Розуміння того, як обчислюється SOFR: від репооперацій до щоденних ставок

Застрахована ставка overnight фінансування (SOFR) є одним із найважливіших механізмів розрахунку сучасних фінансів. На відміну від свого попередника, LIBOR, процес розрахунку SOFR повністю базується на реальних ринкових транзакціях, а не на оцінках інституцій, що робить його проривом у фінансовому бенчмаркінгу. Ця методологія становить основу того, як розраховується SOFR, і чому він став стандартною орієнтовною ставкою для фінансових інструментів, деномінованих у доларах.

Основи: Методологія розрахунку SOFR

Розрахунок SOFR починається з фундаментального принципу: прозорості через реальні ринкові дані. Федеральний резервний банк Нью-Йорка у співпраці з Офісом фінансових досліджень Міністерства фінансів США розробили цей підхід, щоб забезпечити відображення реальних витрат на позики, а не теоретичних оцінок. До 2023 року, коли LIBOR вийшов з ужитку, рамки розрахунку SOFR довели свою перевагу завдяки десятиліттям удосконалень методології.

Процес розрахунку базується на транзакціях на ринку репо, де фінансові установи беруть участь у нічних позиках і позиках. Опублікована щодня о 8 ранку за східним часом, ставка враховує дані попереднього робочого дня, забезпечуючи учасникам ринку стабільну та надійну інформацію для цінових рішень.

Збір даних із транзакцій на ринку репо

Ринок репо генерує понад 1 трильйон доларів щоденного обсягу торгів, забезпечуючи великий набір даних для точного розрахунку. Три окремі категорії транзакцій впливають на формування SOFR:

Репо-транзакції третіх сторін — це операції, в яких посередницька установа, зазвичай банк, сприяє обміну грошима та заставою. Такі угоди надають цінну інформацію про ринкові ставки між різними контрагентами та умовами.

Репо за схемою GCF (General Collateral Financing) — це транзакції, що проходять через Фіксований дохідний кліринг-центр (FICC), централізовану клірингову організацію, яка стандартизує процедури розрахунків. Ці угоди становлять значну частину даних для розрахунку.

Білатеральні репо — це прямі угоди між двома сторонами, також клірингуються через FICC. Вони відображають цінову інформацію, отриману в результаті переговорів між інституціями без посередників.

Банк Нью-Йорка збирає інформацію про ставки з усіх трьох категорій, агрегуючи ці дані для визначення реальних витрат на інституційне позичання по всьому ринку. Такий комплексний підхід гарантує, що розрахункова ставка охоплює різні сегменти ринку та торгові патерни.

Методика визначення медіани за обсягом

Статистична методологія, що лежить в основі розрахунку SOFR, використовує визначення медіани за обсягом. Замість простого середнього значення всіх транзакційних ставок, Федеральний резерв зважує кожну транзакцію відповідно до обсягу капіталу. Це забезпечує більший вплив великих транзакцій, які краще відображають реальні умови ринку.

Процес визначення медіани наступний: після збору всіх даних репо-транзакцій та застосування вагових коефіцієнтів за обсягом, ФРС визначає точку, де половина обсягу торгів припадає на ставки нижче цієї межі, а інша — вище. Ця точка і є опублікованим значенням SOFR. Зосереджуючись на медіані, а не на середньому, методологія стійка до спотворень через окремі аномальні угоди або нестандартні ринкові умови.

Додатково забезпечується прозорість через публікацію додаткових даних, таких як обсяги торгів, патерни розподілу ставок і показники концентрації цін. Ці супровідні дані, наприклад, ставки, що потрапляють у верхні та нижні десять відсотків транзакцій, доступні учасникам ринку через офіційні канали Федерального резерву.

Середні значення та методи розрахунку індексу SOFR

Оскільки SOFR — це ставка overnight, її безпосереднє застосування до довгострокових фінансових контрактів вимагає математичного перетворення. Методологія розрахунку вирішує цю проблему двома додатковими підходами.

