Чи знизяться відсоткові ставки ще більше у 2026 році? Наш останній прогноз

Ключові висновки

• Федеральна резервна система знизила відсоткові ставки на чверть відсотка, як і очікувалося, але у фінальному голосуванні були заперечення.
• Якщо дивитись у цілому, ми очікуємо два зниження ставок наступного року, що на одне більше, ніж у ФРС.
• Фактором, який може спричинити більше зниження ставок, ніж очікується, є будь-яке різке сповільнення буму штучного інтелекту.
• Політика тарифів може зменшити кількість знижень ставок, оскільки їх повторне підвищення додасть інфляційного імпульсу.
• Голова ФРС заявляє, що відсоткові ставки добре розміщені в нейтральному діапазоні. Це дуже важливий показник, на який ФРС завжди зосереджена, оскільки, в кінцевому підсумку, це найкращий орієнтир щодо того, де ставки, ймовірно, опиняться в довгостроковій перспективі.

Іванна Хемптон: Напруга зростає між двома цілями Федерального резерву. Інфляція залишається високою, тоді як ринок праці демонструє ознаки ослаблення. Це проявилося у фінальному рішенні ФРС щодо відсоткових ставок цього року. Вони закінчують 2025 рік трьома поспіль зниженнями ставок, але вказують на ще менше у 2026 році. До мене приєднується Престон Колдуелл, старший економіст США у Morningstar Investment Management. Радий тебе бачити, Престон.

Престон Колдуелл: Привіт, Іванна.

Що означає розбіжність у поглядах ФРС щодо зниження ставок для інвесторів?

Хемптон: Тож ФРС знизила ставки на чверть відсотка, як і очікувалося, але у фінальному голосуванні були заперечення. Двоє членів комітету виступили за збереження ставок, тоді як один хотів більшого зниження. Що це для вас означає?

Колдуелл: Ну, знаєте, цікаво, бо спочатку ця зустріч мала бути досить напруженою. Якщо подивитися на ринкові очікування, закладені ще в листопаді, вважалося, що зниження малоймовірне. Але потім деякі члени ФРС дали зрозуміти, що планують йти далі і знижувати ставки. Тому станом на вчора ймовірність зниження становила 90%. Але разом із запереченнями і мовою, яку висловлював Пауелл і комітет, вони зараз готуються до паузи. У цьому голосуванні двоє членів відкрито виступили проти зниження цього місяця. Якщо двоє явно заперечують, то ймовірно, ще є й інші, хто теж має сумніви або не висловлює їх відкрито. Пауелл сказав, що настав час перейти у режим очікування і вивчати нові дані перед подальшими кроками. З вересня 2024 року ФРС знизила ставки сумарно на 1.75 процентних пункти. Зараз вони в діапазоні 3.25–3.50%, що вище за рівень до пандемії, коли середньо було 1.7%. Але ми ще не досягли рівня, який був у 2023–2024 роках, коли ставки перевищували 5%. Тому зараз більш комфортна зона, і я думаю, ФРС може сповільнити темпи. Я не очікую зниження у січні.

Чи слід ФРС робити більші зниження ставок у 2026 році?

Хемптон: Ну, ФРС прогнозує одне зниження ставок наступного року. Як це порівнюється з вашим прогнозом і що могло б виправдати більше або менше зниження?

Колдуелл: Якщо дивитись у цілому, я очікую двох знижень ставок у 2024–2025 роках. Це на одне більше, ніж у ФРС. А ще у 2026 році я прогнозую три додаткові зниження, тобто всього п’ять у 2026–2027 роках, тоді як ФРС очікує лише два за цей період. Це означає різницю у 75 базисних пунктів у зниженнях, що досить суттєво. І ця різниця приблизно відповідає ринковим очікуванням. Мій погляд — природна ставка відсотка в економіці ще ближча до рівня до пандемії. Це зумовлено довгими, повільними факторами, такими як демографія, старіння населення і зниження темпів зростання економіки. Також з початку пандемії зберігалися фактори, наприклад, надлишкові заощадження, які підтримували високі ставки, але ці фактори зменшуються. Наприклад, ринок житла, попри зниження ставок, продовжує слабшати, що свідчить про зростаючу нетерпеливість покупців через високі ставки і ціни. Це може означати, що потрібні додаткові зниження ставок, щоб запобігти подальшому падінню ринку житла. Але тут багато невизначеності, і моя впевненість у власних прогнозах зменшилася, бо дані наразі застарілі. Ми ще не маємо даних за третій квартал ВВП, тому повної картини немає. Я оновлю свої прогнози, коли отримаю ці дані.

Що стосується факторів, які можуть спричинити менше або більше зниження ставок, то, за нашим прогнозом, будь-яке різке сповільнення буму штучного інтелекту явно вимагатиме більшого зниження ставок, оскільки AI суттєво сприяв зростанню ВВП за минулий рік — через інвестиції бізнесу і через зростання фондового ринку, що підтримувало споживчі витрати. Якщо цей тренд зміниться, потрібно буде багато послаблень монетарної політики ФРС, щоб компенсувати негативний вплив на сукупний попит. Щодо меншого зниження або навіть можливості підвищення ставок — ключовий фактор тут тарифна політика. Навіть якщо тарифи залишаться на нинішньому рівні, можливо, ми побачимо більший їх вплив на ціни для споживачів. Зараз американські бізнеси платять більшу частину тарифів і сприймають це як витрати. Але якщо вони почнуть передавати ці витрати споживачам, це спричинить додаткову інфляцію. Це може поширитися і на інші сфери, зростання цін на товари може спричинити зростання цін на послуги. А якщо тарифи піднімуться ще більше, то їхній рівень може зростати ще більше. Тому сценарії з високими або низькими ставками цілком можливі.

Як нейтральна ставка відсотка впливає на зниження інфляції і зміцнення ринку праці

Хемптон: Голова ФРС каже, що ставки добре розміщені в нейтральному діапазоні. Чому це важливо і що це означає для зниження інфляції та зміцнення ринку праці?

Колдуелл: Нейтральна ставка — це рівень, при якому, якщо ставки тримаються на цьому рівні довгий час, економіка отримує достатній стимул для повної зайнятості, а інфляція залишається в межах цілі ФРС — 2%. Це та «золота середина» для стану економіки. Вона не перегріта і не депресивна. Визначити цю ставку важко, оскільки її безпосередньо не спостерігають. Вона залежить від багатьох факторів, зокрема від темпів зростання продуктивності, демографічної ситуації, швидкості зростання населення. Якщо населення зростає повільно і старіє, попит на інвестиції зменшується, і нейтральна ставка знижується. Якщо ж населення швидко зростає і молоде, ставка може бути вищою. Враховуючи історичні дані, більшість учасників FOMC вважає, що нейтральна ставка — близько 3%. Зараз наш діапазон цільових ставок — 3.25–3.50%, тобто трохи вище за цю нейтральну. Я вважаю, що справжня нейтральна ставка — нижча, ближча до рівня перед пандемією, коли середня ставка була 1.7%. Вона знижувалася десятиліттями через старіння населення, зниження темпів зростання і можливо зростання нерівності, що збільшило заощадження. Це дуже важливий показник, на який ФРС звертає увагу, бо він допомагає визначити довгостроковий напрямок ставок.

Хемптон: Дякую, Престон, за вашу експертизу.

Колдуелл: Дякую, Іванна. Завжди приємно поспілкуватися.