Ключові показники для оцінки страхових компаній

Основні висновки

• Фінансові компанії важко оцінювати через їхню складну природу.
• Прості методи оцінки допомагають інвесторам швидко визначити, чи варто поглиблюватися у вартісну оцінку.
• Метрики, такі як ROE і P/B, корисні для страхових компаній.
• Float збільшує дохід за рахунок інвестування премій перед виплатою страхових виплат.

Отримуйте персоналізовані, штучним інтелектом підтримувані відповіді, засновані на понад 27 роках довіри та експертизи.

ЗАПИТ

Більшість інвесторів уникають оцінки фінансових компаній через їхню складність. Однак існує ряд простих технік та метрик, які допомагають швидко визначити, чи варто заглиблюватися у вартісну оцінку. Ці прості техніки та метрики також застосовуються до страхових компаній, хоча існує й кілька більш специфічних галузевих показників, таких як рентабельність власного капіталу (ROE) та ціна до балансової вартості (P/B). Ще одним важливим аспектом є float, що полягає у отриманні додаткового доходу шляхом інвестування премій перед виплатою страхових виплат.

Освоєння основ страхування

Зовні концепція страхового бізнесу досить проста. Страхова компанія збирає премії, які платять клієнти, щоб компенсувати ризик втрати. Цей ризик може стосуватися багатьох сфер, тому існують страхові компанії у сферах здоров’я, життя, майна, відповідальності (P&C) та спеціалізовані лінії (більш незвичайне страхування, де ризики важче оцінити). Складність страховика полягає у правильному прогнозуванні майбутніх страхових виплат і встановленні премій на рівні, що покривають ці виплати та залишають достатній прибуток для акціонерів.

Окрім основних страхових операцій, страхові компанії керують інвестиційними портфелями. Фонди для цих портфелів походять із реінвестування прибутків (наприклад, зароблених премій, коли премія залишається у компанії, оскільки претензії не виникли протягом дії політики) та з премій перед їх виплатою.

Ця друга категорія відома як float і є важливою для розуміння. Воррен Баффет часто пояснює, що таке float у щорічних листах акціонерам Berkshire Hathaway. У 2000 році він писав:

“Спочатку float — це гроші, які ми тримаємо, але не володіємо. У страховій діяльності float виникає, тому що премії отримуються раніше, ніж виплачуються збитки, — інтервал, що іноді триває багато років. За цей час страхова компанія інвестує ці гроші. Це приємна діяльність, яка зазвичай має і негативний бік: премії, які страхова компанія отримує, зазвичай не покривають збитки та витрати, які вона згодом має сплатити. Це призводить до “страхового збитку”, що є вартістю float. Страховий бізнес має цінність, якщо його вартість float з часом менша за витрати, які компанія зазнає для залучення коштів. Але бізнес — це лимон, якщо вартість float вища за ринкові ставки на гроші.”

Баффет також торкається того, що ускладнює оцінку страхової компанії. Інвестор має довіряти, що актуарії компанії роблять обґрунтовані та розумні припущення, балансуючи між преміями, які вони отримують, і майбутніми виплатами страхових претензій. Великі помилки можуть зруйнувати компанію, а ризики можуть тривати багато років або навіть десятиліття у випадку страхування життя.

Основні метрики для оцінки страхових компаній

Декілька ключових метрик можна використовувати для оцінки страхових компаній, і ці метрики є поширеними для фінансових компаній загалом. Це ціна до балансової вартості (P/B) та рентабельність власного капіталу (ROE).

P/B — основна метрика оцінки, що співвідносить ціну акцій страхової компанії з її балансовою вартістю, або загальною вартістю компанії, або на одну акцію. Балансова вартість — це просто власний капітал акціонерів, що є орієнтиром для оцінки компанії у разі її ліквідації. Ціна до матеріальної балансової вартості виключає гудвіл та інші нематеріальні активи, щоб дати інвестору більш точне уявлення про чисті активи, що залишилися у разі закриття компанії.

Швидке правило для страхових компаній (і знову, для фінансових акцій загалом) — вони варті покупки при P/B рівні 1 і вважаються дорогими при P/B 2 і вище.

