• Компанії

• AT&T Inc

  Підписатися

• CoStar Group Inc

  Підписатися

• Johnson & Johnson

  Підписатися

Показати більше компаній

НОВИЙ ЙОРК, 17 лютого (Reuters Breakingviews) — Корпоративна Америка занадто тісно співпрацює з повстанцями. У 2025 році рекордна кількість — 52 компанії — уклали угоди, щоб дозволити таким, як наполегливі хедж-фонди Еліот Менеджмент і Jana Partners, займати місця у їхніх ради директорів, серед інших поступок. За більш широким періодом, всі від AT&T (T.N), відкриваючи нову вкладку до Salesforce (CRM.N), відкриваючи нову вкладку, дійшли висновку, що мир безпечніший за війну. Довгостроковий рекорд свідчить, що таке рішення має свою ціну.

Детенте має очевидну привабливість, як показує підрахунок угод Barclays. Воно не лише дозволяє уникнути потенційно руйнівної публічної боротьби, але активістські інвестори згенерували 12% річних доходів, чистих від зборів, з 2022 року, випереджаючи середній показник галузі більш ніж на 2 відсоткові пункти, згідно з даними HFR. Це, здається, означає, що вони знають, як додати цінність для інших акціонерів, і тому їх варто запрошувати всередину.

Щоденна розсилка Reuters Inside Track — ваш основний гід у найбільших подіях світового спорту. Зареєструйтеся тут.

Ширший погляд розповідає про слабший сценарій. За останнє десятиліття чисті річні доходи були ближче до 6%, поступаючись за показниками колегам, які намагаються експлуатувати цінові коливання, пов’язані з злиттями та поглинаннями, і ширшому світу хедж-фондів.

Головні виконавчі директори все ж під тиском. Активістські інвестори здобули приблизно три чверті місць у ради директорів США, які вони прагнули отримати у конкуренційних боях минулого року, що є близьким до верхньої межі історичного діапазону. Більше того, 32 керівники пішли з посади, відкриваючи нову вкладку протягом 12 місяців після того, як їхні компанії були піддані тиску. Зміни у процесах виборів також створюють нові виклики. Підрозділ управління активами JPMorgan і проксі-консультанти, такі як Glass Lewis, будуть оцінювати більше голосів внутрішньо, що робить опір ще більш витратним варіантом.

Висновок полягає в тому, що хоча наполегливі хедж-фонди відмінно створюють терміновість, їм важко забезпечити довгострокові вигоди. Коли хтось на кшталт Біла Актмана або Дена Леба приходить з пропозицією, цей імпульс перетворює управлінську суперечку на торгівельну подію. Після перемир’я приходить жорстка правда. За наступні три роки компанії, які простягали оливкову гілку активістським інвесторам, у сукупності показали недосягнення індексу S&P 500 (.SPX), відкриваючи нову вкладку, на 7%, — свідчить нове дослідження 634 угод США, відкриваючи нову вкладку між 2010 і 2024 роками.

Медіанний результат трохи кращий — з недосягненням близько 5%, що означає, що більшість угод принаймні не закінчуються катастрофою. Вони просто не допомагають багато. Це ставить питання, чому рефлексивною реакцією компанії з низькою продуктивністю, яка стикається з реальною загрозою активістів, є лише контроль збитків, а не створення цінності.

Іноді важко точно підрахувати результати. Команди керівництва рідко залишаються бездіяльними, коли інвестор підвищує голос; багато CEO вже скорочують витрати, продають активи або готуються до перезавантаження. Водночас, зростання ціни акцій не обов’язково означає, що внутрішні проблеми вирішені.

