Базуючись на різницях ставок: розуміння механізмів та ризиків арбітражних операцій

Привабливість стратегій carry trade полягає у їхній оманливій простоті. В їхній основі вони представляють собою стратегію, коли досвідчені інвестори використовують різницю у відсоткових ставках на глобальних ринках. Позичаючи кошти у валюті з низькою ставкою і вкладаючи їх у більш дохідні активи, номіновані в іншій валюті, трейдери теоретично можуть стабільно отримувати прибуток без очікування зростання вартості активів. Однак ця, здавалося б, проста стратегія приховує значну складність і суттєві ризики, які історично ставали пасткою навіть для досвідчених інвесторів.

Простий привабливий аспект стратегій carry trade

Стратегії carry trade приваблюють інституційних гравців і досвідчених інвесторів, оскільки вони пропонують переконливу цінність: надійний дохід, отриманий виключно за рахунок різниці у ставках, а не руху цін активів. Коли ви отримуєте дешеве фінансування у валюті з мінімальними витратами на позики — наприклад, японській ієні, яка десятиліттями зберігає надзвичайно низькі ставки — ви отримуєте можливість реінвестувати ці кошти у інструменти з набагато вищою доходністю.

Механіка досить проста. Уявіть, що ви позичаєте японські йени за майже нульовою ставкою і конвертуєте їх у долари США. Потім ви вкладаєте ці кошти у державні облігації США або еквівалентні активи з доходністю 5,5% на рік. Результат: ви отримуєте приблизно 5,5% доходу щороку, враховуючи транзакційні витрати і комісії. Це фактично математичний арбітраж — перетворення дешевих грошей у зростаючі активи.

Ця стратегія стала особливо популярною серед хедж-фондів і інституційних інвесторів, які мають достатню складність для розуміння механізмів кредитування і валютної динаміки. Багато з них активно використовують кредитне плече, позичаєчи кілька разів більше, ніж їхній власний капітал. Це підсилює результати під час стабільних ринкових умов, збільшуючи прибутки пропорційно. Стратегія carry trade між ієною і доларом багато років була прикладом такої тактики, забезпечуючи стабільний дохід, доки різниці у ставках залишалися сприятливими і валютні курси залишалися відносно стабільними.

Як курси валют можуть зруйнувати ваші прибутки від carry trade

Найбільша вразливість будь-якої стратегії carry trade — валютна волатильність. Уявіть, що ви реалізуєте описану вище стратегію: позичаєте йени, конвертуєте їх у долари і отримуєте вигоду від високих доходів у США. На папері ця операція здається вигідною. Але раптово йена посилюється щодо долара. Коли вам потрібно конвертувати долари назад у йени для погашення позики, ви стикаєтеся з руйнівною реальністю — коливання курсу зменшили ваші теоретичні прибутки або навіть перетворили їх у збитки.

Цей ризик став особливо очевидним у липні 2024 року, коли Банк Японії несподівано підвищив ставки. Це спричинило різке зростання йени, що стало найвразливішою ситуацією для carry trade. В результаті почалася швидка хвиля примусових ліквідацій, коли інвестори поспішали виходити з позицій і погашати кредити у зміцнювальнійся йені, незалежно від того, чи залишалися їхні інвестиції прибутковими.

Зміни у відсоткових ставках створюють ще один ризик. Якщо центральний банк вашої позиченої валюти підвищує ставки, ваші витрати на фінансування зростають, зменшуючи прибутковість carry trade. Навпаки, якщо центральний банк валюти, у якій ви інвестуєте, знижує ставки, ваш дохід зменшується. Криза 2008 року яскраво продемонструвала ці ризики, коли багато позицій carry trade, зокрема ті, що фінансувалися японською ієною, одночасно зруйнувалися, спричинивши величезні збитки і глобальні фінансові потрясіння.

