна торгівля, оскільки вона генерує стабільний дохід без необхідності зростання базових активів. Це особливо привабливо для учасників ринку, які шукають стабільний дохід, особливо в спокійних, бичачих ринкових умовах, коли ризикова активність висока, а валютна волатильність низька.

Залучення кредитного плеча робить цю стратегію ще більш привабливою. Позичаєш гроші під 0% і вкладаєш їх під 5%, — і можеш позичити 100 мільйонів доларів, маючи лише 10 мільйонів власних коштів, і отримати 5 мільйонів доларів щороку з інвестиції в 10 мільйонів — це 50% доходу. Це саме те, що робить кредитну торгівлю такою привабливою для досвідчених інвесторів із відповідною інфраструктурою управління позиціями, але й дуже ризикованою при зміні ринкових умов.

Класичні приклади: йена-долар і не тільки

Кредитна торгівля йеною проти долара — один із найвідоміших прикладів цієї стратегії. Десятиліттями японська монетарна політика підтримувала надзвичайно низькі відсоткові ставки, що робило йену ідеальною валютою для позик. Інвестори по всьому світу позичали йени дешево і вкладали їх у активи, номіновані в доларах США, отримуючи різницю у відсоткових ставках. Ця торгівля була надзвичайно прибутковою, доки йена залишалася відносно стабільною або слабшала щодо долара.

Стратегія поширилася за межі розвинених ринків у країни з ринками, що розвиваються, і облігації, де ставки часто значно вищі. Інвестори позичали у валют з низькими ставками і вкладали у високодоходні активи країн, що розвиваються. Потенційна прибутковість виправдовувала складність, але ці позиції були вразливі до раптових змін глобального настрою або кредитних умов.

Коли кредитна торгівля руйнується: реальні небезпеки

Головною вразливістю є валютний ризик. Якщо ви позичаєте йени і вкладаєте в долари, але йена раптово зміцнюється щодо долара, ваші доларові активи втрачають цінність при конвертації для погашення позики в йенах. Зростання йени на 10% може знищити роки прибутків від відсоткових ставок за кілька тижнів.

Зміни у відсоткових ставках також становлять серйозну загрозу. Якщо Банк Японії підвищить ставки за позиками в йенах, ваші витрати зростуть, зменшуючи прибутковість. Навпаки, якщо ставки знизяться у валюті, в якій ви інвестували, ваші доходи зменшаться. Ці ризики яскраво проявилися у 2008 році, коли кредитні трейдери зазнали величезних збитків через замороження кредитних ринків і різкі рухи валют.

Механізм кредитного плеча посилює як прибутки, так і збитки. Трейдер із плечем 10 до 1, який очікує 5% прибутку, може отримати 50% зростання — або 50% збитку, якщо ринок рухнеться всупереч. При неправильному розташуванні плече перетворює прибуткові стратегії у руйнування.

Турбулентність ринку: попереджувальний сигнал 2024 року

Динаміка кредитної торгівлі залежить від ринкових умов. У періоди низької волатильності та високої ризикової активності ці стратегії процвітають. Коли ж на ринках панує невпевненість або страх, кредитна торгівля стає дуже ризикованою.

Неочікуване підвищення ставок Банком Японії в середині 2024 року стало класичним прикладом. Оскільки йена різко зміцніла у відповідь на жорсткішу монетарну політику, інвестори з величезними зобов’язаннями у йенах були змушені терміново закривати позиції. Це спричинило панічний продаж активів по всьому світу — особливо високоризикових і високодоходних інвестицій — щоб зібрати йени і погасити позики. Цей процес зменшення кредитного плеча не обмежився валютними ринками; він спричинив глобальний розпродаж ризикових активів, оскільки позиції з кредитним плечем масово розгорталися одночасно. Цей випадок показав, наскільки тісно пов’язані сучасні фінансові ринки і як рішення однієї центральної банку може спричинити хвилі потрясінь у різних класах активів.

Висновок: ризики кредитної торгівлі у вашому портфелі

Кредитна торгівля пропонує легальний шлях до отримання прибутку від різниць у відсоткових ставках між валютами та активами. Однак вона має свою ціну: складність, кредитне плече і вразливість до раптових ринкових змін. Криза 2008 року і події 2024 року є постійними нагадуваннями, що кредитна торгівля може перетворитися з стабільного джерела доходу у джерело руйнівних збитків.

Успіх у цій стратегії вимагає глибокого розуміння глобальної монетарної політики, валютної динаміки та управління кредитним плечем. Це складна сфера, яка підходить переважно досвідченим інституційним інвесторам і хедж-фондам із відповідною інфраструктурою ризик-менеджменту. Для більшості учасників ринку ризики, що приховані у кредитній торгівлі — особливо при використанні плеча — значно перевищують привабливість різниць у відсоткових ставках.