Збільшення позицій через ETF проти ринку: понад 1000 мільярдів юанів вкладено! Який наступний крок?

З з минулого жовтня на гонконгському та китайському фондовому ринках спостерігається явна тенденція «ножиць», а індекс Hang Seng Tech продовжує коригуватись.

Дані Wind свідчать, що з жовтня 2025 року індекс Hang Seng Tech знизився майже на 20%, близько 10 складових, таких як Kingdee International, Sunny Optical Technology, Tencent Music, Xiaomi Group, знизилися більш ніж на 30%. Водночас понад тисячу мільярдів юанів коштів все більше вкладається у ринок, приблизно 1446 мільярдів юанів через ETF потрапили у гонконгські акції.

Множинні фактори впливають на Hang Seng Tech

20 лютого, у перший торговий день року Мавпи, індекс Hang Seng Tech знизився на 2,91%, переважна частина інтернет-технологічних акцій падала: Baidu знизився більш ніж на 6%, Alibaba — майже на 5%, напівпровідникові компанії також слабшали: Huahong Semiconductor — майже на 6%, SMIC — понад 3%.

Розглядаючи довший період, з жовтня 2025 року індекс Hang Seng Tech знизився майже на 20%, близько 10 складових, таких як Kingdee International, Sunny Optical Technology, Tencent Music, Xiaomi Group, знизилися більш ніж на 30%.

Керівник фонду HSBC Jintrust Hong Kong Stock Connect Select Fund, Ху Тінцюань, вважає, що недавня корекція гонконгського ринку може бути пояснена внутрішніми та зовнішніми факторами:

З одного боку, паніка на ринку викликана невизначеністю політики щодо потенційного призначення нового голови Федеральної резервної системи США, побоюванням щодо подальшого звуження глобальної ліквідності через скорочення балансу, а також можливим відтермінуванням зниження ставок. Це спричинило сильні коливання цін на дорогоцінні метали та закордонні технологічні акції, і гонконгський ринок, який традиційно залежить від настроїв закордонних інвесторів, також зазнав впливу. Водночас, інтернет-гіганти з високою ліквідністю та великою вагою у портфелях стали одними з джерел додаткової ліквідності для закордонних інституцій у зв’язку з падінням цін на дорогоцінні метали та інші активи.

З іншого боку, поширені чутки щодо підвищення ПДВ для ігор та рекламних послуг посилили паніку на ринку у несприятливих умовах. Однак, за підрахунками, навіть з урахуванням податкових змін, вплив на прибутковість великих ігрових компаній є обмеженим і контрольованим.

Крім того, через значне підвищення можливостей великих моделей штучного інтелекту, закордонні інвестори почали побоюватися традиційних постачальників програмного забезпечення. У контексті емоційної торгівлі ми бачимо, що постачальники програмних сервісів у Hang Seng Tech також зазнали різких і нерозумних падінь. Передсвяткові акції великих компаній щодо стимулювання трафіку через великі моделі викликали занепокоєння щодо конкуренції.

Згідно з даними China Merchants Securities, державні фонди активно переорієнтовуються з гонконгських акцій на A-акції, що створює тиск на продажі. За даними на третій квартал 2025 року, обсяг активів активних фондів становив 3,59 трильйонів юанів, тоді як базовий рівень для гонконгських акцій — 3560 мільярдів юанів, але фактичне володіння — 5940 мільярдів юанів, що значно перевищує базовий рівень. Це призводить до обмежень за новими правилами, змушуючи фонди продавати гонконгські акції та купувати A-акції. У грудні спостерігався рідкісний тижневий відтік капіталу з закордонних інвестицій, що підтверджує цю тенденцію і є важливою причиною тимчасового зниження ринку технологічних компаній.

Крім того, деякі керівники фондів зазначають, що компанії, такі як Zhituo та MiniMax, які випустили свої великі моделі, а також Tencent і Alibaba, що мають подібний бізнес, зазнали значних падінь у ціні. Багато інших технологічних гігантів, які очікувалися з великим оптимізмом, витратили ресурси на «бюджетні війни», що негативно позначається на їхньому грошовому потоці.

Понад тисячу мільярдів коштів купують ще більше при падінні

Попри постійні корекції Hang Seng Tech, понад тисячу мільярдів юанів коштів вкладається у ринок, що йде всупереч тренду.

Дані Wind свідчать, що з жовтня 2025 року ETF, що слідкують за індексами Hang Seng Tech, CSI Overseas China Internet 50, Hang Seng HK Stock Connect Tech Theme, отримали чистий притік капіталу у розмірі 1446 мільярдів юанів. З них три продукти — Huaxia Hang Seng Tech ETF, Huatai Bairui Hang Seng Tech ETF, Tianhong Hang Seng Tech ETF — отримали понад 150 мільярдів юанів чистого притоку.

Згідно з думкою China Merchants Securities, з липня 2025 року ETF, що торгуються за кордоном і слідкують за китайськими активами, постійно залучають капітал, загальний чистий притік перевищив 14 мільярдів доларів США. Піки зовнішніх інвестицій припадали на вересень 2024 року (зміна політики) та березень 2025 року (DeepSeek), але тоді спостерігався швидкий вхід і вихід капіталу. Останній етап повільного та стабільного притоку підтверджує перехід китайського ринку від «торгівельної» до «інвестиційної» стадії.

«За своєю суттю, недавні корекції здебільшого зумовлені не фундаментальними змінами, а зовнішніми факторами. Після недавніх корекцій деякі оцінки великих інтернет-компаній вже не перевищують 15-кратний рівень прибутковості, що робить їх більш привабливими з точки зору зростання. У майбутньому потрібно буде враховувати зміни політики Федеральної резервної системи, регулювання інтернет-сектору та податкову політику», — зазначив Ху Тінцюань.

Дані Wind показують, що за абсолютною оцінкою поточний P/E індексу Hang Seng Tech становить 21,51, що знаходиться на 19,31% вище за історичний рівень. За відносною оцінкою, якщо порівнювати індекс Hang Seng Tech з A-Share і Index, премія за технологічний сектор у Гонконгу вже близька до історичних мінімумів: найнижчі рівні були у березні 2022 року, жовтні 2022 року (швидкий вихід іноземних інвестицій), та наприкінці 2023 року (регулювання ігор). Водночас регулювання інтернет-компаній і економічне середовище зараз значно кращі, ніж у 2022-2023 роках.

Керівник фонду Xingye Fund, Ху Ченчжун, вважає, що інтернет, біотехнології, високотехнологічне виробництво та стартапи у гонконгському ринку є рідкісними активами порівняно з A-акціями, особливо враховуючи застосування штучного інтелекту у downstream-галузях і велику промислову базу країни, що створює значний синергічний ефект і потенціал зростання. За довгостроковою тенденцією розвитку технологій, постійна еволюція великих моделей штучного інтелекту може спричинити новий бум у секторі AI, зокрема у інтернет-компаніях.

«Останні кілька років ринок гонконгських акцій пережив бум інвестицій, що в основі відображає їхню рідкість і гармонійність із фазою технологічного розвитку. Особливо у технологічних галузях, деякі гонконгські компанії мають високий потенціал», — додав Ху Ченчжун. — «Що стосується однієї галузі або компанії, то гонконгські активи зазвичай дешевші та мають кращий співвідношення ціна/прибуток порівняно з A-акціями».