Для страхової компанії балансова вартість є надійним показником більшої частини балансу, що складається з облігацій, акцій та інших цінних паперів, які можна оцінити за їхньою ринковою вартістю.

ROE показує рівень доходу, який генерує страхова компанія у відсотках від власного капіталу або балансової вартості. ROE близько 10% свідчить про те, що компанія покриває свою вартість капіталу і приносить достатній прибуток акціонерам. Чим вище, тим краще, і показник у середніх десятках відсотків є ідеальним для добре керованої страхової компанії.

Інша важлива метрика — OCI (інший комплексний дохід). Вона показує вплив інвестиційного портфеля на прибутки. OCI можна знайти у балансі, але ця метрика також тепер є окремим рядком у фінансовій звітності страхової компанії. Вона дає більш чітке уявлення про нереалізовані прибутки від інвестицій у портфелі та зміни у власному капіталі або балансовій вартості, що важливо враховувати.

Існує кілька більш специфічних метрик для страхової галузі. Зокрема, комбінований коефіцієнт (Combined Ratio) вимірює збитки та витрати як відсоток від отриманих премій. Якщо коефіцієнт вище 100%, компанія втрачає гроші на страховій діяльності. Нижче 100% — операційний прибуток.

У Великій Британії страховики часто використовують річний еквівалент премії (APE) для вимірювання та порівняння продажів полісів із різними преміями. APE порівнює регулярні премії з існуючих полісів із одноразовими преміями нових.

Один з аналітичних звітів рекомендує зосередитися на потенціалі зростання премій, можливості запуску нових продуктів, прогнозованому комбінованому коефіцієнті та очікуваних виплатах резервів і доходах від інвестицій щодо нових бізнесів (через різницю у часі між преміями та майбутніми претензіями). Тому сценарій ліквідації та акцент на балансовій вартості є найбільш цінними. Також корисні підходи, що порівнюють компанію з її колегами (наприклад, рівень та тенденції ROE) і угоди з викупу.

Дисконтований грошовий потік (DCF) можна використовувати для оцінки страхової компанії, але він менш корисний через складність у визначенні грошових потоків. Це пов’язано з впливом інвестиційного портфеля та відповідних грошових потоків на звіт про рух грошових коштів, що ускладнює оцінку грошового потоку від страхової діяльності. Ще одна складність — ці потоки потребують багато років для формування.

Приклад із реального світу: оцінка MetLife та інших страховиків

Нижче наведено приклад для більш ясного уявлення про вищезгадану оцінку. Страхова компанія** MetLife** (MET) — одна з найбільших у галузі.

ROE MetLife за останні десять років становив лише 6.84%, і 2017 рік був важким, але вони з нього вже відновилися. Це було нижче за середній показник галузі — 9.43% за цей період, але прогнозується, що у найближчому майбутньому цей показник досягне 12–14%. Середньорічний ROE China Life за десять років становить 10.78%, а Prudential — 0.57%. Зараз MetLife торгується з P/B 0.5, що нижче за середній по галузі — 0.91. P/B China Life — 1.32, а Prudential — 1.68.

Виходячи з цього, MetLife виглядає досить привабливою інвестицією. Її ROE повертається до двозначних чисел і перевищує середньогалузевий показник. P/B також нижче 1, що за історичними тенденціями є хорошою точкою входу для інвесторів. У MetLife вищий ROE, ніж у Prudential, але менший, ніж у China Life, і обидва P/B значно вищі. Тут важливо глибше аналізувати фінансову звітність кожної компанії. OCI важливий для дослідження інвестиційних портфелів, а аналіз трендів зростання допоможе визначити, чи варто платити вищий множник P/B. Якщо ці компанії зростатимуть швидше за галузь, вони можуть бути варті більшої премії.

Висновок

Як і у будь-якій оцінювальній роботі, тут поєднується і мистецтво, і наука у визначенні обґрунтованої вартості. Історичні цифри легко обчислювати та вимірювати, але оцінка — це здогадка про майбутнє. У страховій галузі важливо точно прогнозувати такі метрики, як ROE, а низький P/B може допомогти збільшити шанси інвесторів.