Посилення ризиків за допомогою кредитного плеча

Причина, чому carry trade може коливатися так різко, частково полягає у механіці кредитного плеча. Коли інвестори використовують кредитне плече для збільшення своїх позицій — позичає більше капіталу, ніж мають — вигоди під час стабільних періодів стають надзвичайними. Але й збитки під час волатильних періодів стають не менш руйнівними. Це математичне явище робить кредитне плече одночасно і паливом для зростання, і зброєю масового ураження — залежно від напрямку ринку.

У спокійних умовах кредитне плече приваблює інвесторів, які шукають підвищену доходність. Однак, коли ситуація погіршується і панує невизначеність, ці ж позиції перетворюються на екзистенційні загрози. Панічні інвестори, намагаючись закрити високоризикові carry trade, масово продають активи і валюти, що спричиняє ланцюгові падіння цін і поглиблює кризу.

Коли стабільність ринків зникає: уроки 2024 року

Carry trade найкраще працює у стабільних ринкових умовах з високою толерантністю до ризику, коли валютні курси залишаються відносно незмінними. Однак, коли з’являється макроекономічна невизначеність або несподівані зміни у політиці центральних банків, ці позиції швидко стають небезпечними.

Приклад 2024 року з політикою Банку Японії показує, наскільки швидко може змінитися ситуація. Підвищення ставок спричинило миттєве зростання йени, що викликало масове розпродажі carry trade. Інвестори змушені були ліквідувати активи з високою доходністю і ризиком, щоб отримати йени для погашення кредитів. Це не обмежилося валютним ринком — паніка поширилася на акції, ринки нових і Emerging Markets, спричинивши глобальний фінансовий поштовх.

Криза 2008 року також показала, як швидко може розвалитися структура carry trade. Тоді багато позицій, фінансованих японською ієною, зруйнувалися одночасно, спричинивши величезні збитки і посилюючи глобальну нестабільність.

Ринки Emerging Markets і пастка кредитного плеча

Carry trade на ринках Emerging Markets — особливо волатильний варіант. Інвестори позичає у стабільних валют з низькими ставками і вкладають у високодоходні облігації та активи Emerging Markets. Хоча потенційний дохід може бути вражаючим, ці позиції дуже чутливі до змін глобального настрою і ризиків. Коли довіра інвесторів падає або капітал починає витікати, ці carry trade можуть швидко перетворитися з прибуткових у збиткові.

Асиметрична природа ризику і доходу при цьому приваблює досвідчених інвесторів, але створює системні вразливості, коли багато позицій закриваються одночасно.

Що потрібно для успіху carry trade

Щоб успішно реалізовувати carry trade, потрібно глибоке розуміння кількох взаємопов’язаних аспектів. Інвестори мають володіти високою компетентністю у глобальних ринках капіталу, політиці центральних банків, валютній динаміці та управлінні кредитним плечем. Вони повинні постійно слідкувати за очікуваннями щодо відсоткових ставок, геополітичними подіями і змінами ринкових настроїв. Помилка у прогнозуванні політики або курсових рухів може швидко перетворити прибутки у значні збитки.

З огляду на ці високі вимоги, carry trade залишаються переважно сферою досвідчених інвесторів і інституційних структур із сучасними системами управління ризиками, системами торгівлі в реальному часі і командою аналітиків, здатних одночасно контролювати багато факторів.

Остаточний погляд

Carry trade — це легітимний спосіб отримання прибутку, якщо його здійснювати в умовах відповідних ризиків і сприятливого ринкового середовища. Стратегія базується на реальній різниці у відсоткових ставках і ґрунтується на математичній логіці, а не на спекуляціях. Однак історія показує, що carry trade може так само швидко призвести до збитків, як і до прибутків, особливо при активному використанні кредитного плеча.

Ризики, пов’язані з валютною волатильністю, змінами у відсоткових ставках і примусовими ліквідаціями під час ринкових потрясінь, вимагають високого рівня управління ризиками і глибокого розуміння ринків. Для більшості інвесторів складність і асиметрія ризиків роблять альтернативні, менш складні інвестиційні підходи більш привабливими. Ті, хто все ж вирішить займатися carry trade, мають робити це лише після глибокого вивчення глобальних ринків і з дотриманням жорстких правил щодо розміру позицій і рівнів ризику.