Не ведіться на найчастіше цитовану статистику Chewy

Інтернет-ритейлер для домашніх тварин Chewy (CHWY +2,28%) отримав у своєму останньому кварталі доход у розмірі 3,1 мільярда доларів. Компанія активно просуває свою підписну програму Autoship, яка дозволяє клієнтам планувати регулярні доставки в обмін на невелику знижку. Майже 84% доходу тепер походить від того, що Chewy називає продажами клієнтам Autoship.

З першого погляду може здатися, що “продажі клієнтам Autoship” означають продажі, здійснені через програму Autoship. Якби це було так, це було б дійсно вражаюче і свідчило б про те, що більша частина доходу Chewy є повторюваною та передбачуваною. На жаль, це не так. Замість цього Chewy ретельно створила заплутану метрику, яка має на меті вразити інвесторів.

Джерело зображення: Getty Images.

Це не те, що ви думаєте

Визначення “продажів клієнтам Autoship” у Chewy не міститься у звітах про прибутки компанії. Замість цього інвесторам потрібно заглиблюватися у документи SEC або у малі примітки у презентаціях для інвесторів Chewy.

Згідно з визначенням Chewy, клієнт Autoship — це будь-який клієнт, який зазнав відправлення замовлення через підписну програму Autoship протягом попередніх 364 днів. Тоді продажі клієнтів Autoship — це “…загальні продажі та доходи від доставки з усіх покупок у рамках підписної програми Autoship і покупок поза цією програмою, здійснених клієнтами Autoship.”

Якщо клієнт робить замовлення через Autoship і одразу скасовує його після першої доставки, всі стандартні замовлення цього клієнта за наступний рік враховуються у метрику продажів клієнтам Autoship. Якщо клієнт використовує Autoship для собачого корму і одночасно робить разові замовлення протягом року, всі ці продажі вважаються продажами клієнтам Autoship.

Ця метрика не вимірює відсоток доходу Chewy, який слід вважати повторюваним. Я не зовсім розумію, що вона насправді показує. Можна стверджувати, що клієнти Autoship — це найактивніші, тому ця метрика є замінником для продажів найактивнішим клієнтам. Але навіть це здається натягнутим, оскільки деякі клієнти ймовірно використовують Autoship для початкової знижки і потім припиняють.

Більш корисним для Chewy було б повідомляти реальні продажі через програму Autoship або навіть відсоток клієнтів, які є клієнтами Autoship. Здається, компанія не розкриває жодної з цих цифр. Замість цього інвестори залишаються з метрикою, яка в кінцевому підсумку майже нічого не говорить про підписний бізнес Chewy.

Чи залишається ще оптимізм щодо акцій Chewy?

Той факт, що метрика продажів клієнтам Autoship у Chewy не відображає реальні продажі через цю програму, безумовно, зменшує оптимізм щодо акцій компанії. Однак є й інші позитивні моменти. Кількість активних клієнтів зростає і досягла 21,2 мільйона у останньому кварталі, і ці клієнти витрачають більше. Також просування компанії у сфері ветеринарної допомоги може колись стати значним драйвером зростання.

Оцінка Chewy стала більш привабливою. Акції знизилися більш ніж на 40% з середини 2025 року, знизившись з 52-тижневого максимуму. Вони також майже на 80% нижчі за свій історичний максимум, досягнутий на початку пандемії. За середньою оцінкою аналітиків щодо скоригованого прибутку на акцію у 2026 році, акції торгуються приблизно за 20 разів прибутку.

Розгорнути

NYSE: CHWY

Chewy

Сьогоднішні зміни

(2,28%) $0,59

Поточна ціна

$26,45

Основні дані

Ринкова капіталізація

$11 млрд

Діапазон за день

$25,40 - $26,53

52-тижневий діапазон

$23,06 - $48,62

Обсяг торгів

8,2 млн

Середній обсяг

7,9 млн

Валовий прибуток

28,58%

Хоча акції Chewy дешевші, ніж минулого року, повільне зростання і слабка прибутковість ускладнюють їхню покупку. Доходи зросли лише на 8,3% у третьому кварталі 2025 року, а основний бізнес залишається з низькою маржею. Операційна маржа за GAAP становила всього 2,1%, що є покращенням порівняно з минулим роком, але все ще не особливо вражаюче порівняно з конкурентами у сфері електронної комерції. Вільний грошовий потік виглядає краще, але лише тому, що значна частина компенсацій у вигляді акцій повертається назад.

За правильної ціни Chewy може бути хорошою інвестицією, хоча використання хитрої метрики “продажів клієнтам Autoship” має насторожити інвесторів. Chewy намагається позиціонувати себе як гіганта повторюваних доходів, але неясно, скільки частки доходу компанії є справді повторюваним. Можливо, колись керівництво надасть чітку відповідь.