Середні значення SOFR обчислюють ковзними арифметичними середніми за 30-, 90- та 180-денними періодами. Ці розрахунки накопичують щоденні значення SOFR для отримання згладжених ставок, що підходять для змінних іпотечних кредитів, корпоративних позик та інших інструментів, що вимагають багатоденних або багатомісячних орієнтирів.

Індекс SOFR, запроваджений у 2018 році, використовує методологію накопичувального відсоткового зростання, що враховує сукупні зміни ставки з часом. Цей підхід дозволяє учасникам ринку точно визначати платіжні суми для складних фінансових контрактів, де важливо враховувати часове зважування ставки. Індекс встановлює базове значення на визначену дату і далі розраховує майбутні значення через щоденне накопичення опублікованих ставок SOFR.

Відмінності від розрахунку LIBOR

Процес розрахунку LIBOR базувався переважно на опитуваннях інституцій — банки оцінювали, скільки вони, на їхню думку, стягнули б за беззастережне кредитування один одного. Ця методологія створювала вразливості, що проявилися під час фінансової кризи 2008 року, коли банки маніпулювали поданнями для впливу на опубліковані ставки.

Розрахунок SOFR усуває ці вразливості через транзакційну методологію. Замість запитів до фінансових установ щодо їхніх очікувань ставок, він визначає реальні ставки через спостережувану ринкову активність. Репо-транзакції включають реальні рухи капіталу та справжні обміни заставою, що ускладнює маніпуляції з ставками. Застосування забезпеченого характеру репо, підтриманого казначейськими цінними паперами США, ще більше підвищує цілісність розрахункових ставок у порівнянні з оцінками беззастережного кредитування.

Ціноутворення ф’ючерсних контрактів на SOFR і їх розрахунок

Фінансові ринки створили похідні інструменти для хеджування та спекуляцій на базі SOFR. Ціноутворення ф’ючерсних контрактів на SOFR використовує стандартизовану методологію розрахунку, при цьому вартість контракту зазвичай визначається як 100 мінус очікувана ставка SOFR.

Місячний ф’ючерс на SOFR визначає свою номінальну вартість у 25 доларів за базовий пункт, що враховує 30-денний період усереднення, закладений у дизайн контракту.

Три місяці ф’ючерсів на SOFR встановлює вартість контракту у 12,50 доларів за базовий пункт, що відповідає розширеному періоду усереднення. Ці інструменти щоденно розраховуються через Чиказьку товарну біржу (CME), що забезпечує постійне відображення ринкових рухів у балансах.

Ціноутворення ф’ючерсів дозволяє фінансовим установам фіксувати поточні ставки або спекулювати на очікуваних змінах ставок. Банк, який прогнозує зростання SOFR, може розраховувати хеджувальні позиції, купуючи ф’ючерсні контракти, щоб захиститися від зростання вартості позик у майбутньому. Навпаки, інвестори, що очікують зниження ставок, можуть отримати прибуток, продаючи ф’ючерси.

Значення для ринку та прогнозування майбутніх ставок

Ціноутворення ф’ючерсів на SOFR містить у собі очікування учасників ринку щодо майбутніх змін ставок. Об’єднуючи очікування учасників, ці ціни забезпечують прогнозування рівнів SOFR у майбутньому на різних горизонтах. Такі розрахунки сприяють формуванню кривої доходності, що дозволяє ціноутворювати довгострокові контракти навіть без прямого посилання на середні значення або індекс SOFR.

Послідовність методології розрахунку для різних учасників ринку, клірингових організацій і періодів зробила SOFR прозорим фінансовим бенчмарком, доступним для установ будь-якого розміру. Це суттєво покращує ситуацію порівняно з роздрібною та регіональною різноманітністю розрахунків LIBOR, що ускладнювало порівняльний аналіз.

Методологія розрахунку SOFR залишається стійкою навіть під час ринкових стресів, коли витрати на нічне позичання можуть різко зростати. Метод медіани за обсягом гарантує, що сплески ставок відображають реальні умови ринку, а не окремі транзакції у стані кризи, зберігаючи цілісність розрахункових значень у періоди волатильності.