Наприклад, у Salesforce у 2023 році Еліот і ValueAct Capital наполягали на дисципліні, тоді як керівник Марк Беніофф вже намагався зменшити витрати. Розробник програмного забезпечення швидко запровадив нову стратегію, додав трьох незалежних директорів і надав ValueAct, співкерованому Мейсоном Морфітом і Робом Хейлом, місце в раді. До серпня того року акції зросли більш ніж на 40%. Паніка навколо ринку штучного інтелекту знизила їх ціну нижче рівня перед угодою, розмиваючи вплив інвестора.

Аналогічно, Walt Disney (DIS.N), вже обіцяв заощадити 5,5 мільярдів доларів і скоротити 7000 робочих місць ще до того, як Nelson Peltz’s Trian Partners вимагали входу до внутрішніх кімнат Magic Kingdom у 2023 році. Керівник Боб Айгер відмовився поступатися, витративши близько 40 мільйонів доларів, щоб перемогти Пельца у проксі-баталії. Акціонери компанії, тим часом, втратили понад 40% за п’ять років.

Що активісти надійно додають до рівня — це нетерпіння. Є надійні докази того, що вони змушують ради директорів шукати нових власників. Компанії, які знайшли покупця протягом трьох років після угоди, відкриваючи нову вкладку, з хедж-фондом, що голосно виступає, перевищили ринок більш ніж на 15%. Примусова продаж дає швидкий преміум за контроль і дозволяє CEO заявити про свою перемогу. Це також свідчить, що інвестори, які мають обґрунтовану причину для продажу, забезпечують набагато більш стабільну перевагу, ніж ті, хто стверджує, що мають кращу бізнес-стратегію.

Ця реальність набирає обертів. Кампанії, орієнтовані на угоди в Північній Америці, більш ніж подвоїлися з першої половини 2025 року до другої, і майже дві третини конфліктів наприкінці минулого року були пов’язані з розірванням або стратегічним переглядом, згідно з дослідженням інвестиційного банку Lazard. Оскільки активність злиттів і поглинань зростає, радники очікують, що більше фондів буде тиснути на компанії для здійснення угод, повідомляє Reuters минулого місяця.

Останні конфлікти підкреслюють цей зсув. Наприклад, Еліот хоче, щоб Phillips 66 (PSX.N), відкриваючи нову вкладку, спростив свій портфель, оскільки консолідація змінює індустрію нафтопереробки. Starboard Value Джеффа Сміта закликав Kenvue (KVUE.N), відкриваючи нову вкладку, переглянути свої бренди менш ніж через рік після того, як Johnson & Johnson (JNJ.N), відкриваючи нову вкладку, його розділила. Постачальник кібербезпеки Rapid7 (RPD.O), відкриваючи нову вкладку, був заохочений Jana Partners досліджувати продаж, оскільки зростання сповільнилося. Third Point Дена Леба закінчив трирічну засуху активізму минулого місяця, наполегливо пропонуючи продати портал Homes.com компанії CoStar (CSGP.O), відкриваючи нову вкладку.

Короткостроково, імітація ринкової ціни маскується під обережність. За більш репрезентативним періодом це зводиться до неспокою, що призводить до менших прибутків, ніж можна було б отримати через роки наполегливої роботи. Коли найнадійніший шлях до цінності проходить через аукціон, ради директорів можуть знайти спосіб поступитися.

Проблема в тому, що миттєве капітуляція з будь-якої причини лише розчарує терплячий капітал. Як і з будь-якими несподіваними гостями, вони залишають безлад, який хтось інший має прибирати.

Підписуйтеся на Sebastian Pellejero у LinkedIn, відкриваючи нову вкладку.

Контекст новин

• Активістські інвестори планують у 2026 році тиснути на більше компаній продавати або розділятися, оскільки активність угод зростає і відкриває швидший і більш прибутковий спосіб отримати прибуток, повідомляє Reuters 20 січня.

Для додаткових аналітичних матеріалів натисніть тут, відкриваючи нову вкладку, щоб спробувати Breakingviews безкоштовно.

Редагування: Джеффрі Голдфарб; Виробництво: Шрабані Чакраборті